团队稳定性提升，海外市场有望带来新增长曲线

公司发布中期业绩公告（截至2023年11月30日的6个月），报告期内公司实现总营收共计27.95亿元，同比增长34.4%。经调整净利润为5.09亿元，同比下降15.4%。 专注为消费者提供优质体验，自营产品及直播电商业务持续增长 公司继续遵循“以客户为中心”的长期发展战略，致力于为用户提供优质的内容和产品服务，报告期内，公司所有销售渠道合计GMV达到57亿元，较去年同期增长18.8%。公司将持续深耕供应链及多渠道发展策略，为消费者提供优秀产品： 1）供应链能力持续提升：受益于一些爆款单品的规模优势，部分单品销量已达到行业较高水平；报告期内自营产品的数量已超过264个 2）多渠道策略持续推进：公司继续推进多平台以覆盖更广泛的用户群体，在淘宝、微信小程序及自由应用程序推出直播渠道 3）海外市场有望带来新增长：公司开始探索海外市场，以期为更广泛地域的用户提供优质的产品及服务，也有望给公司带来新的增长曲线公司积极回应组织管理问题，团队稳定性有望提升 去年12月，由小作文风波引起的一系列舆论发酵对公司形象造成一定冲击，公司层面及时回应并做出了相应处理，除组织架构的调整外，也在主播的薪酬上做了调整。根据半年报披露的数据，报告期内股份薪酬开支为2.46亿元，较去年同期的2871万有较大幅度的提升。在组织结构及薪酬调整之后，我们认为东方甄选团队的稳定性有望提升。 盈利预测、估值与评级 根据公司披露的中期业绩公告，我们预计公司2024-2026财年营业收入分别为55.83/65.38/78.45亿元（预测原值为68.54/93.43/117.06亿元），同比增速分别为24%/17%/20%，经调整净利润分别为10.11/11.57/13.44亿元（预测原值为13.42/18.72/23.52亿元 ）， 同比增速分别为-7.2%/14.4%/16.1%。考虑到公司仍处于成长期，以及新东方品牌带来的溢价，我们给予公司2024财年25倍PE（基于24财年经调整净利润），则公司价值为253亿元/278亿港元（汇率取0.90866），目标价24.87元/27.37港元，调整为“增持”评级。 风险提示：GMV不及预期风险，主播不稳定风险，直播间的不当言行带来的政策风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表