23Q4美国GDP数据点评：软着陆图景强化

软着陆图景强化 ——23Q4美国GDP数据点评 研究结论 2024年1月26日，美国经济分析局公布2024Q4GDP初值数据，实际GDP季调环比年率为3.3%，超出预期值2%，较前值4.9%回落。分项来看，消费2.8%vs前值3.1%，投资2.1%vs前值10%，政府消费&投资3.3%vs前值5.8%。 GDP增速大超预期，价格进一步回落，软着陆预期进一步加强，本期数据的主要拉动项为个人消费支出、净出口和政府消费&投资。 消费延续强势。2023年美国居民消费成为支撑GDP增速的最重要分项之一，Q4涵盖美国“黑五”购物节、感恩节、圣诞节等多个重要节假日，进一步拉动商品和服务消费增速，Q4个人消费整体环比年率为2.8%，对GDP拉动贡献为1.9%。个人消费支出项中，商品消费增速环比年率为3.8%，耐用品和非耐用品增速分别为4.6%和3.4%，服饰鞋帽、娱乐商品等分项表现较优。服务消费环比年率较前值2.2%上升至2.4%，主要来自食宿服务、医疗保健、娱乐服务和交通运输服务。我们认为2023年居民部门需求超预期上行的主要推动力来自居民收入增长的大幅上升， 但前瞻来看，随着财政政策逆周期扰动消退，2024年居民部门收入增长将取决于就 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年01月27日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 业市场的表现。同日公布的当周首次申请失业金人数为21.4万人，高于预期20万 人和前值18.7万人，当前美国就业市场处在持续、加速冷却的过程当中，预计居民收入也将线性走弱，拖累居民消费。 私人投资降速。高利率环境对企业投资意愿仍构成限制，固定投资环比年率较前值2.6%继续下降至1.7%，非住宅投资环比增速1.9%，建筑投资降速明显，由前值11.2%下降至3.2%，设备投资和知识产权投资略有回升，录得1%和2.1%。住宅投资环比增速为1.1%，较前值回落，但已连续两个月维持在正区间，为21年以来首次。2023Q4以来美国房地产市场出现二次回暖的迹象，12月营建许可和新屋开工分别为146万套和149.5万套，均高于预期值，NAHB富国银行住房市场指数自11月低点持续上行，2024年1月录得44，房地产市场景气对于利率较为敏感，基于市场对2024开启降息的预期，目前30年期抵押贷款利率已降至近半年来的低位6.7%，预计将继续带动房地产市场回暖。 私人库存变动对四季度GDP贡献为0.1%，目前美国整体库存周期正处于由主动去库向被动去库转换阶段，截至23年10月份数据，美国实际库存增速已回落至1.7%，下行斜率明显放缓，库存增速进入磨底阶段，随着实际销售增速回升，有望接近补库阶段，支撑GDP库存分项贡献。净出口方面，美国出口环比增速升至6.3%，其中服务出口环比增速大幅上升，录得9.5%，商品服务出口环比增速为4.7%；进口环比增速为1.9%，净出口对GDP增速合计贡献0.4个百分点。 2023年12月FOMC确立降息预期以来，宽松预期抢跑已经带动了美国经济一批中高频数据改善，例如消费信心跳升、零售销售改善；房地产开工、销售回暖等等。2023Q4GDP预期值此前一直在不断上修，落地数据超预期一定程度也在市场预期当中。整体来看，数据符合我们的理解判断：美国经济在降息前温和放缓，但降息预期抢跑进一步平滑了经济放缓的斜率。降息后经济将有即时性的结构性改善，大概率集中在房地产、库存、商品消费、企业投资等领域。 同步公布的23Q4通胀（PCE）季度年率1.7%，核心PCE季度年率2.0%，结合GDP数据强化软着陆图景。因此数据落地后股债同涨，美元指数走强。3月降息预期概率小幅升至50%，体现出相较于反映经济韧性的数据，当前市场对于提示经济下侧风险、构成降息论据的数据更敏感（eg：通胀回落、就业恶化）。下周将迎来1月FOMC，重点关注Fed对当前经济基本面韧性、潜在再通胀风险和金融体系流动性的评价。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀反弹的风险。经济陷入深度衰退的风险。 美国消费倾向有回升迹象：12月美国零售 数据点评 通胀虽超预期，市场暂不买单：12月美国 CPI数据点评 数据修正影响进一步凸显：12月美国就业数据点评 2024年了，美国居民韧性还在吗？：——海外宏观焦点专题 2024-01-20 2024-01-13 2024-01-07 2024-01-06 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：GDP分项环比年率（%） GDP环比年率2023-122023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 GDP 3.3 4.9 2.1 2.2 2.6 2.7 -0.6 -2.0 7.0 3.3 国内生产最终销售 3.2 3.6 2.1 4.6 1.0 3.4 1.5 -1.9 2.6 0.3 个人消费支� 2.8 3.1 0.8 3.8 1.2 1.6 2.0 0.0 4.0 2.8 商品 耐用品非耐用品 服务 私人投资 3.8 4.96.73.92.2 10.0 0.5 -0.3 0.91.05.2 5.1 14.0 0.53.1 -9.0 0.0 -1.0 0.51.83.4 -0.7 0.9 -1.6 2.8 -7.6 -0.3-0.9 0.03.2 -10.6 -1.2 1.5 -2.7 0.66.2 5.6 11.1 2.63.2 27.9 -8.5 -23.1 1.19.3 16.1 4.63.42.42.1 固定投资非住宅 建筑设备 知识产权住宅 �口 1.7 2.61.4 11.2-4.4 1.86.75.4 5.27.4 16.1 7.72.7 -2.2-9.3 3.15.7 30.3-4.1 3.8 -5.3 6.8 -5.4 1.76.5 -5.0 6.1 -24.9 -3.5 -4.3 4.7 -1.3 5.67.1 -26.4 16.2 -0.2 5.3 -0.5 4.98.7 -14.1 10.6 7.2 10.7-1.216.811.4-1.8-4.6 1.92.7 -7.7 1.99.1 -0.524.2 -1.6-1.3-4.1-8.0 7.1 -2.7 1.5 1.93.21.02.11.16.3 商品服务 进口 4.7 7.71.04.2 -16.0 6.2 -7.6 12.0-3.5 1.3 -6.3 3.1 -4.3 21.5 4.9 -4.8 9.2 13.9 4.1 -8.8 5.4 14.7 26.918.520.6 -1.8 8.98.5 9.51.9 商品服务 政府消费支�和投资总额 0.8 5.9 -2.8 5.8 -6.5 -12.2 3.3 1.9 -1.2 4.8 -4.4-3.9 5.3 -7.3 8.12.9 2.1 14.2-1.9 14.515.6-2.9 21.516.6-0.3 1.5 50.8-1.5 6.83.3 联邦政府国防非国防州和地方政府 2.5 7.18.45.55.0 1.12.3 -0.4 4.7 5.21.99.54.6 9.87.7 12.6 2.8 1.2 -0.3 3.33.8 -3.9 0.9 -9.8-0.8 -6.9-6.9-6.9-0.4 2.1 -4.811.8-1.6 -6.8-3.2 -11.4 2.0 0.94.63.7 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：GDP分项拉动（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：已开工新建私人住宅（千套）vsNAHB富国银行住房市场指数 数据来源：wind，东方证券研究所 图4：美国PCE与核心PCE（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这