能源周报：美国暂停审批新液化天然气出口项目，后续新增项目推进存疑

天然气：美国暂停审批新液化天然气出口项目，本周美国气价下跌。1月26日，美国总统拜登发表声明称，暂停审批新LNG出口项目，但意外和国家安全紧急情况除外，并表示这是因为看到了气候危机的本质。在暂停审批期间，拜登政府将认真研究LNG出口对能源成本、美国能源安全和环境的影响。声明表示，政府对LNG的市场需求、长期供应以及甲烷对地球的危险影响，有了不断深入的了解。必须充分防范社区的健康风险，特别是美国的前线社区，他们不成比例地承担着新出口设施造成的污染负担。暂停审批后，有四个新项目预计将受到影响，分别为得州Port Arthur LNG和路易斯安那州Venture Global Calcasieu Pass，NorthernNatural Gas Co.和Texas Eastern Transmission申请延长输气管线。这四个项目已经获得了初步许可，并接受了联邦能源管理委员会的单独必要审查，但没有获得能源部的最终出口许可证，四个项目。截至1月27日，欧盟天然气储气容量占比72.64%，较上周减少3.53PCT。本周，欧洲TTF天然气价格27.86欧元/兆瓦时，较上周降低3.0%；美国NYMEX天然气期货价格2.59美元/百万英热，较上周下降7.9%；亚洲JKM天然气价格9.40美元/百万英热，较上周价格下降2.9%；国内液化天然气出厂价为4922元/吨，较上周上升0.1%。 原油：中美需求预期改善，美国产量大减，本周油价上行。本周，乌国家安全部门对俄罗斯列宁格勒州乌斯季卢加港码头展开无人机袭击，少量影响俄罗斯原油出口，俄乌冲突影响再次对原油供给产生影响，此外，由于极寒天气影响，美国北达科他州原油产量大幅下滑，数据显示，上周美国原油产量12.3百万桶/日，环比大幅下滑100万桶/日，加之库存骤减，对原油价格形成了支撑。 后半周，美国公布23Q4的GDP增速为3.3%，超出市场预期，市场重燃美国需求增长的信心，加之我国下调存款准备金率、支农支小再贷款、再贴现利率等措施，市场对我国的需求预期也有所提振，油价迎来上涨。我们认为，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价82.81美元/桶，环比上涨3.05%；WTI原油周度均价75.92美元/桶，环比上涨4.03%。 动力煤：下游刚需有限成交低迷，市场弱势运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价926元/吨，较上周持平；晋陕蒙坑口煤均价环比-2.0%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2289万吨，环比减少2万吨；南方港口合计库存报685万吨，环比减少48万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240118）报3126万吨，环比（20240111）减少132万吨，库存可用天数最新报13.9天，环比-0.6天。供应端：多数煤矿维持正常生产销售，部分民营和小矿进入春节假期，市场供给略有收缩，价格涨跌互现。市场行情延续弱势运行，询价以压价为主，成交有限；需求端：电煤方面，电厂日耗维稳运行，库存可用天数保持在13-14天左右，需求信号释放依旧偏弱。化工企业临近春节，厂家多以优先排库为主，需求刚需为主，贸易商适量逢低采购。 双焦：焦炭弱稳运行，优质焦煤品种价格上涨。焦炭方面，本周末日照准一报价2360元/吨，环比+0.4%。焦企焦煤入炉成本高位，利润仍为亏损状态，生产积极性不高，多仍保持限产状态，焦炭供应有限；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2183元/吨，环比-0.1%。原料端煤矿发生安全事故，后续春节放假，供应存缩紧预期，市场氛围较为积极，优质煤种及稀缺煤种需求较好，煤矿无库存压力，价格上涨。钢企方面，本周末螺纹钢报价3960元/吨，环比+1.5%。 本周全国钢坯市场价格小幅偏强。场内看空情绪增加，市场操作谨慎，但调坯轧钢厂产能利用率上升，钢坯需求增加，订单成交较前期小幅微增，价格上调但受限于实际市场现实情况，跟涨幅度不会太大。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 中美需求预期改善，美国产量大减，本周油价上行。本周，乌国家安全部门对俄罗斯列宁格勒州乌斯季卢加港码头展开无人机袭击，少量影响俄罗斯原油出口，俄乌冲突影响再次对原油供给产生影响，此外，由于极寒天气影响，美国北达科他州原油产量大幅下滑，数据显示，上周美国原油产量12.3百万桶/日，环比大幅下滑100万桶/日，加之库存骤减，对原油价格形成了支撑。后半周，美国公布23Q4的GDP增速为3.3%，超出市场预期，市场重燃美国需求增长的信心，加之我国下调存款准备金率、支农支小再贷款、再贴现利率等措施，市场对我国的需求预期也有所提振，油价迎来上涨。我们认为，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价82.81美元/桶，环比上涨3.05%；WTI原油周度均价75.92美元/桶，环比上涨4.03%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：下游刚需有限成交低迷，市场弱势运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价926元/吨，较上周持平；晋陕蒙坑口煤均价环比-2.0%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2289万吨，环比减少2万吨；南方港口合计库存报685万吨，环比减少48万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240118）报3126万吨，环比（20240111）减少132万吨，库存可用天数最新报13.9天，环比-0.6天。供应端：多数煤矿维持正常生产销售，部分民营和小矿进入春节假期，市场供给略有收缩，价格涨跌互现。市场行情延续弱势运行，询价以压价为主，成交有限；需求端：电煤方面，电厂日耗维稳运行，库存可用天数保持在13-14天左右，需求信号释放依旧偏弱。化工企业临近春节，厂家多以优先排库为主，需求刚需为主，贸易商适量逢低采购。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：焦炭弱稳运行，优质焦煤品种价格上涨。焦炭方面，本周末日照准一报价2360元/吨，环比+0.4%。焦企焦煤入炉成本高位，利润仍为亏损状态，生产积极性不高，多仍保持限产状态，焦炭供应有限；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2183元/吨，环比-0.1%。 原料端煤矿发生安全事故，后续春节放假，供应存缩紧预期，市场氛围较为积极，优质煤种及稀缺煤种需求较好，煤矿无库存压力，价格上涨。钢企方面，本周末螺纹钢报价3960元/吨，环比+1.5%。本周全国钢坯市场价格小幅偏强。场内看空情绪增加，市场操作谨慎，但调坯轧钢厂产能利用率上升，钢坯需求增加，订单成交较前期小幅微增，价格上调但受限于实际市场现实情况，跟涨幅度不会太大。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦炭企业和地域集中度均较低，焦煤企业具备更高的定价权，且受行政管制较少，始终在煤焦钢产业链中保持强势地位。且双焦库存整体处于历史低位，市场对于供需缺口十分敏感，焦煤价格弹性较大；终端需求层面：钢厂盈利能力已是底部，铁水产