四季度重卡发动机市占率提升，各项业务均向上

证券研究报告2024年01月24日 │ 潍柴动力(000338) 四季度重卡发动机市占率提升，各项业务均向上 事件： 公司发布2023年业绩预告，预计2023年全年实现归母净利润85.8-93.2亿，同比增长75.0%-90.0%。扣非归母净利润73.9-82.1亿，同比增长125.1%-150.1%。 四季度行业销量受天然气影响和提车节奏影响环比下滑，公司市占率保持提升，利润环比提升主要因为重卡发动机销量贡献。 四季度重卡行业销量20.4万辆，同比增长37.3%，环比略有下滑6.3%。11月后气价走高，天然气重卡有所回落，四季度天然气重卡销量4.3万辆，占行业总销量21%。根据上险数，公司四季度重卡发动机零售端销量约为 4.3万台，同比增长53.5%，环比下滑18.1%；市占率为30.5%，环比下滑3.6pct，同比+3.8pct，考虑季节性因素和年底提车节奏影响，批发端表现可能更优。 四季度公司收入和业绩大幅增长，各项业务共振向上。 四季度归母净利润为20.8-28.2亿，同比增长30.8%-77.0%，环比-19.9%-8.4%，天然气重卡旺销有望助力公司发动机市占率和单台盈利提升，大缸 径单台ASP和净利润大幅提升；非道路及出口业务保持高增长；KION利润 率持续修复。2023年分红比例达50%。 发布股权激励目标，绑定核心团队利益。 公司此前发布股权激励草案，最新调整后方案为，激励对象人数693人；限制性股票授予数量7,827万股。业绩考核要求为：2024-2026年营收不低于2102、2312、2589亿元，销售利润（即经营利润，非归母净利润）率不低于8%、9%、9%，对应经营利润分别为168.2、208.1、233.0亿元，2022年经营利润为58.3亿元，则2022-2026年CAGR为41.4%。高复合增速来自于：受益天然气和竞争力增强，公司重卡发动机市占率大幅提升；新业务继续放量；出口持续增长；行业底部回升趋势明确。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2115、2393、2805亿元，同比增速分别为20.75%、13.16%、17.19%，归母净利润分别为90.1、113.8、 144.3亿元，同比增速分别为83.70%、26.34%、26.72%，EPS分别为1.03、1.30、1.65元/股，3年CAGR为43.27%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价20.80元，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.09元 目标价格：20.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)8,726.56/6,911.25流通A股市值(百万元)70,002.02每股净资产(元)8.87 资产负债率(%)66.09 一年内最高/最低(元)15.28/11.14 潍柴动力 沪深300 40% 17% -7% -30% 2023/12023/52023/92024/1 股价相对走势 作者 分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009邮箱：chenszh@glsc.com.cn 公司报告 公司点评研究 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 203548 175158 211500 239332 280479 增长率（%） 3.07% -13.95% 20.75% 13.16% 17.19% EBITDA（百万元） 24202 16325 32897 37068 42510 归母净利润（百万元） 9254 4905 9011 11384 14426 增长率（%） 0.51% -47.00% 83.70% 26.34% 26.72% EPS（元/股） 1.06 0.56 1.03 1.30 1.65 市盈率（P/E） 13.3 25.1 13.6 10.8 8.5 市净率（P/B） 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 6.2 5.4 3.2 2.3 1.5 相关报告 1、《潍柴动力（000338）：短期天然气重卡销量波 动，公司长期成长性不变》2023.12.15 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年01月23日收盘价 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 75043 70842 79270 95001 117248 营业收入 203548 175158 211500 239332 280479 应收账款+票据 38519 42036 46534 52657 61710 营业成本 163947 144011 168671 190987 223261 预付账款 1570 1473 1527 1728 2025 营业税金及附加 797 481 423 718 1122 存货 31585 33374 34879 39493 46167 营业费用 10903 10661 12056 13163 15146 其他 13921 20761 20388 21510 23168 管理费用 14944 15823 18189 19625 22438 流动资产合计 160638 168484 182598 210390 250319 财务费用 -450 -909 1233 655 156 长期股权投资 6713 5341 5439 5538 5637 资产减值损失 -688 -875 0 0 0 固定资产 38948 42929 34469 27850 22605 公允价值变动收益 396 1011 0 0 0 在建工程 6032 7980 12618 14272 12942 投资净收益 442 243 660 660 660 无形资产 20908 22759 17528 12898 7954 其他 330 366 558 558 558 其他非流动资产 43805 46173 46375 46027 45835 营业利润 13889 5834 12147 15402 19574 非流动资产合计 116406 125182 116431 106586 94972 营业外净收益 166 251 213 213 213 资产总计 277044 293666 299029 316976 345291 利润总额 14055 6085 12360 15615 19787 短期借款 2222 4609 0 0 0 所得税 2493 403 1460 1845 2338 应付账款+票据 67394 67585 73638 83381 97471 净利润 11562 5683 10899 13770 17449 其他 45766 47549 52225 58970 68900 少数股东损益 2307 778 1889 2386 3023 流动负债合计 115382 119743 125864 142351 166372 归属于母公司净利润 9254 4905 9011 11384 14426 长期带息负债 23869 33264 24266 15317 6421 长期应付款 7145 8015 8015 8015 8015 财务比率 其他 27687 28534 28534 28534 28534 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 58700 69813 60815 51866 42970 成长能力 负债合计 174083 189555 186679 194217 209342 营业收入 3.07% -13.95% 20.75% 13.16% 17.19% 少数股东权益 32055 30926 32815 35201 38224 EBIT 4.97% -61.95% 162.57% 19.70% 22.58% 股本 8727 8727 8727 8727 8727 EBITDA 10.92% -32.55% 101.52% 12.68% 14.68% 资本公积 12255 11350 11350 11350 11350 归属于母公司净利润 0.51% -47.00% 83.70% 26.34% 26.72% 留存收益 49926 53107 59458 67481 77648 获利能力 股东权益合计 102962 104111 112350 122759 135949 毛利率 19.46% 17.78% 20.25% 20.20% 20.40% 负债和股东权益总计 277044 293666 299029 316976 345291 净利率 5.68% 3.24% 5.15% 5.75% 6.22% ROE 13.05% 6.70% 11.33% 13.00% 14.76% 现金流量表 ROIC 16.48% 5.18% 16.18% 22.59% 34.05% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 11562 5683 10899 13770 17449 资产负债率 62.84% 64.55% 62.43% 61.27% 60.63% 折旧摊销 10597 11148 19304 20798 22568 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.5 财务费用 -450 -909 1233 655 156 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.2 存货减少（增加为“-”） -359 -1789 -1505 -4615 -6674 营运能力 营运资金变动 -8613 -19743 5044 4427 6338 应收账款周转率 7.0 5.4 6.5 6.5 6.5 其它 1921 3260 1349 4058 6117 存货周转率 5.2 4.3 4.8 4.8 4.8 经营活动现金流 14658 -2349 36324 39093 45954 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 -9818 -4918 -10855 -10855 -10855 每股指标（元） 长期投资 -117 -4800 0 0 0 每股收益 1.1 0.6 1.0 1.3 1.7 其他 4527 1173 458 458 458 每股经营现金流 1.7 -0.3 4.2 4.5 5.3 投资活动现金流 -5409 -8545 -10397 -10397 -10397 每股净资产 8.1 8.4 9.1 10.0 11.2 债权融资 -7605 11782 -13606 -8950 -8895 估值比率 股权融资 793 0 0 0 0 市盈率 13.3 25.1 13.6 10.8 8.5 其他 9936 -6930 -3893 -4016 -4414 市净率 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 筹资活动现金流 3123 4852 -17499 -12965 -13310 EV/EBITDA 6.2 5.4 3.2 2.3 1.5 现金净增加额 12261 -5865 8428 15731 22247 EV/EBIT 11.0 17.0 7.8 5.3 3.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年01月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体