套利周报

套利周报 中信期货|研究所|商品研究部 2024年1月 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 研究员： 胡佳鹏（甲醇、尿素） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（沥青、燃料油） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 目录 一、PTA-MEG套利策略：价差低位反弹，建议逢高减持 二、PX-PTA套利策略：短期震荡偏缩，中长期择时布局 三、L-P价差套利策略：成本端价差支撑减弱，价差谨慎偏缩 四、PP-LPG价差套利策略：节前上游PG去库，价差谨慎偏扩 五、PP-3*MA策略：MTO价差震荡修复，中短期偏做扩但高度或有限，长期仍偏做缩 六、MA-UR策略：近期价差区间震荡运行，中期仍维持逢高做缩 七、BU-FU策略：原料扰动仍在，沥青-燃油价差继续上行 01/01 01/08 01/15 01/22 01/29 02/05 02/12 02/19 02/26 03/04 03/11 03/18 03/25 04/01 04/08 04/15 04/22 04/29 05/06 05/13 05/20 05/27 06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 09/30 10/07 10/14 10/21 10/28 11/04 11/11 11/18 11/25 12/02 12/09 12/16 12/23 12/30 PTA-MEG套利策略：价差影响因素分析 Pta&meg差异性分析： 2021年 2022年 2023年 2024年 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 Pta&meg期货主力价差 能源价格对pta和乙二醇影响差异较大。pta路线单一，与油价走势高度相关；而乙二醇有乙烯路线和非乙烯路线之分，乙烯按照来源又可以分为石脑油裂解、乙烷裂解、mto等工艺，非乙烯路线主要是合成气路线。pta和乙二醇是生产聚酯的原料，但消耗量不同，其中，单吨聚酯消耗0.855吨pta和0.335吨meg，可见（一）聚酯对原料需求的趋势影响是一致的，（二）但因物料比例的差异，聚酯对原料需求的影响程度是有区别的；pta和乙二醇供给结构有差异，其中，pta供给高度集中，龙头企业对pta价格影响程度较大；乙二醇供给相对分散，且供给的价格弹性相对较小。pta完成进口向出口的转变；而乙二醇虽然加快进口的替代，但乙二醇进口总量仍占国内总供给的30%。 PTA-MEG套利策略：价差低位反弹，建议逢高减持 2021年油煤比价 2022年油煤比价 2023年油煤比价 2024年油煤比价 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 PTA负荷指数 MEG负荷（右轴） 85 80 75 70 65 70 65 60 55 50 PTA/MEG开工率分化 油煤比价变化 2021年 2022年 2023年 2024年ta&eg价差 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 PTA流通环节库存 MEG库存 270 220 170 120 130 120 110 100 90 80 PTA和乙二醇库存反向 从油煤比价到ta/eg价差 油煤比价变化对ta/eg价差变化有较高的解释力，其中，两者之间趋势的变化以及节奏的拐点是趋同的；趋势变化中也隐含过程中的偏离程度的放大；截至1.22，pta405-meg2405价差上升至1340元/吨，价差较上周同期扩大206元/吨；ta/eg价差反弹，建议逢高减持（短期目标1400~1500之间）。 PX-PTA套利策略：短期震荡偏缩，中长期择时布局 主要逻辑：下游春检预期下PTA库存趋累压力仍存，成本端转强也对冲部分加工费涨幅，短期加工费震荡偏弱看待。成本端来看，近期PXN上行至360以上，估值中性偏上，随市场交投重心向远月转移，PX累库影响逐步消化，欧美辛烷值市场走强叠加纯苯走强提振芳烃板块情绪，预期对PX价格支撑转强；基本面来看，聚酯集中停车预计1月下旬陆续兑现，待年前备货利好消化，PTA供需仍有趋累压力，关注下游聚酯检停兑现情况。短期，PTA加工费下方空间有限，谨慎偏缩；中长期，PX远月供需有望改善，叠加PTA新装置投产，PTA加工费仍偏承压，但当前加工费水平处在低位，操作空间不大，建议观望。 策略建议：短期谨慎偏缩，中长期逢高布局做缩加工费 PTA期货加工费 风险提示：PTA结构性供应紧张、PX进口超预期、聚酯超预期高开 1200 2022年 2023年 2024年 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 PTA现货加工费 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01 PX-PTA套利策略：近期重要基本面指标 PXN 2022年2023年2024年 PTA开工 2021年2022年2023年2024年 700 600 500 400 300 200 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PTA流通库存 聚酯综合开工 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 L-P盘面价差 1,000 乙烷-丙烷价格 乙烷丙烷 L-P价差套利策略：成本端价差支撑减弱，价差谨慎偏缩 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022 2023 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 主要逻辑：L-P价差短期延续高位，后续或有一定收窄动力：1.能源端乙烷价格上周大幅回调，此前成本端价差支撑逻辑弱化。2.短期聚烯烃期价反弹后，对于预期端的交易后续有边际转淡可能，同时PDH开工近期下行较多，供给差异性逻辑后续有一定走强可能。整体去看，目前价差已至历史相对高位，考虑已连续上行近2月，短期或有一定回调可能。 L-P现货样本价差 策略建议：谨慎偏缩 风险提示：政策端强刺激、油价波动 PP-LPG盘面价差 7,000 国内C3库存 2020 2021 2022 2023 2024 PP-LPG价差套利策略：节前上游PG去库，价差谨慎偏扩 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2020202120222023 0 123456789101112 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 123456789101112 主要逻辑：1.临近春节，上游炼厂存一定去库意愿，目前国内丙烷整体库存偏高，价格或偏承压。2.PP节前供需双弱，价格多由预期驱动，但短期连续反弹后已至偏高区间，下游接受度下降。因此整体去看，上游PG价格在去库意愿抬升下或偏承压，叠加PDH开工偏低，PP-LPG价差存一定支撑，但目前PP反弹较多，入场或宜谨慎寻找相对低点。 PDH开工率 2021 2022 2023 2024 策略建议：谨慎低多 风险提示：政策端强刺激、油价波动 PP-3*MA策略：MTO价差震荡修复，中短期偏做扩但高度或有限，长期仍偏做缩 驱动：本周聚烯烃涨幅大于甲醇导致PP-3*MA价差走扩。甲醇来看后期西北主产区仍存在排库需求，而传统需求面临季节性转弱，库存偏高补库驱动不足，港口后期到港量偏多且卸货逐步恢复正常，MTO需求走弱后供需预期偏承压，甲醇整体偏弱看待；聚烯烃来看价格跌后反弹，原油近期偏震荡，成本端估值支撑力度减弱，供需来看供应端未见明显增量，价格反弹后下游成交转淡，追高意愿不强，此外多数企业陆续开始放假将导致终端补货有限，绝对库存量仍偏高情况下认为中短期MTO价差向上修复空间或有限，长期去看甲醇供需格局偏向好，新投产能增速不及聚烯烃，因此MTO大方向仍偏做缩。 风险：宏观情绪，能源走势，装置动态 PP-3*MA09PP-3*MA01PP-3*MA05 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 甲醇港口库存中性偏高，1月进口压力仍大 甲醇供应处于同期偏高，后期或继续稳步回升 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 PP-3*MA相关指标 202220232024 202220232024 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP贸易商库存高位压力仍存 PP检修回落后暂稳 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 123456789101112 20202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 MA-UR策略：近期价差区间震荡运行，中期仍维持逢高做缩 驱动：本周甲醇-尿素主力价差区间震荡。甲醇来看基本面预期仍偏承压，供应端随着国内检修装置恢复，国产供应或稳步增加，叠加传统需求季节性转弱，甲醇依旧维持空配观点，但现实端库存压力不大，基差持续走强的情况下不具备大幅下跌空间；尿素来看，整体尿素估值偏高以及供增需弱预期下，再加上厂家出货压力依然较大，节前仍有大降价收单需求，悲观情绪下尿素期现货价格节前仍存在下跌预期。整体而言近端MA-UR价差预计偏震荡运行，驱动暂不明朗。对于中期而言，甲醇仍面临进口恢复，高进口量冲击和烯烃检修以及潜在负反馈风险，尿素新产能投放有限且有延迟可能，此外