2023年业绩预告点评：Q4 业绩略超预期，光储业务持续增长

公司研究 证券研究报告 太阳能2024年01月24日 阳光电源（300274）2023年业绩预告点评 Q4业绩略超预期，光储业务持续增长 强推维持） 目标价：116.21元 当前价：91.43元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 66.32 17.19 130.90/76.00 市场表现对比图(近12个月) 2023-01-30~2024-01-23 0% -14% 23/0123/0423/0623/0823/1124/01 -28% -42% 阳光电源 沪深300 相关研究报告 《阳光电源（300274）2023年三季报点评：光储业务量利齐升，业绩超预期增长》 2023-11-01 《阳光电源（300274）2023年半年报点评：光储龙头发展向好，盈利能力大幅提升》 2023-08-28 《阳光电源（300274）2023年半年度业绩预告点评：光储业务高速增长，盈利能力持续提升》 2023-08-08 事项： 公司发布2023年业绩预告，2023年公司实现营收710~760亿元，同比 +76%~+89%；归母净利润93~103亿元，同比+159%~+187%；扣非归母净利润91.5~101.5亿元，同比+170%~+200%；按中值计算，归母净利率为13.1%，同比+4.2pct。其中2023Q4公司实现营收246~296亿元，同比+36%~+64%，环比 +38%~+66%；归母净利润20.8~30.8亿元，同比+36~+101%，环比-28%~+7%扣非归母净利润20.7~30.7亿元，同比+40%~+107%，环比-26~+10%；按中值计算，归母净利率为9.5%，同比+1.0pct，环比-6.6pct。业绩略超市场预期。 评论： 2023年逆变器出货高增，受益于地面电站高景气。预计2023年公司逆变器出 公司基本数据 货120~140GW，其中23Q4出货约40~55GW左右。公司出货高增主要受益于 总股本(万股) 148,515.10 国内外地面电站及工商业需求持续高景气；国内方面，第一批大基地项目陆续 已上市流通股(万股) 112,623.83 并网叠加产业链价格回落，地面电站需求旺盛；海外方面，公司全球化深入布 总市值(亿元) 1,357.87 局效能释放，据海关总署数据，2023年安徽省逆变器出口金额同比实现翻倍 流通市值(亿元) 1,029.72 以上增长。随着海外渠道去库接近尾声，一季度出货有望保持较高水平。 公司重点大储市场持续放量，储能出货实现突破。得益于美国、欧洲和中国等重点大储储能市场持续上量，2023年公司储能业务出货高速增长。公司持续发力电力电子、电化学、电网支撑“三融合技术”，储能领域技术创新实力领 先。据CNESA，2022年公司储能系统、储能PCS全球出货量稳居国内企业第一名，海内外储能需求旺盛，公司储能业务有望延续高速增长。 2024年美国光储市场或将迎来改善，公司有望持续受益。考虑降息预期以及光伏组件、碳酸锂价格见底，美国光储市场2024年需求弹性较大，或将迎来大幅增长。同时美国是海外盈利能力较高的光储市场之一，公司美国大储占比较高，有望持续受益。 投资建议：公司光储业务延续高速增长，受益于美国市场需求改善24年有望保持较高盈利能力。参考公司业绩预告，考虑未来行业竞争加剧盈利能力或小幅下降，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为 98.24/101.52/126.60亿元（前值99.94/116.16/136.38亿元），当前市值对应PE分别为14/13/11倍。参考可比公司估值，考虑公司盈利能力较强，给予2024年17xPE，对应目标价116.21元，维持“强推”评级。 风险提示：需求不达预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 40,257 73,450 87,771 105,301 同比增速(%) 66.8% 82.5% 19.5% 20.0% 归母净利润(百万) 3,593 9,824 10,152 12,660 同比增速(%) 127.0% 173.4% 3.3% 24.7% 每股盈利(元) 2.42 6.61 6.84 8.52 市盈率(倍) 38 14 13 11 市净率(倍) 7.3 4.8 3.6 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年1月23日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 11,667 18,828 33,538 43,840 营业总收入 40,257 73,450 87,771 105,301 应收票据 1,087 2,847 3,083 3,511 营业成本 30,376 51,518 63,735 75,764 应收账款 13,804 28,692 31,545 38,323 税金及附加 143 256 308 368 预付账款 383 1,014 1,150 1,316 销售费用 3,169 4,774 5,534 6,742 存货 19,060 27,634 31,886 42,398 管理费用 612 1,609 1,923 2,307 合同资产 1,292 2,553 3,813 4,391 研发费用 1,692 3,426 3,950 4,825 其他流动资产 4,702 9,783 11,128 12,368 财务费用 -477 9 177 184 流动资产合计 51,994 91,350 116,143 146,148 信用减值损失 -456 -220 -233 -279 其他长期投资 352 643 768 922 资产减值损失 -375 -400 -349 -375 长期股权投资 228 228 228 228 公允价值变动收益 -30 13 17 0 固定资产 4,544 4,981 5,384 5,767 投资收益 40 -50 115 35 在建工程 1,189 2,155 2,770 3,481 其他收益 221 204 204 209 无形资产 340 369 405 447 营业利润 4,141 11,405 11,897 14,701 其他非流动资产 2,979 2,980 2,988 2,998 营业外收入 9 21 16 15 非流动资产合计 9,632 11,357 12,543 13,842 营业外支出 16 20 20 19 资产合计61,626 102,707 128,686 159,991 利润总额 4,134 11,406 11,893 14,697 短期借款1,422 1,320 1,217 1,115 所得税 439 1,210 1,262 1,559 应付票据 12,502 19,951 25,255 30,651 净利润 3,695 10,196 10,632 13,138 应付账款 13,424 25,871 30,587 36,889 少数股东损益 102 372 479 478 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,593 9,824 10,152 12,660 合同负债 3,788 6,912 8,260 9,909 NOPLAT 3,269 10,204 10,789 13,303 其他应付款 760 760 760 760 EPS(摊薄)（元） 2.42 6.61 6.84 8.52 一年内到期的非流动负债810 810 810 810 其他流动负债 2,762 6,145 7,066 8,526 主要财务比率 流动负债合计 35,469 61,769 73,956 88,661 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 4,162 8,927 12,806 16,989 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 66.8% 82.5% 19.5% 20.0% 其他非流动负债 2,259 2,259 2,259 2,259 EBIT增长率 68.1% 212.1% 5.7% 23.3% 非流动负债合计 6,421 11,186 15,064 19,248 归母净利润增长率 127.0% 173.4% 3.3% 24.7% 负债合计 41,889 72,956 89,020 107,909 获利能力 归属母公司所有者权益 18,666 28,165 37,427 49,168 毛利率 24.5% 29.9% 27.4% 28.1% 少数股东权益 1,071 1,587 2,239 2,914 净利率 9.2% 13.9% 12.1% 12.5% 所有者权益合计 19,737 29,752 39,666 52,082 ROE 19.3% 34.9% 27.1% 25.7% 负债和股东权益 61,626 102,707 128,686 159,991 ROIC 15.7% 30.4% 23.6% 22.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.0% 71.0% 69.2% 67.4% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 43.8% 44.8% 43.1% 40.7% 经营活动现金流1,211 4,794 13,209 8,757 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.6 现金收益3,602 10,621 11,263 13,814 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 存货影响 -8,293 -8,574 -4,252 -10,512 营运能力 经营性应收影响 -5,007 -16,879 -2,876 -6,998 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 8,421 19,896 10,020 11,698 应收账款周转天数 101 104 124 119 其他影响 2,487 -271 -946 755 应付账款周转天数 138 137 159 160 投资活动现金流 346 -1,707 -1,344 -1,441 存货周转天数 177 163 168 176 资本支出 -1,612 -1,850 -1,509 -1,628每股指标(元) 股权投资-113 0 0 0 每股收益 2.42 6.61 6.84 8.52 其他长期资产变化2,070 143 165 186 每股经营现金流 0.82 3.23 8.89 5.90 融资活动现金流1,747 4,074 2,844 2,987 每股净资产 12.57 18.96 25.20 33.11 借款增加 2,772 4,663 3,776 4,081估值比率 股利及利息支付 -352 -1,048 -1,096 -1,327 P/E 38 14 13 11 股东融资 15 15 15 15 P/B 7 5 4 3 其他影响 -689 444 149 218 EV/EBITDA 35 12 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所