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美联储透明度与政策预期错误：文本分析方法

信息技术2023-11-15-STAFFA***

AI智能总结

This paper uses text analysis to estimate the potential for improving market-implied policy expectations through increased transparency from the Federal Open Market Committee (FOMC). The authors find that making FOMC meeting materials with five-year lagged release dates, such as meeting transcripts and Tealbooks, publicly available in real time could significantly improve forecasting accuracy during easing cycles. For example, at a six-month forecasting horizon, the market could have predicted an additional 125 basis points of easing during the 2001 and 2008 recessions, equivalent to a 40-50 percent reduction in mean squared error. The authors attribute this potential improvement to incomplete information about the Fed's reaction function, particularly with respect to financial stability concerns in 2008. However, the authors find that enhanced access to meeting materials would not have improved the market's policy rate forecasting during tightening cycles. The paper is classified under JEL codes E43, E52, E58, and C80.

编号1081 2023年11月美联储透明度和策略预期错误: 一种文本分析方法 EricFischer|RebeccaMcCaughrin|SakethPrazad|MarkVandergon 美联储透明度与政策预期错误：文本分析方法埃里克·菲舍尔、丽贝卡·麦考林、萨克思·普拉扎德和马克·范德贡纽约联邦储备银行工作人员报告，第1081号 2023年11月 https://doi.org/10.59576/sr.1081 Abstract 本文试图估计市场隐含的政策预期可以在多大程度上得到改善与FOMC的进一步信息披露。使用基于大型语言的文本分析方法模型，我们表明，如果FOMC会议材料具有五年滞后的发布日期-类似会议成绩单和Tealbooks-可以实时向公众访问，市场政策预期可以 substantiallyimprovesforecastingaccuracy.Mostofthisimprovementoccursduringeasure.For 例如，在六个月的预测范围内，市场可能预测多达125个基础 2001年和2008年经济衰退期间的额外宽松点，相当于减少40-50% 在均方误差中。这种潜在的预测改进似乎与不完整有关有关美联储反应功能的信息，特别是关于 2008.Incontrast,havingenhancedaccesstomeetingmaterialswouldnothaveimprovedthemarket's 紧缩周期期间的政策利率预测。 JEL分类:E43,E52,E58,C80 关键词：利率、货币政策、央行与政策、情绪分析菲舍尔，麦考林：市场集团，纽约联邦储备银行(电子邮件： eric.fischer@ny.frb.org,mccaughrin@ny.frb.org).Prazad:ResearchAnalyst,ResearchGroup,FederalReserveBankofNewYork(email:saketh.prazad@ny.frb.org).Vandergon:TechnologyGroup,FederalReserveBankofNewYork(email:mark.vandergon@ny.frb.org)。作者感谢MichaelBauer, 瑞安·布什，理查德·克伦普，马修·根茨科夫，承李，埃里克·奥夫纳，奇亚拉·斯科蒂，亚当·夏皮罗， DerekTang和纽约联邦储备银行，美联储的研讨会参与者董事会、亚特兰大联邦储备银行量化技能会议和西方经济协会国际会议提供有用的意见。他们也感谢联邦储备银行纽约市场集团分析师提供句子注释和ThiernoDiallo的帮助优秀的研究援助。本文介绍了初步发现，并将分发给经济学家和其他感兴趣的人读者只是为了激发讨论和引起评论。本文表达的观点是作者（S），不一定反映纽约联邦储备银行或联邦储备系统。任何错误或遗漏都是作者的责任。要查看作者的披露声明，请访问 https://www.newyorkfed.org/research/staff_reports/sr1081.html. 1Introduction Overthe最后一个几个几十年,中央银行havemade实质性变更to他们的通信- Texesand透明度实践在aneﬁORTto改进市场期望of未来货币政策。清除and有效通信帮助to保证那个政策班次are适当传送-tedtoﬁ财务条件andthe真正的经济。最近工作上货币政策期望has记录那个while市场期望may经常be无偏见预测因子ofthe未来政策rate,Therecanbe实质性退职可预测性of市场期望错误,特别是dur- ING显著ﬁ不能政策宽松情节(Cieslak,2018),(施梅林,SchrimpfandSteensen,2022),(鲍尔andSwanson,2023).These期望错误are相信tobe事前不可预测and 驱动由an低估ofthe中央银行的灵敏度to经济低迷。在这个pa- 每,我们争论那个美联储透明度戏剧一些角色在这些期望错误,and演示那个a部分ofthe期望错误are可预测事前,给定增强访问to信息- TION从货币政策会议。我们deﬁne透明度在术语of信息损失betweenthepublicandthe美联储与respectto期望of未来货币政策。在a程序感觉,中央银行are不是充分跨- 父母。Monetary政策会议审议情况areConﬁdential。成绩单and相关Brieﬁng材料are仅释放tothepublic与a显著ﬁ不能滞后。Tobe当然,中央银行havelegit-imate原因to保持CONﬁ机密性orInstitute滞后在提供访问to信息。Such 不透明度,which我们deﬁneasthe逆of透明度，maybe被认为必要的,for实例,to保持独立性and鼓励目标and充满活力辩论在政策制定者。If 内部讨论andsta<unk>经济预测wereto成为立即可用tothepub-lic,市场参与者could感知such预测asa承诺to确定未来行动由 the中央bank,whichcould在转弯reducetheﬁ灵活性ofthe中央bank在the未来。在lieuof立即访问to会议材料,thepublicreceivesa宽范围ofcommu- nications从the美联储，包括声明,会议分钟,演讲,采访,andpress 会议。If这些通信canbeusedto准确预测the美联储的未来政策de- cissions,尽管theCONﬁ机密性of会议,然后我们posit那个Thereisno信息损失。在这个paper,我们do不是尝试to称重the贸易-oﬁsof增加透明度反对电位改进在市场政策预测。相反，我们的目标isto突出显示电位费用of不透明度那个have已被以前未确认由the文学。我们措施信息损失由比较实际市场政策期望与我们的pre dictionsof什么市场期望wouldhave已被在a反事实世界在whichthe美联储释放会议成绩单andTealbooks立即相反of与aﬁveyear滞后。1These 反事实预测are生成使用我们的“FedSpeak模型”，a预测模型那个预测the变更在thefed基金ratehmonths后会议t,使用fed基金期货从the天后会议t,Conﬁ凭证情绪and主题内容从会议t,andConﬁ凭证Tealbook预测从会议t.2One天后a会议,the期货市场shouldhave定价在all相关信息释放之前the会议,包括会议分钟,演讲,and 宏观经济数据releases. 我们产生时变措施of情绪and主题内容of会议成绩单and 茶皮。主题建模and情绪分析are标准机器学习技术那个允许fora详细定量评估ofhow主观内容of文本变更超过时间。我们措施情绪and主题在the句子级。A句子canhavea情绪标签of “积极”，"Negative",or“中立”The相同句子can还havea主题标签of“经济增长”，“inﬁation”，“劳工市场，““金融稳定性”，and“Monetary政策”。A句子 may还haveno相关主题标签。The文本分析is进行了使用监督机器学习方法and大语言模型，which我们火车使用a数据集of句子从FOMC演讲,声明,分钟,成绩单,and采访。The主题and情绪La- 贝尔for这个培训数据集were已确定由分析师从theMarkets集团在the联邦Reserve银行ofNew约克。我们显示那个我们的机器以学习为基础方法生成im-provements在准确度上a坚持试验设置相对tothe词汇方法通常used在经济学。我们显示那个the样品外预测oftheFedSpeak模型显著ﬁ跑赢大盘 fed基金期货在三-，six-,and九个月预测地平线,因此指示不透明度。The 表现优异我们ﬁndforthefull1996to2016period揭示an重要不对称性between拧紧and宽松周期。在the2001and2008宽松周期,the间隙betweenfed基金期货andtheFedSpeak模型的预测wasasmuchas125基础点在the六month 1之前2010,the两个主要sta<unk>Brieﬁng文档werethe绿皮书,which总结经济发展-ments,andthe蓝皮书,which总结货币政策选项。在2010,the两个文档were合并into the茶皮。Fortherestof这个paper,when我们引用to"Tealbook"我们引用tothe2010年之前Greenbooksandthe 2010年后茶皮。我们do不是考虑蓝皮书. 2在这个反事实世界,我们假设那个the美联储does不是调整the内容of其会议在响应to 更大透明度。地平线,等效toa40-50%reduction在means平方错误。我们ﬁndnosuch表现优异在拧紧周期and在the零lower绑定。These结果暗示那个美联储公报- 阳离子maybe更少翔实在宽松周期,tothe范围那个会议材料包含政策相关信息不是重新审查了在市场定价。 One电位解释for我们的结果is那个虽然the市场采取into帐户com- 通信释放之前会议t,a大部分ofthe重要信息内会议成绩单is释放tothepublic在the演讲and分钟释放后会议t.Ifpost- 会议通信are高度翔实，然后the不透明度我们identify在我们的主要结果maybetemporary.To帐户for这个可能性,我们实现我们的预测练习与a修改ﬁedFedSpeak模型那个成对市场期望一个天后会议t与会议ma- terials从会议t−1(相当than从会议t).If会后通信消除不透明度,然后信息从会议t−1shouldno较长be重要自美联储公报- 阳离子释放between会议t−1and会议twouldhave已被定价在由the市场。相反，我们ﬁndthe修改ﬁedFedSpeak模型continuesto跑赢大盘the市场在宽松周期,虽然由a有点lower量级。This建议那个不透明度持续存在许多周后a会议。使用an替代方案公制of透明度，我们验证theimplication那个the表现优异 oftheFedSpeak模型再一二等更少翔实通信在宽松周期。Todo这个, 我们试验是否a假设investorcouldhaveused会议分钟在真正的时间to预测 the内容ofConﬁ凭证会议成绩单.Theinvestor估计数the历史关系betweenthe内容of会议分钟andthe内容of会议成绩单and然后ap-板层那个历史关系to新分钟观察在订单to生成预测of 成绩单内容。我们比较这些预测与实际成绩单内容在订单to评估透明度。我们continuetoﬁndan不对称性between拧紧周期and宽松周期。在特别是,预测成绩单情绪tendstobe更多正than实际成绩单情绪在宽松周期,which我们positmayexplain为什么the市场低估了未来ratecuts. 我们oﬁer两个主要警告to我们的分析。首先,我们的结果不能identify是否最近创新在美联储通讯,喜欢theSummaryof经济Projections(SEP)andpress 会议,have改进美联储透明度。Duetothe滞后释放of会议成绩单,我们can同时观察theSEP,press会议,and会议成绩单仅从2011 通过2017.These年were主要是charged由the零lower绑定(ZLB)and显式向前指导,两者ofwhicheﬁectivelyr

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