跟踪报告之二：车载业务带动公司长期成长

2024年1月25日 公司研究 车载业务带动公司长期成长 ——四方光电（688665.SH）跟踪报告之二 要点 政策推动气体分析仪器、气体传感器市场需求增长。传感器作为我国“强基工程”的核心关键部件之一，在工业节能、环境监测、智慧家居、医疗健康等各方面都有广泛应用。2023年2月，市场监管总局办公厅印发《2023年全国计量工作要点》提出“进一步发挥国家（城市）能源计量中心作用，开展国家（城市）能源计量中心阶段性评价，加强重点用能单位能耗在线监测系统建设，组织地方开展能源计量审查和能效、水效计量监督检查”。2023年7月1日起，全国范围全面实施国六排放标准6b阶段，排放标准进一步提高。因此我们认为，无论是工业过程节能降耗、温室气体排放检测，还是燃油车、非道路移动机械排放受到日趋严格的法规限制，都有望带动气体分析仪器、气体传感器的需求增长。 公司气体分析仪器业务快速发展。公司从2012年开始涉足碳计量业务，在污染源碳监测、大气碳监测、建筑及汽车碳监测领域具有较好的技术积淀与产业基础，以工业用气体传感器技术平台、工信部沼气工程物联网专项为基础，为大中型沼气工程、生物质燃气工程、煤层气瓦斯气综合利用工程等诸多领域提供CH4和CO2等气体计量装置，为清洁发展机制（CDM）和碳交易提供基础数据。 公司深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善。公司自2017年取得IATF16949:2016汽车质量管理体系认证以来，公司车载传感器产品线进一步延伸，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型。根据公司公告，2023年上半年公司新增车载传感器项目定点约700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势。公司以汽车舒适系统为主的车载传感器业务继续保持较好的增长；公司动力电池热失控监测传感器已实现批量供货；公司发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，产品可靠性等得到客户认可。车载业务有望带动公司成长。 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，公司受国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响，公司空气品质传感器业务销售收入在2023年前三季度有所 下降，我们预计该影响可能持续。我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为1.70/2.28亿元，较前次下调幅度为32%/33%，新增公司2025年归母净利润预测为3.38亿元，对应PE23/17/11X。我们认为，公司车载业务空间广阔，在手订单丰厚，有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、车载业务不及预期、新品研发进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 547 602 720 912 1,206 营业收入增长率 77.80% 10.04% 19.58% 26.61% 32.26% 净利润（百万元） 180 145 170 228 338 净利润增长率 112.70% -19.04% 17.10% 34.07% 48.03% EPS（元） 2.57 2.08 2.43 3.26 4.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.68% 16.39% 17.12% 19.07% 22.52% P/E 22 27 23 17 11 P/B 4.7 4.4 3.9 3.2 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-24 买入（维持） 当前价：55.36元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 021-52523818 linshixiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)0.70 总市值(亿元)：38.75 一年最低/最高(元)：52.69/113.66近3月换手率：42.36% 股价相对走势 11% -3% -17% -31% -45% 01/2304/2307/2310/23 四方光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -18.53 -8.47 -23.97 绝对 -20.63 -14.96 -45.38 资料来源：Wind 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 547 602 720 912 1,206 营业成本 269 336 412 498 624 折旧和摊销 10 15 17 24 36 税金及附加 4 4 4 5 5 销售费用 32 43 50 59 72 管理费用 21 26 29 36 36 研发费用 44 56 65 82 109 财务费用 -10 -17 3 10 19 投资收益 0 0 2 2 3 营业利润 206 162 164 228 347 利润总额 206 161 189 253 372 所得税 24 15 17 23 32 净利润 181 147 172 230 340 少数股东损益 2 1 2 2 2 归属母公司净利润 180 145 170 228 338 EPS(元) 2.57 2.08 2.43 3.26 4.83 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 134 86 607 212 315 净利润 180 145 170 228 338 折旧摊销 10 15 17 24 36 净营运资金增加 176 108 -346 165 254 其他 -232 -183 766 -206 -313 投资活动产生现金流 -148 -93 -66 -68 -86 净资本支出 -148 -94 -53 -68 -87 长期投资变化 0 0 -2 -2 -2 其他资产变化 0 0 -12 2 3 融资活动现金流 437 -75 -88 -35 -53 股本变化 18 0 0 0 0 债务净变化 13 14 -23 0 0 无息负债变化 61 22 426 51 76 净现金流 422 -77 454 110 177 四方光电（688665.SH） 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,036 1,132 1,645 1,901 2,281 货币资金 504 428 882 991 1,168 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 99 174 173 219 290 应收票据 25 16 7 9 12 其他应收款（合计） 1 3 2 3 4 存货 152 177 193 233 292 其他流动资产 10 6 12 22 37 流动资产合计 801 816 1,282 1,492 1,821 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 2 3 5 固定资产 130 162 186 209 228 在建工程 56 92 93 101 117 无形资产 25 27 34 41 48 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 11 16 26 26 26 非流动资产合计 235 316 363 409 461 总负债 203 239 642 694 769 短期借款 33 23 0 0 0 应付账款 76 95 124 149 187 应付票据 33 30 37 45 56 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 10 15 21 31 45 流动负债合计 201 206 615 665 740 长期借款 0 25 25 25 25 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 2 3 4 5 非流动负债合计 1 32 27 28 29 股东权益 833 893 1,002 1,207 1,512 股本 70 70 70 70 70 公积金 509 520 520 520 520 未分配利润 250 298 405 607 911 归属母公司权益 829 888 995 1,197 1,501 少数股东权益 4 6 8 10 12 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 5.85% 7.19% 7.00% 6.50% 6.00% 管理费用率 3.76% 4.34% 4.00% 4.00% 3.00% 财务费用率 -1.79% -2.75% 0.45% 1.06% 1.58% 研发费用率 7.99% 9.35% 9.00% 9.00% 9.00% 所得税率 12% 9% 9% 9% 9% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 1.25 0.90 0.37 0.49 0.73 每股经营现金流 1.92 1.22 8.68 3.03 4.51 每股净资产 11.84 12.68 14.21 17.11 21.44 每股销售收入 7.82 8.61 10.29 13.03 17.23 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 22 27 23 17 11 PB 4.7 4.4 3.9 3.2 2.6 EV/EBITDA 17.5 22.0 17.9 12.5 8.2 股息率 2.3% 1.6% 0.7% 0.9% 1.3% 主要指标盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 50.9% 44.2% 42.8% 45.4% 48.3% EBITDA率 39.5% 29.6% 26.9% 30.4% 35.2% EBIT率 37.2% 26.7% 24.6% 27.8% 32.2% 税前净利润率 37.6% 26.8% 26.3% 27.8% 30.8% 归母净利润率 32.8% 24.1% 23.6% 25.0% 28.0% ROA 17.5% 13.0% 10.5% 12.1% 14.9% ROE（摊薄） 21.7% 16.4% 17.1% 19.1% 22.5% 经营性ROIC 26.1% 16.8% 27.9% 29.4% 32.6% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 20% 21% 39% 36% 34% 流动比率 3.98 3.95 2.08 2.24 2.46 速动比率 3.22 3.09 1.77 1.89 2.07 归母权益/有息债务 24.64 18.52 39.49 47.52 59.57 有形资产/有息债务 29.67 22.77 63.37 73.22 88.06 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在