央行全面降准解读：为什么选在此时降准？

分析师：陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师：谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】降准的信号：宽松这边独好——央行全面降准解读》2023-03-17 2.《【财通宏观陈兴团队】降准落地，宽松效果几何？——央行全面降准解读》2023-09-14 证券研究报告 宏观点评/2024.01.24 为什么选在此时降准？ ——央行全面降准解读 核心观点 事件：央行宣布于2024年2月5日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。 降准时间早且力度大。央行宣布全面降准0.5个百分点，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7%。2022年以来，央行前4次降准幅度均为0.25个百分点，本次降准幅度加大主要还是由于春节现金需求和政府存款增加下的流动性缺口较大，我们在深度报告《开年资金缺口有多大？》中曾提及“全面降准25bp仍不足以完全对冲开年的资金缺口”，本次降准将向市场投放1万亿元左右的中长期资金，能够进一步弥补流动性缺口，并使资金利率中枢趋于稳定。 定向降息体现精准有效。除了全面降准外，央行还宣布下调支农、支小再贷款和再贴现利率0.25个百分点，这是自2021年12月后央行再度下调支农、支小再贷款利率，货币政策总量和结构同时发力反映了货币政策精准有效的基调。从量来看，央行近年来不断增加支农和支小再贷款额度以提高中小银行信贷投放能力，截至去年9月末，支农和支小再贷款余额约为2.16万亿元；从价来看，下调支农、支小再贷款利率，有利于降低中小银行的资金成本，进而引导中小银行降低“三农”和小微企业贷款利率。 LPR仍有下调空间。在通胀低位运行的背景下，我国实际利率仍处于较高水平，制约着实体部门加杠杆的意愿，政策利率的进一步下调仍有必要。本次采用定向而非全面降息或主要仍出于呵护商业银行利润的考虑，一方面，年初贷款重定价压力较大，一季度银行的息差仍将明显承压；另一方面，此前银行调降存款利率的幅度有限，负债端成本有待进一步降低。展望来看，随着外部压力逐步减小，央行或仍会通过降息引导市场利率中枢适度下移。不过，本次定向降息后，支农、支小再贷款利率与同期限政策利率的利差仍在合理区间，主要还是体现了货币政策的精准滴灌和直达实体，并不意味着全面降息会在短期内落地。 短期提振市场信心。从历次降准后债市的表现来看，降准缓解了银行负债端压力，促进资金成本下行，本次全面降准将在一定程度缓解市场对于春节流动性紧张的担忧，长端利率仍有下行空间。权益方面，降准短期有利于增强市场信心并稳定对货币政策的预期，不过相比降准而言，降息对于企业利润的修复以及资本市场的提振作用往往更为直接和明显。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.DR007利率和7天逆回购利率（%）3 图2.历年1月和2月M0的环比变化（亿元）3 图3.支农、支小再贷款利率和MLF利率（%）3 图4.名义和实际利率（%）4 图5.历次降准降息后的资产表现4 图1.DR007利率和7天逆回购利率（%）图2.历年1月和2月M0的环比变化（亿元） 20000 10000 2.192.8 2.16 2.12 1月2月 0 -10000 -20000 1.28 2.51.25 2.11.22 151617181920212223 数据来源：WIND，财通证券研究所数据来源：WIND，财通证券研究所，标注日期为当年春节时间 图3.支农、支小再贷款利率和MLF利率（%） 1年期MLF利率 1年期支农支小再贷款利率 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 18/719/119/720/120/721/121/722/122/723/123/724/1 数据来源：WIND，财通证券研究所 图4.名义和实际利率（%） 名义利率 名义利率-CPI 6 4 2 0 -2 -4 -6 02/1205/1208/1211/1214/1217/1220/1223/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 图5.历次降准降息后的资产表现 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。