2023年年度业绩预告点评：Q4营收环比高增，全年业绩超预期

阳光电源（300274.SZ）：Q4营收环比高增，全年业绩超预期 ——2023年年度业绩预告点评 财务要点：公司披露2023年年度业绩预告，实现收入710亿元-760亿元，同比增长76%-89%；实现归母净利润93亿元-103亿元，同比增长159%-187%。扣非归母净利91.5亿元-101.5亿元，同比增长170%-200%。 逆变器和储能出货快速增长，全年业绩超预期。23年业绩预告营收净利高增，全年业绩超预期。公司收入快速增长，主要得益于主业光伏逆变器与储能系统 出货量的快速提升。净利润增速快于营收增速，主要得益于品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致；同时今年以来碳酸锂价格持续下行，而终端产品价格传导较慢或也将带来毛利率提升。23Q4营收246~296亿，环增38~66%；归母净利20.8~30.8亿，环比-28~7%。Q4营收环比高增 2024年1月25日 公司报告 阳光电源 推荐/维持 公司简介： 公司主要产品与业务有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏设备、智慧能源运维服务等，是国内最大的光伏逆变器制造商。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 2024-04-232023年年报预计披露 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 或代表公司四季度出货量持续增长，而Q4净利环比增速不及营收增速，或主要受四季度人民币升值及运费上涨影响。 无交易数据 预期24年增速放缓，但公司行业地位稳固。根据集邦咨询预计，24年全球光 52周股价区间（元） 130.9-76.0 伏新增装机量的中性预期为474GW，同比增长16%，较23年59%的增速明 总市值（亿元） 1358 显放缓。受制于行业装机需求，预计公司2024年出货增速也将有所放缓。但与此同时，美国EIA预计，24、25年美国将分别新增44.7GW、54.8GW光伏装机，两年复合增速为28.9%，公司优势所在的美国市场装机高增速，将有助于公司核心产品逆变器和大储的出货，稳固公司行业地位。 看好公司主业长期发展。1）公司凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，目前全球市占率第一，公司已建立的渠道、品牌、产品 流通市值（亿元） 1030 总股本/流通A股（万股） 148515/112624 流通B股/H股（万股）52周日均换手率 1.74 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力储能系统、风电变流器和光伏户用 产品等多个领域，在逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主业共同发展，多点开花。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为93.83/100.13/113.34亿元，EPS分别为6.32/6.74/7.63元，对应2024.1.23收盘价91.43元，PE分别为14/14/12。维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。 财务指标预测 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 营业收入（百万元） 24,136.60 40,257.24 72,933.86 88,633.38 106,119.05 执业证书编号： S1480516110001 增长率（%） 25.15% 66.79% 81.17% 21.53% 19.73% 研究助理：吴征洋 归母净利润（百万元） 1,582.71 3,593.41 9,382.92 10,012.93 11,334.28 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480123010003 增长率（%） -19.01% 127.04% 161.11% 6.71% 13.20% 净资产收益率（%） 10.11% 19.25% 34.60% 27.71% 24.46% 每股收益（元） 1.07 2.42 6.32 6.74 7.63 PE 85.79 37.79 14.47 13.56 11.98 PB 8.67 7.27 5.01 3.76 2.93 分析师：洪一 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 阳光电源（300274.SZ）：Q4营收环比高增，全年业绩超预期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 36,307.43 51,993.73 88,461.81 107,292.98 131,441.83 营业收入 24,136.60 40,257.24 72,933.86 88,633.38 106,119.05 货币资金 7,790.14 11,666.60 14,586.77 17,726.68 24,747.06 营业成本 18,765.23 30,375.81 52,950.65 66,466.07 80,850.59 应收账款 11,659.59 17,220.48 34,500.38 41,926.82 50,198.18 营业税金及附加 82.49 142.61 248.51 302.00 361.58 其他应收款 799.33 946.58 1,171.81 2,668.72 3,243.18 营业费用 1,582.58 3,169.26 5,070.82 5,831.44 6,706.16 预付款项 359.82 382.89 980.72 1,191.82 1,426.95 管理费用 491.05 612.31 796.01 915.41 1,052.72 存货 10,767.52 19,060.14 27,563.35 34,598.77 42,086.61 财务费用 283.26 -477.24 196.77 128.39 -89.24 其他流动资产 4,783.78 2,491.80 8,161.87 8,605.71 9,100.04 研发费用 1,161.39 1,692.16 2,369.02 2,842.82 3,411.39 非流动资产合计 6,532.70 9,632.49 10,291.67 9,856.86 9,283.72 资产减值损失 -481.17 -831.11 -756.68 -919.56 -1,100.98 长期股权投资 115.16 228.28 231.16 234.04 236.92 公允价值变动收益 66.44 -29.61 60.00 20.00 20.00 固定资产 4,590.38 5,103.26 6,157.49 6,024.01 5,702.84 投资净收益 354.97 40.34 -27.12 32.88 32.88 无形资产 174.39 340.37 283.65 226.92 170.19 加：其他收益 186.75 219.19 242.68 266.99 293.72 其他非流动资产 1,204.77 2,673.15 2,579.44 2,579.44 2,579.44 营业利润 1,897.58 4,141.14 10,820.96 11,547.54 13,071.46 资产总计 42,840.1361,626.21 98,753.48117,149.84140,725.55 营业外收入 17.12 9.16 20.63 20.63 20.63 流动负债合计 23,507.36 35,468.60 64,443.44 74,620.55 88,759.32 营业外支出 22.02 16.34 20.26 20.26 20.26 短期借款 1,524.58 1,422.19 5,979.12 1,513.62 0.00 利润总额 1,892.67 4,133.96 10,821.33 11,547.91 13,071.83 应付账款 17,764.84 25,925.99 46,158.79 57,940.61 70,480.07 所得税 188.68 438.53 1,082.88 1,155.59 1,308.09 其他流动负债 4,217.94 8,120.42 12,305.53 15,166.31 18,279.25 净利润 1,703.99 3,695.44 9,738.45 10,392.32 11,763.74 非流动负债合计 2,629.09 6,420.62 5,767.03 4,588.99 3,388.53 少数股东损益 121.29 102.03 355.52 379.39 429.46 长期借款 2,175.23 4,592.65 3,939.06 2,761.03 1,560.57 归属母公司净利润 1,582.71 3,593.41 9,382.92 10,012.93 11,334.28 其他非流动负债 453.86 1,827.97 1,827.97 1,827.97 1,827.97 主要财务比率 负债合计 26,136.45 41,889.22 70,210.47 79,209.54 92,147.86 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,048.61 1,070.69 1,426.21 1,805.61 2,235.07 成长能力 实收资本（或股本） 1,485.22 1,485.19 1,485.19 1,485.19 1,485.19 营业收入增长 25.15% 66.79% 81.17% 21.53% 19.73% 资本公积 6,959.70 7,052.84 7,052.84 7,052.84 7,052.84 营业利润增长 -12.49% 118.23% 161.30% 6.71% 13.20% 未分配利润 7,210.1510,128.27 18,578.77 27,596.66 37,804.59 归属于母公司净利润增长 -19.01% 127.04% 161.11% 6.71% 13.20% 归属母公司股东权益合计 15,655.0618,666.31 27,116.80 36,134.69 46,342.62 获利能力 负债和所有者权益 42,840.1361,626.21 98,753.48117,149.84140,725.55 毛利率(%) 22.25% 24.55% 27.40% 25.01% 23.81% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 7.06% 9.18% 13.35% 11.73% 11.09% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 3.69% 5.83% 9.50% 8.55% 8.05% 经营活动现金流 -1,682.49 1,126.60 6,753.50 10,889.26 11,756.65 ROE(%) 10.11% 19.25% 34.60% 27.71% 24.46% 净利润 1,703.99 3,695.44 9,490.13 10,104.13 11,451.49 偿债能力 折旧摊销 303.83 383.81 1,249.99 1,437.69 1,576.02 资产负债率(%) 61% 68% 71% 68% 65% 财务费用 283.26 -477.24 196.77 128.39 -89.24 流动比率 1.54 1.47 1.37 1.44 1.48 投资损失 -354.97 -40.34 27.12 -32.88 -32.88 速动比率 1.03 0.89 0.9