市场担忧过度 ； 新能源汽车和捷普移动未来强劲的协同效应

2024年1月25日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 比亚迪（285香港） 市场担忧过度；新能源汽车和捷普移动未来强劲的协同效应 我们相信BYDE最近的股价暴跌反映了市场对智能手机需求复苏，新能源汽车定价压力和Jabil业务不确定性的担忧。在我们和比亚迪管理层谈过之后。本周，我们对华为的复出保持乐观，并预计Adroid恢复和钛升级将对出货量/ASP进入1H24E产生积极影响。管理。还预计新能源企业在2024年将实现高增长，这要归功于新产品的崛起、母公司的订单以及新的国内外订单。此外，捷普的收购将在2024年开始产生销售协同效应。我们将FY24-25E每股收益上调了8-15%，以反映捷普的业务整合、更高的财务费用和华为的影响。该股目前的市盈率为11.6倍，在我们看来很有吸引力。我们将基于STOP的TP提高至45.86港元，意味着FY24E市盈率为17.5倍。买。 第4季度：新能源企业的季度强劲增长，以抵消平坦的智能手机和新的智能企业。在智能手机补货和新智能产品销售推动下，第三季度强劲增长。由于季节性因素，预计这两 个细分市场在23年第四季度的前景平淡。对于新能源汽车，管理层。相信汽车业将在第四季度报告更高的季度环比增长，这得益于国内促销和新能源汽车新产品，包括高端ADAS和热管理产品在下半年的增长。总的来说，管理层。预计在更高的UTR和更好的产品组合的推动下，第四季度的盈利健康增长和利润率恢复。 华为的复出对Android的恢复有利；钛升级推动ASP上涨。鉴于三星在高端型号和从铝到钛的材料升级中的主要份额，Mgmt。对组件ASP的上涨持积极态度。尽管华为在FY23E的销售贡献有限，但管理层预计，华为的积极需求前景和更好的出货量组合对 2024年组件业务的Android复苏和更高的UTR是积极的。 对新能源汽车产品的积极提升，母公司。订单和国内外订单获胜。尽管市场担忧汽车年度价格下降的影响，管理层。他认为，鉴于比亚迪强大的产品竞争力和规模经济的成本优势，比亚迪有能力在新能源汽车市场上进一步占据市场份额。管理。对其新能源汽车产品 路线图保持乐观，包括高端计算驱动的ADAS、热管理和主动悬架产品，以推动FY24E的增长。总的来说，管理层。预计Paretco（约占总数的80%）在FY24-26E以及国内外客户的强劲订单。 捷普销售协同效应将从2024年开始；将TP提高至45.86港元。考虑到Jabil在FY24E的收购和更高的财务费用，我们将FY24-25E的每股收益提高了8-15％，比普遍预期高出4-11％。我们新的基于SOTP的TP为45.86港元，意味着FY24E 是17.5倍。重申买入。催化剂包括新iPad的发布和BYDNEV的强劲销售。 收益汇总 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收入（人民币元mn) 89,057 107,186 130,841 182,796 212,744 同比增长(%) 21.8 20.4 22.1 39.7 16.4 净利润（元mn) 2,309.9 1,857.6 3,937.0 5,379.4 7,443.4 同比增长(%) (57.5) (19.6) 111.9 36.6 38.4 EPS（报告）（人民币元） 1.03 0.82 1.75 2.39 3.30 共识每股收益（人民币元）na0.001.732.272.94P/Ea. 32.2 22.1 15.8 11.6 8.4 P/Ba. 3.1 1.6 2.1 1.8 1.5 产量(%) 0.3 0.9 0.3 0.9 1.2 ROE(%) 10.0 7.5 14.3 16.9 19.7 净资产负债率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价45.86港元 （先前TP为43.22港元） 涨/跌52.4% 现价30.10港元中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据市值上限（港元mn) 67,821.5 平均3个月t/o（百万港元） 182.7 52w高/低(港元) 39.95/20.20 已发行股份总数(mn)2253.2来源： FactSet 股权结构 GoldenLinkWorldwideLtd65.8% 金色蜻蜓Ltd5.0% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月-11.5%-9.0% 3个月-16.2%-10.4% 6个月9.7%28.7% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1）NDR收益：Android上行， NEV提升和Jabil协同作用-2023年 11月2日（链接） 1)强劲的第三季度在线；Android上涨和汽车加速增长 -2023年11月1日(链接) 2)第三季度击败并提高；我们的行业最佳选择-2023年10月18日（链接) 3)Jabil业务的情景分析显示，FY24/25E的收益上涨5-10%；重申买入-2023年10月4日（链接) 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 盈利预测 图1：收入明细 百万元人民币 FY22 1H23 2H23E FY23E FY24E FY25E 装配 68,054 36,062 42,860 78,922 86,680 95,150 ...YoY 22% 36.4% 3.0% 16% 10% 10% 部件（金属/玻璃/塑料） 14,155 4,986 9,160 14,146 45,513 51,597 ...YoY -10% -25.7% 23.0% 0% 222% 13% 金属 7,304 3,104 3,104 6,208 5,412 5,502 塑料 3,221 1,132 1,672 2,803 2,887 3,175 玻璃/陶瓷 5,130 2,472 3,916 6,388 5,847 7,017 捷普组件 - - - - 29,820 34,233 ...YoY - - - - - 15% 新智能 15,207 8,999 11,192 20,191 24,229 29,074 ...YoY 22% 30.1% 35.0% 33% 20% 20% 电子烟 1,540 450 1,612 2,062 2,681 3,217 ...YoY 54% 50.0% 30.0% 34% 30% 20% 家用储能 1,500 555 2,220 2,775 3,885 5,439 ...YoY 85% 40% 40% 汽车智能 9,263 6,133 11,449 17,582 26,374 36,923 ...YoY 146% 89% 90% 90% 50% 40% Total 107,186 56,180 74,661 130,841 182,796 212,744 ...YoY 20% 28.6% 18% 22% 40% 16% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：损益预测 百万元人民币 FY22 1H23 2H23E FY23E FY24E FY25E 收入 107,186 56,180 74,661 130,841 182,796 212,744 ...YoY 20.4% 28.6% 17.6% 22.1% 39.7% 16.4% 销售成本 (100,836) (51,771) (68,582) (120,354) (166,076) (191,853) 毛利润 6,350 4,409 6,079 10,488 16,720 20,891 GPM(%) 5.9% 7.8% 8.1% 8.0% 9.1% 9.8% ...YoY 5.3% 89.4% 51.1% 65.2% 59.4% 24.9% SG&A (1,770) (921) (1,045) (1,966) (3,199) (3,723) ...%的rev 2% 2% 1% 2% 2% 2% R&D (3,969) (2,459) (2,912) (5,371) (7,860) (9,148) ...%的rev 4% 4% 4% 4% 4% 4% 营业利润 611 1,029 2,122 3,151 5,661 8,020 OPM(%) 1% 2% 3% 2% 3% 4% ...YoY -57% 2326% 273% 416% 80% 42% 净利润 1,858 1,516 2,421 3,937 5,379 7,443 NPM(%) 1.7% 2.7% 3.2% 3.0% 2.9% 3.5% ...YoY -20% 139% 98% 112% 37% 38% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益修正 图3：收益修正 百万元人民币 FY23E New FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 变更 (%)FY24E FY25E 收入 130,841 182,796 212,744 129,576 151,936 179,241 1.0% 20.3% 18.7% 毛利润 10,488 16,720 20,891 10,455 12,782 16,010 0.3% 30.8% 30.5% 营业利润 3,151 5,661 8,020 3,185 4,502 6,241 -1.1% 25.8% 28.5% 净利润 3,937 5,379 7,443 3,968 4,971 6,493 -0.8% 8.2% 14.6% 每股收益（人民币） 1.75 2.39 3.30 1.76 2.21 2.88 -0.8% 8.2% 14.6% 毛利率 8.0% 9.1% 9.8% 8.1% 8.4% 8.9% -0.1ppt 0.7ppt 0.9ppt 营业利润率 2.4% 3.1% 3.8% 2.5% 3.0% 3.5% 0ppt 0.1ppt 0.3ppt 净利润 3.0% 2.9% 3.5% 3.1% 3.3% 3.6% -0.1ppt -0.3ppt -0.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 130,841 182,796 212,744 128,067 165,909 187,676 2.2% 10.2% 13.4% 毛利润 10,488 16,720 20,891 10,451 14,458 16,977 0.4% 15.6% 23.1% 营业利润 3,151 5,661 8,020 3,440 5,122 6,635 -8.4% 10.5% 20.9% 净利润 3,937 5,379 7,443 3,906 5,160 6,715 0.8% 4.3% 10.9% 每股收益（人民币） 1.75 2.39 3.30 1.73 2.27 2.94 1.0% 5.1% 12.3% 毛利率 8.0% 9.1% 9.8% 8.2% 8.7% 9.0% -0.1ppt 0.4ppt 0.8ppt 营业利润率 2.4% 3.1% 3.8% 2.7% 3.1% 3.5% -0.3ppt 0ppt 0.2ppt 净利润 3.0% 2.9% 3.5% 3.1% 3.1% 3.6% 0ppt -0.2ppt -0.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 捷普移动部分概述 图5：捷普19-23E财年移动部门收入 （十亿美元） 27% 3.3% 4.8% 4.9% 4.9% -3% -7% FY19FY20FY21FY22FY23E 0% 3.7% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.