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Morning session notice 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 方正中期期货研究院 2024年1月25日星期四 观点概览 重要事项:本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 分品种观点详述 评级预测说明：“+”表示：当日收盘价>上日收盘价；“-”表示：当日收盘价<上日收盘价。数字代表当日涨跌幅度范围（以主力合约收盘价计算）。0.5表示：0≤当日涨跌幅<0.5%；1表示：0.5%≤当日涨跌幅<1%；2表示：1%≤当日涨跌幅<2%；3表示：2%≤当日涨跌幅<3%；4表示：3%≤当日涨跌幅<4%；5表示：4%≤当日涨跌幅。评级仅供参考，不构成任何投资建议。 【重要资讯】 1、1月24日TCI（天津→欧洲）录得$2842.5/TEU，日环比持平。2、2023年12月日本商品出口贸易额同比大幅增长9.8%，远高于前值-0.2%。3、欧洲经济继续萎缩，2023年12月欧元区制造业和服务业PMI分别录得46.6和48.4，均处于荣枯线以下。4、马士基两艘挂美国籍商船在红海海域遇袭。5、哈马斯拒绝了以色列提出的“用所有人质换取2个月加沙地区停战”的提议。6、欧盟可能会从下月起开始在红海护航行动。 【市场逻辑】 目前多空处于反复博弈之中。从多头来看，哈马斯拒绝了以色列临时停战提议，又有商船遇袭，红海危机短期内无法解除。2月上旬淡季的即期运价都能达到$2500/TEU左右，4月至少$3000/TEU以上。央行将从2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，利好经济复苏。从空头来看，红海危机边际效应均已计价，年前运力供给逐周增配，而发运量会逐步减少。欧元区经济继续萎缩，欧盟可能会从下月起开始在红海护航行动。 【交易策略】 短期主力合约将在1800-2200点之间宽幅震荡，可做区间交易。 【行情复盘】 股指日内继续反弹，四大指数涨幅差异减小。期货市场方面，四大指数期货合约年化升贴水率全面回升。成交持仓方面，现货指数放量上涨，IF、IH、IM成交持仓均上升。 【重要资讯】 行业来看，31个一级行业大多上涨，涨跌差异扩大。结合行业在指数中所占权重看，非银金融对300、50、500均有带动，计算机带动1000。资金方面，主要指数多明显流入，外资小幅流出。消息面上看，央行公开市场操作净回笼流动性840亿元。短端资金利率小幅上升，但期指市场未受影响。央行还宣布为巩固和增强经济回升向好态势，自2月5日起降准0.5%，等同于释放流动性1万亿元。其强调继续精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，未来降息窗口未关闭。此前1月基准利率未调整后，市场对降息、降准的期待下降，因此本次降准略超预期，并对市场形成利好影响。其他政策焦点仍位于三中全会等方面。经济方面，1月以来高频数据则显示外需表现强劲，但内需尤其是地产相关指标仍在低位。海外经济和政策变动不大，市场焦点仍在月底美联储会议。此外关注地缘政治风险。雪球策略影响暂时下降，市场悲观情绪初步缓和。 【市场逻辑】 国内经济基本面暂时稳定，对股指增量影响不多。货币政策从弱于预期转向略超预期，但影响更可能是短期。预计春节前经济维持稳定，宏观政策难有大幅变动。海外消息面和外盘略偏利多。继续关注更多托市政策。中长期来看，股指偏离基本面后，企业盈利预期影响增加，仍需关注政策宽松和风险化解情况。 【交易策略】 策略方面，主要指数迎来反弹，但暂时维持观望，高风险偏好投资者可轻仓尝试做多，中期焦点仍在IF和IH。套利方面，四大品种各期限合约贴水开始向季节性位置收窄，IC和IM当月反套空间下降，远端正套仍是主要方向，关注后期跨季正套机会。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价小幅回落，底部入场头寸继续持有，后期增量减仓，继续关注长期逻辑。 【行情复盘】 现券收益率多数出现回落。国债期货全面上涨。成交持仓方面，TL成交持仓下降，其他品种成交下降但持仓上升。 【重要资讯】 一级市场方面，农发10年金融债中标收2.7114%，全场倍数4.2，边际倍数31.36。消息面上看，央行公开市场操作净回笼流动性840亿元。短端资金利率小幅上升，对期债影响略偏空。央行宣布为巩固和增强经济回升向好态势，自2月5日起降准0.5%，等同于释放流动性1万亿元。其强调继续精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，未来降息窗口未关闭。此前1月基准利率未调整后，市场对降息、降准的期待下降，因此本次降准略超预期，并对市场形成利好影响，推动现券收益率明显回落，但随后出现反弹，基本已经消化降准利好。其他政策焦点仍位于三中全会等方面。经济方面，1月以来高频数据则显示外需表现强劲，但内需尤其是地产相关指标仍在低位。海外经济和政策变动不大，市场焦点仍在月底美联储会议。此外关注地缘政治风险。股指反弹则显示市场避险情绪下降。 【市场逻辑】 国内经济基本面暂时稳定，对期债增量影响不多。货币政策超预期几乎已被消化，警惕期债冲高回落。预计春节前经济维持稳定，宏观政策难有大幅变动，对宽松预期的博弈仍将左右市场。此外如托市政策刺激股市进一步反弹，可能提振风险偏好利空债市。长期继续关注名义增长和赤字等方面变动。 策略方面，避险情绪支持下降后，警惕政策出尽带来的冲高回落，暂时不宜继续增加久期和杠杆。建议交易性资金密切关注市场情绪变化，配置型资金于价格高位做好持仓管理和久期调整。套利方面，远月基差继续下行方向，曲线变动不大，暂时没有太多套利机会。 【交易策略】 【重要资讯】 3、海关总署1月20日数据显示，中国12月铜矿砂及其精矿进口量为2,481,161.42吨，环比增加1.55%，同比增加18.17%。中国12月精炼铜进口量338,657.65吨，环比减少15.35%，同比减少6.96%。中国12月废铜（铜废碎料）进口量为199,973.16吨，环比增加9.33%，同比增加43.69%。 4、宏观：国内实体经济数据公布，整体经济延续弱修复格局，其中，中国2023年全年GDP增速5.2%，前值3%。中国第四季度GDP年率5.2%，预期5.3%，前值4.9%。 5、国家统计局数据显示，国家统计局最新发布的工业主要产品产量数据显示，中国12月精炼铜（电解铜）产量为116.9万吨，同比增加16.6%。2023年1-12月精炼铜（电解铜）产量为1298.8万吨，同比增加13.5%。中国12月铜材产量为195万吨，同比减少0.2%，1-12月铜材产量为2217万吨，同比增加4.9%。 6、SMM数据显示，12月全国精铜杆产量合计81.89万吨，较11月份减少3.86万吨，开工率为63.6%，环比下降3个百分点。其中华东地区铜杆产量总产量为52.78万吨，开工率为65.98%；华南地区铜杆产量总产量为13.93万吨，开工率为65.42%。 国内央行超预期降准，市场情绪受到提振。但近期美国就业数据、CPI数据、零售销售数据表现超预期，市场降息预期下降，美元指数与美债收益率阶段强势施压基本金属价格。基本面来看，近期铜市供需双弱，供应端因企业检修和加工费下行等问题，放量不及预期；需求端进入节前淡季，企业开工率大幅下滑，且精废价差扩大后，市场开始降低精铜消费，据调研企业对1、2月普遍不乐观。总体上，供需矛盾并不明显，市场仍聚焦于海外衰退和降息预期的博弈，预计年末铜价回归宽震荡格局，春节前区间66000-70000。 期货短期反弹走高，中期以震荡偏空思路操作，期权可于区间构建价差策略。 周，沪锌库存有所回落，周度库存减少10.04%至22,602吨。 目前沪铝盘面大幅走强，氧化铝同步上涨。美元指数带动有色板块普涨，铝锭持续去库也利多盘面，但春节淡季临近，需求端偏空将制约上涨幅度，建议暂时观望，激进 2023年中国焦炭产量49260万吨，同比增长3.6%。2023年我国焦炭出口总量886.5万吨，同比减少8.4万吨，降幅0.9%。对东南亚出口量占总出口量的41.8%，升至370.6万吨。 河北、山东等地区主流钢厂已通知焦炭第二轮降价，幅度100-110元/吨。 【市场逻辑】 降准提振黑色系市场信心，焦炭盘面反弹。基本面方面，经过前期的两轮提降后，焦企利润再度下降，开工积极性开始下降，产量开始下降，供给收紧。在利润被压缩的情况下，钢厂对焦炭补库节奏一度放缓，使得焦企厂内库存进一步累库，而钢厂厂内焦炭库存小幅下降。但需求端对焦炭价格的负反馈临近结束，随着铁水产量的持续回升，以及钢厂利润的被动修复，叠加当前钢厂厂内炉料库存低位，炉料端已开启节前补库行情，市场对焦炭第三轮提降的预期下降。随着春节前下游对焦炭刚性备货需求的释放，焦炭基本面将转向供弱需强。焦煤现货价格出现止跌回升，节前有望进一步上行，焦炭成本端的支撑力度有望增强，对焦炭价格维持中期上行的判断。 【交易策略】 焦炭基本面开始出现拐点，焦企开工积极性下降，节前下游备货需求仍在，成本端支撑力度增强。中期对焦炭价格维持探底回升的预期，逢低吸纳，短期关注权益市场对黑色系风险偏好的影响。 【行情复盘】 甲醇期货延续涨势，涨幅进一步扩大，盘面平开高走，增仓上行，最高触及2443，刷新近期高点，录得三连阳。隔夜夜盘，期价继续上探。 【重要资讯】 期货反弹提振下，市场参与者心态有所好转，国内甲醇现货市场气氛平稳，但区域表现依旧分化明显，内地市场整理为主，沿海市场小幅走高。甲醇现货市场近期走势偏强，与期货相比，处于升水状态，基差进一步扩大。上游煤炭市场偏弱运行，价格继续回落。主流煤矿维持稳定生产，陆续放假数量增加，供应端有所收件，但市场参与者同步减少，现货实际成交不活跃。市场煤出货不畅，终端用户存在看空情绪，入市采购不积极。煤价仍存在下行可能，成本端松动，随着甲醇自身价格企稳，面临生产压力略有缓解，但利润空间有限。西北主产区企业报价波动有限，与前期持平，厂家节前出货为主，整体商谈平稳，内蒙古北线地区商谈2000-2060元/吨，南线地区商谈2030元/吨。甲醇产能利用率提升，供应稳中增加。受到华东、华中地区装置运行负荷提升的影响，甲醇行业开工提升至71.35%，较去年同期上涨3.85个百分点，西北地区开工为82.71%。甲醇企业库存小幅回落，降至40万吨左右，低于去年同期，厂家库存压力尚不凸显。后期暂无新增检修装置，但存在少数重启计划，甲醇开工或稳中上行。持货商存在低价惜售情绪，下游市场刚需补货稳定，商谈重心逐步抬升。下游需求行业开工维稳，煤（甲醇）制烯烃装置平均开工为83.28%，大部分烯烃装置运行稳定。传统需求行业中，甲醛、醋酸开工下滑，二甲醚、MTBE开工略提升。年关临近，下游尚未出现明显备货。沿海地区库存止跌回升，增加至84.48万吨，高于去年同期水平7.7%。 【市场逻辑】 成本支撑乏力，甲醇货源供应稳定，下游刚需补货为主，随着进口船货抵港卸货，港口库存或继续回升。 【交易策略】 【行情复盘】 PVC期货逐步企稳，重心震荡回升，盘面平开高走，主力合约减仓上行，站稳短期均线支撑，向上触及5950，日内走势平稳。隔夜夜盘，主力合约小幅高开。 【重要资讯】 期货上涨带动下，市场参与者心态向好，国内PVC现货市场气氛有所回暖，各地区主流价格小幅跟涨，低价货源略有减少，但实际成交偏冷清。与期货相比，PVC现货市场维持深度贴水状态，基差进一步扩大，尚未出现收敛。PVC点价货源无优势，导致现货成交不温不火，高价货源向下传导难度增加。上游原料电石市场低位