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2024年1月25日星期四 方正中期期货研究院 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 早盘提示 Morningsessionnotice 观点概览 偏多 中性 偏空 锡 集运（上海→欧洲） 铅 股指 铝、氧化铝 玻璃 甲醇 国债 PVC 烧碱 生猪 花生 鸡蛋 豆油 天然橡胶 棕榈油 白糖 菜油 原油 豆粕、菜粕、豆二 沥青 豆一 低硫燃料油 纯碱 PX LPG PTA 聚烯烃 镍 乙二醇 不锈钢 燃料油 碳酸锂 玉米 铜 玉米淀粉 螺纹钢 苹果 铁矿石 棉花棉纱 焦煤 纸浆 焦炭 合成橡胶 贵金属铁合金苯乙烯 重要事项:本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请 投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 分品种观点详述 评级预测说明：“+”表示：当日收盘价>上日收盘价；“-”表示：当日收盘价<上日收盘价。数字代表当日涨跌幅度范围（以主力合约收盘价计算）。0.5表示：0≤当日涨跌幅<0.5%；1表示：0.5%≤当日涨跌幅<1%；2表示：1%≤当日涨跌幅<2%；3表示：2%≤当日涨跌幅<3%；4表示：3%≤当日涨跌幅<4%；5表示：4%≤当日涨跌幅。评级仅供参考，不构成任何投资建议。 板块 品种 评级预测 推荐理由 宏观金融 国际宏观 【美国经济数据表现强劲，美元美债受提振上行】最新公布的美国1月PMI数据表现强于预期和前值，显示美国经济依然有韧性，对美元指数和美债收益率形成利好影响，对贵金属形成利空影响。具体来看，美国1月制造业PMI初值录得50.3，为15个月新高；制造业产出指数录得48.7，为2个月新高；服务业PMI初值录得52.9，为7个月新高；综合PMI初值录得52.3，为7个月新高。从美国1月PMI数据来看，1月商品和服务的产出均创下去年6月以来的最快增速，美国企业增长速度明显加快，新订单流入量现已连续三个月回升，市场需求状况的改善形成利好影响。另外一方面，供应延迟加剧，而劳动力市场仍然紧张，未来几个月需要密切关注成本压力，但目前数据显示，即经济增长有韧性，通胀大幅减弱；美国经济软着陆预期可能性大。接下来需要重点关注美国第四季度实际GDP年化季率初值、第四季度实际个人消费支出季率初值以及第四季度核心PCE物价指数年化季率初值。在家庭个人消费支出增长2.5%的推动下，市场预计第四季度实际GDP年化季率初值将录得2%，第四季度核心PCE物价指数年化季率初值将维持在2%不变。美国经济软着陆预期加强，美联储3月加息预期进一步降温。对美联储而言，基于就业数据、经济数据均表现较为强劲等表现，我们认为美联储将会在3月释放明确的降息信号，美联储降息或在2024年5月至6月开启，预计美联储将会在2024年降息3-4次/75-100BP。【欧元区PMI数据继续回暖】欧元区和欧元区经济火车头德国的PMI数据表现强劲，欧元区经济有底部幅度的预期，为欧元提供新的支撑。欧元区1月制造业PMI初值46.6，创10个月新高，预期44.8，前值44.4；服务业PMI初值48.4，预期49，前值48.8；综合PMI初值47.9，创6个月新高，预期48，前值47.6。德国1月制造业PMI初值45.4，创11个月新高，预期43.7，前值43.3；服务业PMI初值47.6，创5个月新低，预期49.5，前值49.3；综合PMI初值47.1，创3个月新低，预期47.8，前值47.4。欧元区PMI数据显示经济数据有复苏的迹象，但是PMI数据依然低于荣枯线，依然偏低，经济仍处于收缩状态，因此经济难言已经复苏好转。对于欧洲央行而言，我们认为欧洲央行4月-6月开启降息可能性大，不排除4月降息可能，当然6月降息概率大于4月降息概率。对于欧元而言，提前降息会形成利空影响，但是更多偏短线且被市场所计价；随着美元指数进入下行周期，地缘政治局势和能源危机接近尾声或者没有进一步恶化，欧元将会继续升值。【其他资讯与分析】①加拿大央行连续第四次会议将政策利率维持在5%不变，符合市场预期。加拿大央行表示，仍对通胀前景的风险感到担忧，尤其是潜在通胀的持续存在；核心通胀指标未显示持续下降。加拿大央行行长麦克勒姆表示，讨论降息为时尚早；需要进一步进展才能讨论降息；关于量化紧缩的未来，将逐次作出决定。②美联储上调了去年推出的银行定期融资计划（BTFP）的贷款利率。最近几周，由于机构利用融资条件，导致贷款余额大幅增加。调整后的借款利率将“不低于”贷款发放当日有效的准备金余额利率，并立即生效。 集运（上海 →欧洲） +0.5 【行情复盘】周三呈震荡走势。主力合约EC2404报收于1978.7点，收盘价日环比下跌2.29%，日振幅5.87%。远月合约跌幅在2-5%之间。 【重要资讯】1、1月24日TCI（天津→欧洲）录得$2842.5/TEU，日环比持平。2、2023年12月日本商品出口贸易额同比大幅增长9.8%，远高于前值-0.2%。3、欧洲经济继续萎缩，2023年12月欧元区制造业和服务业PMI分别录得46.6和48.4，均处于荣枯线以下。4、马士基两艘挂美国籍商船在红海海域遇袭。5、哈马斯拒绝了以色列提出的“用所有人质换取2个月加沙地区停战”的提议。6、欧盟可能会从下月起开始在红海护航行动。【市场逻辑】目前多空处于反复博弈之中。从多头来看，哈马斯拒绝了以色列临时停战提议，又有商船遇袭，红海危机短期内无法解除。2月上旬淡季的即期运价都能达到$2500/TEU左右，4月至少$3000/TEU以上。央行将从2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，利好经济复苏。从空头来看，红海危机边际效应均已计价，年前运力供给逐周增配，而发运量会逐步减少。欧元区经济继续萎缩，欧盟可能会从下月起开始在红海护航行动。【交易策略】短期主力合约将在1800-2200点之间宽幅震荡，可做区间交易。【行情复盘】股指日内继续反弹，四大指数涨幅差异减小。期货市场方面，四大指数期货合约年化升贴水率全面回升。成交持仓方面，现货指数放量上涨，IF、IH、IM成交持仓均上升。【重要资讯】行业来看，31个一级行业大多上涨，涨跌差异扩大。结合行业在指数中所占权重看，非银金融对300、50、500均有带动，计算机带动1000。资金方面，主要指数多明显流入，外资小幅流出。消息面上看，央行公开市场操作净回笼流动性840亿元。短端资金利率小幅上升，但期指市场未受影响。央行还宣布为巩固和增强经济回升向好态势，自2月5日起降准0.5%，等同于释放流动性1万亿元。其强调继续精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，未来降息窗口未关闭。此前1月基准利率未调整后，市场对降息、降准的期待下降，因此本次降准略超预期，并对市场形成利好影响。其他政策焦点仍位于三中全会等方面。经济方面，1月以来高频数据则显示外需表现强劲， 股指 0.5 但内需尤其是地产相关指标仍在低位。海外经济和政策变动不大，市场焦点仍在月底美联储会议。此外关注地缘政治风险。雪球策略影响暂时下降，市场悲观情绪初步缓和。【市场逻辑】国内经济基本面暂时稳定，对股指增量影响不多。货币政策从弱于预期转向略超预期，但影响更可能是短期。预计春节前经济维持稳定，宏观政策难有大幅变动。海外消息面和外盘略偏利多。继续关注更多托市政策。中长期来看，股指偏离基本面后，企业盈利预期影响增加，仍需关注政策宽松和风险化解情况。【交易策略】策略方面，主要指数迎来反弹，但暂时维持观望，高风险偏好投资者可轻仓尝试做多，中期焦点仍在IF和IH。套利方面，四大品种各期限合约贴水开始向季节性位置收窄，IC和IM当月反套空间下降，远端正套仍是主要方向，关注后期跨季正套机会。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价小幅回落，底部入场头寸继续持有，后期增量减仓，继续关注长期逻辑。 【行情复盘】现券收益率多数出现回落。国债期货全面上涨。成交持仓方面，TL成交持仓下降，其他品种成交下降但持仓上升。【重要资讯】一级市场方面，农发10年金融债中标收2.7114%，全场倍数4.2，边际倍数31.36。消息面上看，央行公开市场操作净回笼流动性840亿元。短端资金利率小幅上升，对期债影响略偏空。央行宣布为巩固和增强经济回升向好态势，自2月5日起降准0.5%，等同于释放流动性1万亿元。其强调继续精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，未来降息窗口未关闭。此前1月基准利率未调整后，市场对降息、降准的期待下降，因此本次降准略超预期，并对市场形成利好影响，推动现券收益率明显回落，但随后出现反弹，基本已经消化降准利好。其他政策焦点仍位于三中全会等方面。经 国债 0 济方面，1月以来高频数据则显示外需表现强劲，但内需尤其是地产相关指标仍在低位。海外经济和政策变动不大，市场焦点仍在月底美联储会议。此外关注地缘政治风险。股指反弹则显示市场避险情绪下降。【市场逻辑】国内经济基本面暂时稳定，对期债增量影响不多。货币政策超预期几乎已被消化，警惕期债冲高回落。预计春节前经济维持稳定，宏观政策难有大幅变动，对宽松预期的博弈仍将左右市场。此外如托市政策刺激股市进一步反弹，可能提振风险偏好利空债市。长期继续关注名义增长和赤字等方面变动。【交易策略】策略方面，避险情绪支持下降后，警惕政策出尽带来的冲高回落，暂时不宜继续增加久期和杠杆。建议交易性资金密切关注市场情绪变化，配置型资金于价格高位做好持仓管理和久期调整。套利方面，远月基差继续下行方向，曲线变动不大，暂时没有太多套利机会。【行情复盘】1月24日，两市V型反弹。截至收盘，上证指数涨1.8%,深成指涨1.0%,创业板指涨0.51%。科创50涨0.07%。在资金方面，沪深两市成交额为7669亿，外资净卖出5.39亿【重要资讯】为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定，自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，1月24日以利率招标方式开展4630 股票期权 亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。Wind数据显示，当日有5470亿元逆回购到期，因此单日净回笼840亿元。【市场逻辑】两市低位反弹，V型反转，市场情绪有所好转。在期权市场方面，近期期权市场活跃度大幅上升，持仓持续走高。在期权隐波方面，当前各标的期权隐波走弱，但仍处于相对高位，合成标的收平，期权市场整体情绪偏谨慎。操作策略上，短线市场情绪略有好转，品种日内波动较大，短线建议关注Gamma策略。单腿策略的投资者，则要注意隐波回落风险，防范“做对方向仍亏损”。中长期来看，各大指数估值处于历史低位，下方空间有限，但上涨压力也较大，持有现货或期货多头的投资者，建议构建备兑策略，以降低持仓成本为主。【交易策略】 科创板50、中证1000、中证500：做多波动率，合成多头上证50、沪深300、深100、创业板：卖看跌，备兑，合成多头 商品期权 【行情复盘】商品期权各标的多数上涨。期权市场方面，商品期权成交量整体出现上升。目前铁矿石期权、尿素期权、豆油期权、豆一期权、白银期权等认沽合约成交最为活跃,而锰硅期权、聚丙烯期权、碳酸锂期权、铝期权、PX期权等则在认购期权上交投更为积极。在持仓PCR方面,铁矿石期权、苹果期权、甲醇期权、豆一期权、铜期权等处于高位,LPG期权、碳酸锂期权、PX期权、花生期权、菜籽粕期权等期权品种则处于相对低位。【市场逻辑】