业绩预告点评：拐点信号明显 利润增速符合预期

拐点信号明显利润增速符合预期 ——柳工（000528.SZ）业绩预告点评机械设备/专用设备 公司研 究 点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 事件： 公司发布2023全年预增公告。预计2023年全年公司实现归属于上市公司股东的净利润8.1-9.6亿元，同比增长35%-60%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.2-6.7亿元，同比增长10%-42%。实现基本每股收益0.4147元/股–0.4915元/股。 投资摘要： 公司国际化战略实施顺利，海外增速明显。公司实施21周年的国际化战略成果凸显，2023年国际业务保持稳定发展，30多个产品线国际业务均实现快速增长，国际业务收入首次超过100亿元，同比增长超过30%。预计在一带一路的国家 战略下工程机械出口将打开新的成长空间，柳工将充分受益于中国对于俄罗斯、中东地区、南美、非洲等多个国家以及地区的基建输出。 公司组织架构理顺，看好后续盈利能力持续提升。公司在2023年度完成整体上市后持续深化开展一系列机制体制和内部运营变革，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，全力推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化” 等“三全”战略落地，国内业务收入小幅下滑，海外业务实现较大增长，公司整体主营收入稳定增长，全产业链开源节流，推动降本、全方位增利效果显现，公司综合毛利率提升，确保了公司业绩的稳定增长。 公司弱周期业务有望成为第二成长曲线。目前公司收入主要来源于挖掘机以及装载机等土石方机械，但公司目前布局高空作业车、工业车辆、预应力、后市场等弱周期、新战略性业务加速发展，业绩贡献在快速提升。预计将为公司贡献新的 增长点，通过品类拓展提升公司整体市占率。 投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为9.5亿元、11.6亿元、13.9亿元，净利润复合增速为32%，净资产收益率分别为5.78%、6.73%、7.67%。预计23与24年市盈率分别为13.73倍与11.26倍。我们给予2024年柳工PE为15 倍，目标价格8.85元，给予“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标预测 营业收入（百万元）28,700.726,479.727,265.331,186.137,298.5 增长率（%）24.77%-7.74%2.97%14.38%19.60% 归母净利润（百万元）995.3599.3949.21,157.41,391.0 增长率（%）-25.24%-39.79%58.38%21.94%20.18% 净资产收益率（%）6.47%3.81%5.78%6.73%7.67% 每股收益(元)0.510.310.490.590.71 PE13.1021.5513.7311.269.37 PB0.640.830.790.760.72 资料来源：ifind、申港证券研究所 评级增持 2024年01月25日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 尤少炜研究助理 SAC执业证书编号：S1660123030009 电子邮箱：youshaowei@shgsec.com 交易数据时间2024.1.24 总市值/流通市值（亿元）130/94 总股本（亿股）19.5 资产负债率（%）60.08 每股净资产（元）10.43 收盘价（元）6.68 一年内最低价/最高价（元）6.05/8.25 公司股价表现走势图 40% 柳工 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《柳工首次覆盖报告：工程机械行业拐点来临下的首选》2023-11-18 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 28701 26480 27265 31186 37299流动资产合计2871329502249822900735092 营业成本 23686 22031 22573 25664 30521货币资金640772357449852110191 营业税金及附加 127 128 132 151 180 应收账款 6267 7571 6416 7688 9546 营业费用 2040 1821 2094 2395 2865 其他应收款 576 1090 1122 1283 1535 管理费用 881 733 754 863 1032 预付款项 368 382 382 382 382 研发费用 649 747 818 936 1119 存货 9043 7988 8507 9592 11325 财务费用 109 75 16 2 64 其他流动资产 957 458 527 871 1406 资产减值损失 158 206 -68 -79 -91非流动资产合计1172112756140351550317082 信用减值损失0 0 0 0 0 长期股权投资 859 688 688 688 688 公允价值变动收益0 0 1 1 1 固定资产 4299 4900 5632 6571 7621 投资净收益179 80 80 67 46 无形资产 1253 1515 1591 1670 1754 营业利润1233 768 1251 1526 1834 商誉 167 167 167 167 167 营业外收入33 35 0 0 0 其他非流动资产 65 106 106 106 106 营业外支出9 13 0 0 0 资产总计 40433 42258 39016 44510 52174 利润总额1256 790 1251 1526 1834 流动负债合计 18939 21488 18720 23342 29957 所得税238 143 227 277 333 短期借款 5152 4889 1716 4599 8627 净利润1018 647 1024 1249 1501 应付账款 5452 5647 5707 6488 7716 少数股东损益22 48 75 92 110 预收账款 407 734 1071 1457 1917 归属母公司净利润995 599 949 1157 1391 一年内到期的非流动负债 871 2448 2448 2448 2448 EBITDA3008 2867 1604 1908 2306 非流动负债合计 5352 3595 2535 2535 2535 EPS（元）0.51 0.31 0.49 0.59 0.71 长期借款 2641 1560 1560 1560 1560 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 24291 25083 21255 25877 32492 成长能力 少数股东权益 762 1427 1503 1595 1705 营业收入增长 24.77% -7.74% 2.97% 14.38% 19.60% 实收资本（或股本） 1475 1951 1951 1951 1951 营业利润增长 -21.48% -37.68% 62.92% 21.94% 20.18% 资本公积 10127 6019 6031 6031 6031 归属于母公司净利润增长 -25.24% -39.79% 58.38% 21.94% 20.18% 未分配利润 6559 6799 6413 5943 5379 获利能力 归属母公司股东权益合计 15380 15747 16415 17195 18133 毛利率(%) 17.47% 16.80% 17.21% 17.71% 18.17% 负债和所有者权益 40433 42258 39016 44510 52174 净利率(%) 3.55% 2.44% 3.76% 4.01% 4.03% 总资产净利润（%） 2.46% 1.42% 2.43% 2.60% 2.67% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 6.47% 3.81% 5.78% 6.73% 7.67% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）长期股权投资减少0 0 4169 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.31 0.49 0.59 0.71 投资收益 179 80 80 67 46 每股净现金流(最新摊薄) -1.83 0.48 0.11 0.55 0.86 筹资活动现金流 -2666 456 -4634 2504 3511 每股净资产(最新摊薄)10.43 8.07 8.41 8.81 9.29 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E13.10 21.55 13.73 11.26 9.37 普通股增加 -1 476 0 0 0 P/B0.64 0.83 0.79 0.76 0.72 资本公积增加 6985 -4108 12 0 0 EV/EBITDA 4.10 5.15 7.09 6.91 6.74现金净增加额-270593721510711670 偿债能力经营活动现金流846 959 2150 274 13 资产负债率(%) 60% 59% 54% 58% 62% 净利润 1018 647 1024 1249 1501 流动比率 1.52 1.37 1.33 1.24 1.17 折旧摊销 1666 2024 0 221 241 速动比率 1.04 1.00 0.88 0.83 0.79 财务费用 109 75 16 2 64 营运能力 应收账款减少 0 0 1155 -1272 -1857 总资产周转率 0.77 0.64 0.67 0.75 0.77预收账款增加00337385461 应收账款周转率 5 4 4 4 4投资活动现金流-886-4782698-1707-1853 应付账款周转率 5.50 4.77 4.80 5.11 5.25公允价值变动收益00111 资料来源：ifind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构