3C自动化设备龙头，纵横战略打造多维增长极

2024年01月24日博众精工(688097.SH) 3C自动化设备龙头，纵横战略打造多 其他专用机械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价35.06元 股价(2024-01-24)24.70元 证券研究报告 公司深度分析 维增长极 3C为本，依托苹果，柔性线和下游创新贡献新增长点。 博众精工沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 交易数据总市值(百万元)11,032.20流通市值(百万元)2,294.80总股本(百万股)446.65流通股本(百万股)92.9112个月价格区间22.52/34.66元 公司从3C自动化设备起家，核心绑定大客户苹果。2017-2022年公司消费电子业务分别实现营收18.6/21.5/18.2/20.6/32.5/35.5亿元，2019年以来实现稳步增长，主要得益于公司在消费电子领域持续发挥竞争优势，采取“横向拓展、纵向延伸”战略。我们认为公司3C自动化设备业务的主要增长点在于：1）2022年推出的柔性模块化生产线业务继续增长，持续向手机其他工艺段及大客户其他终端产品拓展，2）大客户MR等新产品新应用贡献增量设备需求，公司作为苹果公司持续稳定的供应商将继续收益大客户产品变革。 横向延伸，布局新能源换电/半导体，构建多维增长极。 新能源：依托3C领域积累的深厚底层技术，战略布局锂电池制造标准设备、智能充换电站、汽车自动化设备。2020-2022年公司新能源业务分别实现营收2.8/3.6/9.4亿元，2022同比160%增速增势显著 展望未来，1）国内锂电设备市场相对承压，但海外新能源汽车渗透率仍低，公司正开拓海外增量市场；2）宁德时代发布自研重卡底盘换电解决方案“骐骥换电”，重卡换电商业模式愈发成熟，公司预计将深度受益重卡换电干线建设；3）汽车自动化设备市场空间广阔，公司逐步布局突破新能源扁线电机转子、定子等核心制程环节。 半导体：目前，公司高精度共晶贴片机针对光模块领域已形成量产交付；另两款产品高速高精度固晶机、芯片外观检测AOI设备也正处于顺利研发中。 纵向拓展，布局上游核心零部件，夯实底层技术协同发展 2015年成立灵猴子公司，布局伺服传动+机器视觉两大领域，产品覆盖工业机器人、视觉系统、特种镜头、直驱电机系统等软硬件产品，且大部分核心产品已进入国际大客户核心供应商名录。2022年灵猴子公司实现营收2.4亿元，净利润-456万元，其中实现外部销售收入1.06亿元，占比45.32%。未来，核心零部件与公司自动化设备业务将有望继续协同发展。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -26.8 14.6 -0.9 绝对收益 -28.6 8.6 -22.5 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 胡园园分析师 SAC执业证书编号：S1450524010003 huyy1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计2023-2025年公司分别实现营收48.5/63.2/75.9亿元，同比增长0.80%/30.31%/20.09%；2023-2025年分别实现归母净利润4.11/6.26/7.62亿元，同比增长24.1%/52.3%/21.7%。 选取赛腾股份、杰普特、天准科技、智立方、瀚川智能作为公司可比公司，2023-2025年对应平均PE为30.30/21.28/15.67；综合考虑公司3C自动化领域的龙头地位，我们给予公司25xPE估值，对应6个月目标价35.06元，维持“买入-A”评级。 风险提示：消费电子复苏不及预期以及大客户苹果经营不及预期风险，MR销售不及预期风险，半导体等新品推广不及预期风险，盈利预测不及预期风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,827.1 4,811.5 4,850.0 6,320.0 7,590.0 净利润 193.3 331.4 411.3 626.4 762.1 每股收益(元) 0.43 0.74 0.92 1.40 1.71 每股净资产(元) 5.37 8.41 9.45 10.86 12.56 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 57.1 33.3 26.8 17.6 14.5 市净率(倍) 4.6 2.9 2.6 2.3 2.0 净利润率 5.1% 6.9% 8.5% 9.9% 10.0% 净资产收益率 8.1% 8.8% 9.7% 12.9% 13.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 11.9% 10.6% 11.8% 20.0% 17.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.博众精工：国内专用自动化设备龙头，“3+1”战略辅成长5 1.1.博众精工：3C为本，开辟新能源/半导体/零部件等多维成长曲线5 1.2.财务分析：横纵向拓展驱动收入稳定增长，研发致利润波动6 2.3C为本，锻造自动化底层实力8 2.1.定位系统集成商，底层软硬件开发技术积累雄厚8 2.2.3C设备：依托大客户，柔性线与MR贡献新增长点9 3.横向延伸，布局新能源/半导体板块，打造多维增长极12 3.1.新能源：受益新能源汽车蓬勃需求，构建第二增长极12 3.1.1.锂电设备：海外新能源汽车渗透率仍低，开拓海外市场贡增量13 3.1.2.智能充换电站设备：换电渗透率仍很低，重卡换电商业化愈发成熟14 3.1.3.汽车零部件：市场空间大，布局突破核心制程段16 3.2.半导体：布局共晶机/固晶机/AOI检测机，储备第三增长极17 4.纵向拓展，布局上游核心零部件，夯实底层技术协同发展19 5.盈利预测与投资评级20 5.1.盈利预测20 5.2.相对估值21 6.风险提示22 图表目录 图1.公司业务布局版图5 图2.公司股权结构5 图3.2018-2022年按产品分公司营业收入结构（亿元）6 图4.2018-2022年公司按下游分营收结构（亿元）6 图5.2022年公司按下游拆分营收结构6 图6.2018-2022年公司分业务毛利率情况（%）7 图7.2018-2022年公司管理/销售/研发费用率情况7 图8.2018-2022年公司扣非归母利润及利润率情况7 图9.2018-2022年公司非经损益情况（亿元）7 图10.自动化设备产业链8 图11.中国工业自动化市场规模（亿元）8 图12.公司产品在消费电子领域业务覆盖范围10 图13.2017-2022年公司消费电子相关营业收入、销售订单、毛利率情况（亿元，%）10 图14.2021Q1-2023Q3全球AR/VR产业销量情况（百万台）和2023E、2024E销量预期11 图15.2015-2023E中国新能源汽车销量及增速（万辆，%）12 图16.2018-2022年公司新能源业务营收、销售订单、毛利率情况（亿元，%）12 图17.公司锂电池制造标准设备布局：注液机+高速切叠一体机等13 图18.全球主要国家/地区2018-2022年新能源汽车渗透率情况13 图19.公司智能充换电设备布局14 图20.2019-2023年11月中国换电站保有量数据（座）14 图21.单个乘用车/重卡车换电站投资概算（万元）14 图22.2019-2023年新能源重卡销量及渗透率15 图23.2023年中国纯电动重卡销量中换电比例48.4%15 图24.宁德时代重卡换电产品“骐骥换电”15 图25.公司汽车电子/汽车零部件制程设备布局16 图26.公司半导体设备产品布局17 图27.2024E年全球固晶机市场下游结构情况17 图28.2022-2027E全球光模块市场规模及增速预测（亿美元，%）18 图29.公司核心零部件产品布局19 图30.2018-2023H1公司子公司灵猴机器人营收及净利润情况（亿元）19 图31.盈利预测21 表1：公司产品核心技术及技术来源9 表2：相对估值22 1.博众精工：国内专用自动化设备龙头，“3+1”战略辅成长 1.1.博众精工：3C为本，开辟新能源/半导体/零部件等多维成长曲线 公司成立于2006年，主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹（治）具等产品的研发、设计、生产、销售及技术服务。早期，公司聚焦消费电子领域，大客户苹果；2015年，子公司苏州灵猴成立，正式切入工业机器人等核心零部件领域；2017 年之后陆续布局新能源、半导体等领域；目前公司已初步形成“3C+新能源+半导体+核心零部件”的多维成长曲线。公司实际控制人吕绍林、程彩霞夫妇，二人通过苏州众二、江苏博众 智能、苏州众一、苏州众十、苏州众六、苏州众之七、苏州众之八间接控股博众精工合计59.8%股份；其中吕绍林现任公司董事长、总经理。 图1.公司业务布局版图 资料来源：公司官网，国投证券研究中心 图2.公司股权结构 资料来源：Wind，国投证券研究中心 1.2.财务分析：横纵向拓展驱动收入稳定增长，研发致利润波动 2019年来营收稳定增长，至2022年CAGR达35.3%，自动化设备占比持续提升。2018-2022年公司分别实现营业收入25.2/21.1/26.0/38.3/48.1亿元，同比增长26.4%/-16.2%/23.0%/47.4%/25.7%。从产品端看，公司营收主要来自自动化设备（线），2018-2022年 分别实现营收18.5/16.5/20.3/31.1/41.0亿元，同比增长23.9%/-10.9%/22.9%/53.2%/31.6%，占营收比重分别为74%/78%/78%/81%/85%，持续提升。 图3.2018-2022年按产品分公司营业收入结构（亿元） 自动化设备(线)治具及零配件核心零部件其他业务总营收YoY 47.4% 26.4% 23.0% 1.1 6.1 1.1 6.1 25.7% 0.2 6.4 0.5 0.7 5.0 4.1 41.0 31.1 18.5 16.5 20.3 60 50 40 30 20 10 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 0 2018 -1260.129% 202020212022 -20% 资料来源：Wind，公司公告，国投证券研究中心 3C设备起家，布局新能源等下游应用更趋多元化。公司从3C消费电子自动化设备起家，2019- 2022年消费电子业务分别实现营收18.2/20.6/32.5/35.5亿元，同比增长- 15.3%/13.1%/57.6%/9.3%，2021年增速显著主要系当年公司在屏幕Mini-LED制程上、在全新的真空灌胶制程上全面跟进客户新技术应用，取得较大突破。随着2021-2022年公司新能源业务高速放量，公司消费电子业务占比有所降低，下游应用更趋多元化；2022年公司消费电子/新能源业务占总营收比重分别为73.7%/19.5%，剩余核心零部件及其他业务占比6.8%。 图4.2018-2022年公司按下游分营收结构（亿元）图5.2022年公司按下游拆分营收结构 19.5% 73.7% 消费电子新能源核心零部件其他 1.1 3.6 21..12 9.4 102..421 20..540 18.2 10.97 2.8 35.5 21.5 20.6 32.5 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022 消费电子新能源 核心零部件 其他 资料来源：公司公告，国投证券研究中心资料来源：公司公告，国投证券研究中心 自动化设备业务毛利率受下游应用结构变化而波动，核心零部件毛利率仍较低。2018-2022年