利润稳定增长，关注已投产能爬坡进度

2024年01月25日苏试试验(300416.SZ) 利润稳定增长，关注已投产能爬坡进度 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.5元股价(2024-01-24)13.81元 事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润29.69-32.39亿元，同比增长10%-20%；按披露中枢计算，公司单Q4归母净利润0.9亿元，同比-1.22%。 回顾2023，行业承压下公司实现稳健增长。 2023年Q4公司单季度业绩下滑，我们认为主要源于以下几个原因： 999563334 1）自2023年Q2起，国内特种行业进行中期调整，试验设备采购及委外试验项目的审批流程相对变长，因此公司收入确认节奏收到影响，Q4公司部分业务仍未恢复至正常水平；2）2023年公司持续在集成电路、EMC电磁兼容性测试、移动无线通讯测试领域进行新产能投建，2023年Q3末苏试试验表观在建工程金达到9193万元，四季度或存在部分新产能的费用计提及新增成本。2023年国内连续开展特种行业及医学领域的整改工作，对检测行业形成了一定影响，苏试试验在行业承压的背景下依旧实现了业绩的稳定增长，我们认为主要得益于公司推行了加强检测流程及收款管理，提升自测比例等积极举措。 展望2024，多处新建产能存在转化潜力。 展望2024年，苏试试验仍有大量新建产能有待释放，如下游需求复苏，公司将直接受益。据公司中报披露，苏试试验已在多个新兴行业进行了试验服务布局，2023年H1公司各实验室及子公司在新能源、储能、光伏、医疗器械等行业深度开发客户。从微观角度看，不同行业的试验均以对力学以及环境因素的复现为基础，苏试试验可以利用自身在试验行业积累的检测技术及经验，进行新兴行业的横向覆盖；从宏观角度看，我国产业升级及转型的趋势尚未结束，对应检测需求也将持续提升。综上，我们认为苏试试验将依托较强的拓展意识以及拓展能力，在多个领域实现业务拓展，逐步成长为综合型试验龙头。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为21.30/26.62/33.81亿元，同比增长18.0%/25.0%/27.0%；2023-2025年净利润分别为3.12/3.96/5.34亿元，同比增长15.6%/26.9%/34.9%；对应PE分别为23/18/13倍。我们认为苏试试验设备技术壁垒、试验服务能力以及公司拓展潜力均未发生变化，短期因素扰动即期业绩但无碍长期趋势。苏试试验未来有望在集成电路、EMC板块以及医学器械检测板块获得增量发展空间，2024年25XPE对应6个月目标价为19.5元，维持“买入-A”评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧 交易数据总市值(百万元) 7,023.05 流通市值(百万元) 6,977.31 总股本(百万股) 508.55 流通股本(百万股) 505.24 12个月价格区间13.48/32.16元 苏试试验沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-20.5 绝对收益-22.3 3M 2.8 -3.2 12M -31.6 -53.2 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师 SAC执业证书编号：S1450523020001 相关报告运营效率持续优化，环试业 2023-10-29 务有望加速发展苏试试验（300416.SZ）点评 2023-04-26 报告——运营效率稳步提升，利润率仍有提升空间苏试试验（300416.SZ）点评 2023-04-12 报告——业绩符合预期，试验服务发展加速苏试试验（300416.SZ）深度 2023-03-05 xinzx@essence.com.cn 报告——设备强中手，环试新龙头，乘复苏东风享蓬勃 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 需求 主营收入 1,501.6 1,805.1 2,130.1 2,662.6 3,381.5 净利润 190.0 269.9 312.1 396.1 534.3 每股收益(元) 0.37 0.53 0.61 0.78 1.05 每股净资产(元) 3.37 4.33 5.02 5.62 6.44 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 37.0 26.0 22.5 17.7 13.1 市净率(倍) 4.1 3.2 2.8 2.5 2.1 净利润率 12.7% 15.0% 14.7% 14.9% 15.8% 净资产收益率 11.1% 12.3% 12.2% 13.9% 16.3% 股息收益率 0.6% 0.8% 1.0% 1.3% 1.7% ROIC 18.6% 22.3% 21.1% 29.2% 33.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,501.6 1,805.1 2,130.1 2,662.6 3,381.5 成长性 减:营业成本 810.0 962.9 1,147.0 1,416.5 1,782.0 营业收入增长率 26.7% 20.2% 18.0% 25.0% 27.0% 营业税费 5.8 8.7 10.1 11.9 15.8 营业利润增长率 49.7% 36.8% 19.7% 26.9% 34.9% 销售费用 96.4 114.6 140.6 166.4 216.4 净利润增长率 54.0% 42.0% 15.6% 26.9% 34.9% 管理费用 185.8 227.2 259.9 322.2 410.8 EBITDA增长率 45.3% 23.7% 18.5% 23.6% 25.4% 研发费用 116.8 134.5 169.1 207.7 253.6 EBIT增长率 53.1% 24.5% 20.1% 25.6% 32.8% 财务费用 45.6 33.8 23.6 24.5 22.1 NOPLAT增长率 47.8% 31.7% 11.0% 25.6% 32.8% 资产减值损失 0.3 -1.1 -3.5 -2.0 -2.1 投资资本增长率 9.9% 17.5% -9.3% 17.3% 9.0% 加:公允价值变动收益 - - 20.3 -4.6 6.6 净资产增长率 62.9% 29.9% 16.6% 13.2% 15.7% 投资和汇兑收益 -1.3 -3.2 -0.6 0.5 0.2 营业利润 246.2 336.7 402.9 511.3 689.6 利润率 加:营业外净收支 - -1.8 - 0.1 -0.5 毛利率 46.1% 46.7% 46.2% 46.8% 47.3% 利润总额 246.1 334.9 403.0 511.4 689.1 营业利润率 16.4% 18.7% 18.9% 19.2% 20.4% 减:所得税 25.3 23.3 41.3 52.5 70.7 净利润率 12.7% 15.0% 14.7% 14.9% 15.8% 净利润 190.0 269.9 312.1 396.1 534.3 EBITDA/营业收入 25.7% 26.5% 26.6% 26.3% 26.0% EBIT/营业收入 19.0% 19.7% 20.0% 20.1% 21.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 182 189 163 116 79 货币资金 1,004.8 1,059.6 1,672.2 1,523.2 1,669.7 流动营业资本周转天数 123 119 104 112 134 交易性金融资产 - - 20.3 15.7 22.3 流动资产周转天数 448 475 492 465 423 应收帐款 589.6 828.2 711.6 1,142.3 1,342.6 应收帐款周转天数 128 141 130 125 132 应收票据 68.4 95.4 63.0 147.9 127.4 存货周转天数 76 75 77 71 73 预付帐款 100.3 89.4 195.8 141.9 264.5 总资产周转天数 761 803 762 654 553 存货 353.0 395.9 512.2 542.3 832.2 投资资本周转天数 354 335 292 242 215 其他流动资产 100.8 82.9 91.5 91.7 88.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.1% 12.3% 12.2% 13.9% 16.3% 长期股权投资 12.9 29.3 29.3 29.3 29.3 ROA 5.9% 7.3% 7.6% 9.3% 11.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 18.6% 22.3% 21.1% 29.2% 33.1% 固定资产 872.4 1,021.9 909.3 801.5 679.9 费用率 在建工程 134.1 135.2 117.6 70.6 35.3 销售费用率 6.4% 6.4% 6.6% 6.3% 6.4% 无形资产 127.7 123.2 113.3 103.4 93.5 管理费用率 12.4% 12.6% 12.2% 12.1% 12.2% 其他非流动资产 407.4 417.6 308.2 312.8 279.2 研发费用率 7.8% 7.5% 7.9% 7.8% 7.5% 资产总额 3,771.3 4,278.7 4,744.2 4,922.6 5,464.6 财务费用率 3.0% 1.9% 1.1% 0.9% 0.7% 短期债务 547.0 421.7 321.7 201.7 71.7 四费/营业收入 29.6% 28.3% 27.8% 27.1% 26.7% 应付帐款 284.2 430.8 390.6 546.8 712.8 偿债能力 应付票据 - 7.3 3.2 3.1 7.3 资产负债率 51.0% 43.8% 40.7% 35.1% 32.2% 其他流动负债 471.3 478.5 669.2 509.5 575.2 负债权益比 103.9% 78.1% 68.6% 54.2% 47.5% 长期借款 141.6 276.9 201.9 98.9 59.1 流动比率 1.70 1.91 2.36 2.86 3.18 其他非流动负债 477.9 260.8 336.3 358.3 318.5 速动比率 1.43 1.61 1.99 2.43 2.57 负债总额 1,922.0 1,876.0 1,941.7 1,750.6 1,794.2 利息保障倍数 6.25 10.50 18.07 21.87 32.20 少数股东权益 135.8 201.3 250.3 312.3 395.7 分红指标 股本 284.6 387.0 508.5 508.5 508.5 DPS(元) 0.08 0.12 0.14 0.17 0.23 留存收益 1,424.5 1,803.0 2,043.7 2,351.2 2,766.2 分红比率 22.5% 21.7% 22.9% 22.4% 22.3% 股东权益 1,849.3 2,402.7 2,802.5 3,172.0 3,670.4 股息收益率 0.6% 0.8% 1.0% 1.3% 1.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E