四季度央企新签提速，关注中长期分红及股息率提升

四季度央企新签提速，龙头经营韧性持续彰显 四季度央企新签订单有所提速，新能源、化工领域为代表的央企订单表现较好。从我们跟踪的8大建筑央企数据来看，23年一季度建筑央企新签订单增速保持较快增长，同比+13.4%；23年下半年开始订单增速逐渐放缓，至23Q1-3累计新签订单合计金额达10.6万亿元，同比+6%。截至1月19日收盘，已经公告全年订单情况的5家央企（中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国化学、中国能建），23年订单合计同比+8.5%（23Q1-3为+7.5%），23Q4单季度新签订单同比+10.5%，四季度以后新签订单有所回暖。往后来看，出海有望成为央企业务增长的核心看点，中国中冶全年海外订单630.7亿元，同比+43.2%。中国化学全年新签订单3268亿元，其中海外订单达1006亿元，同比+165.5%，23年9月公司承接了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目，总承包合同金额高达651亿元。随着海外订单承接的持续提速，我们预计后续出海有望逐步成为央企业务增长的核心看点之一。 地方国企的订单加速分化，或反映出基建的区域性特征愈发显著 我们统计的12家基建相关的地方建筑国企23Q1-3累计新签订单金额达7474亿元，同比+24.2%。从已经披露全年订单数据的5家地方国企情况来看，四川路桥、浦东建设、龙建股份、北新路桥、上海建工增速分别为+20%、+48%、-32%、-7%、-4%，四季度或受制于地方财政及行业景气度下行，地方国企新签订单有所承压，总体而言呈现出较为明显的区域性特征。我们预计24年三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，预计24年广义/狭义基建增速分别为8.70%/6.75%，其中结构性和区域性特征明显，水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域建设的确定性或相对较高。考虑到地方国企体量相对较小，我们预计后续地方国企的业绩弹性也有望好于建筑央企，同时考虑到各地“城中村”改造等三大工程持续推进，所在省份财政及资金实力较强的地域性中小型建筑国企有望充分受益。 关注中长期央国企分红提升及股息率投资价值 传统建筑央国企普遍具备利润率偏低的特征，成本和费用降幅空间较大，后续若内在改革动力得到激发，有望较好的利润增长持续性，报表质量改善也有望带动价值重估。此外成本压降也有望进一步提升建筑公司潜在分红收益率。从股息率角度来看，当前建筑板块处于估值低位，部分传统建筑央国企股息率已具备一定性价比，截至24年1月19日收盘，股息率达到5%以上的建筑企业中，四川路桥、中钢国际、中国建筑、安徽建工、设计总院的股息率分别为8.92%、5.63%、5.41%、5.34%、5.26%。推荐低估值高股息央国企蓝筹中国建筑、中材国际、中钢国际、北方国际、四川路桥、设计总院、安徽建工，建议关注新疆交建。 风险提示：基建&地产投资超预期下行，国企改革提效进度不及预期，城中村改造、保障房进度不及预期。 重点标的推荐 1.央企Q4新签提速，关注“三大工程”及出海带来的业绩弹性 四季度央企新签订单有所提速，新能源、化工领域为代表的央企订单表现较好。从我们跟踪的8大建筑央企（中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国化学、中国能建）数据来看，23年一季度建筑央企新签订单增速保持较快增长，同比+13.4%；23年下半年开始订单增速逐渐放缓，至23Q1-3累计新签订单合计金额达10.6万亿元，同比+6%。截至1月19日收盘，已经公告全年订单情况的5家央企（中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国化学、中国能建），23年全年订单合计同比+8.5%（23Q1-3为+7.5%），23Q4单季度新签订单同比+10.5%，四季度以后新签订单有所回暖，龙头企业经营韧性持续彰显。 图1：建筑央企累计新签订单金额及同比增速 细分来看，中国铁建、中国中铁、中国中冶前三季度新签订单环比23H1明显下降。进入四季度后下行趋势有所改善，中国中铁全年新签订单实现正增长，中国中冶、中国建筑全年订单同比分别+6%、+11%。此外，中国能建、中国化学、中国电建前三季度的订单增速环比提升，其中中国化学、中国能建全年订单环比前三季度有所回落，但总体仍维持较好的增长态势，同比分别+10%、+22%。 表1：建筑央企季度订单同比增速统计 从月度订单来看，建筑央企下半年新签订单总体呈放缓趋势，出海有望成为央企业务增长的核心看点。23年建筑央企龙头中国建筑的订单较好地延续了22年以来的订单增长态势，但6月份之后，订单增速总体慢于上半年的订单增速，全年仍维持了两位数增长，呈现出较好的抗周期属性。中国电建下半年订单持续减弱，预计与22年同期订单基数较高有关，但能源类订单维持较快增长，或反应业务转型步伐持续加快。中国中冶下半年的订单增速明显慢于Q2订单增速，全年新签订单同比+6%，受益于“一带一路”出海进程加快，全年海外订单630.7亿元，同比+43.2%。而中国化学海外订单承接明显提速，全年新签订单3268亿元，同比+10%。其中海外订单达1006亿元，同比+165.5%，23年9月公司承接了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目，总承包合同金额高达651亿元。随着海外订单承接的持续提速，我们预计后续出海有望逐步成为央企业务增长的核心看点之一。 表2：建筑央企月度订单同比增速统计 地方国企的订单加速分化，或反映出基建的区域性特征愈发显著。我们统计的12家基建相关的地方建筑国企（隧道股份、安徽建工、山东路桥、四川路桥、粤水电、浦东建设、龙建股份、北新路桥、上海建工、宁波建工、重庆建工、浙江交科）23Q1-3累计新签订单金额达7474亿元，同比+24.2%。从已经披露全年订单数据的5家地方国企情况来看，四季度或受制于地方财政及行业景气度下行，新签订单有所承压。 图2：地方建筑国企累计新签订单金额及同比增速 细分来看，23Q1-3地方国企中粤水电（+554%）、浙江交科（+239%）、浦东建设（+78%）、山东路桥（+32%）、四川路桥（+31%）、上海建工（+20%）均保持了较好增长，粤水电订单明显增加主要由于完成了广东建工集团的数据并表所致。全年订单来看，四川路桥、浦东建设、龙建股份、北新路桥、上海建工增速分别为+20%、+48%、-32%、-7%、-4%，总体而言呈现出较为明显的区域性特征。考虑到地方国企体量相对较小，我们预计后续地方国企的业绩弹性也有望好于建筑央企，同时考虑到各地“城中村”改造等三大工程持续推进，所在省份财政及资金实力较强的地域性中小型建筑国企有望充分受益。 表3：地方建筑国企季度订单同比增速统计 2.关注央国企分红提升及股息率投资价值 重视净利率的改善对于分红率的提振作用，建筑供给侧机会逐步显现。传统建筑央国企普遍具备利润率偏低的特征，成本和费用降幅空间较大，后续若内在改革动力得到激发，即使营收仅维持低速增长，我们认为基建央国企也有望取得较好的利润增长持续性，同时报表质量的改善，亦有助于市场对其投资价值的重估。从另一个角度看，假设建筑公司通过付现成本压降获得的额外净现金流全部用于分红，其分红收益率则有望明显提升。以中国交建、中国建筑为例，若按照其2022年财务数据，归母净利率提升1%，则中国交建潜在分红收益率有望从3%提升至7.7%，中国建筑的潜在分红收益率有望从5.4%提升至13.3%，成本压降对建筑公司潜在分红收益率的提振效果明显。我们认为十四五阶段随着建筑行业空间趋稳，行业内龙头央国企改革进度有望加快，建筑供给侧的投资机会有望逐步显现。 表4：成本压降对代表性建筑公司潜在分红收益率的提振效果 重视传统建筑央国企估值分位以及股息率的投资价值。从我们统计的建筑企业股息率角度来看，当前部分传统建筑央国企股息率已具备一定性价比，当前建筑企业中股息率达到5%的已经有7家企业，主要以传统低估值建筑央国企蓝筹为主。其中四川路桥、中钢国际、中国建筑、安徽建工、设计总院的股息率分别为8.92%、5.63%、5.41%、5.34%、5.26%，此外城中村概念标的天健集团股息率也高达7.1%。此前央国企蓝筹密集发布回购计划，考虑到24年经济的发展仍需依靠基建发力去支撑回暖，我们认为当前已经回调至较低估值的央国企值得重点关注。 表5：建筑企业股息率及估值分位情况 3.投资建议及推荐标的 23年下半年重要政策密集出台，中共中央政治局12月8日召开会议，对于2024年经济工作部署，会议强调，要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，结合当前经济压力仍存，我们预计24年三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点。从资金的角度来看，中央加杠杆有望持续强化，万亿特别国债和专项债额度提前下达支撑24Q1基建景气度回升，我们预计24年广义/狭义基建增速分别为8.70%/6.75%，其中结构性和区域性特征明显，水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域建设的确定性或相对较高。推荐低估值高股息央国企蓝筹中国建筑、中材国际、中钢国际、北方国际、四川路桥、设计总院、安徽建工，建议关注新疆交建。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计23年下半年专项债的密集发行以及万亿国债、地方化债工作落实，有望推动24年基建形成实物工作量，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。 国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计24年央国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。 城中村改造、保障房进度不及预期：若出现社会资本积极性不足、政府财政压力加大等情况，城中村改造将面临较大的资金缺口，导致改造进展缓慢、效果不及预期，对实物量落地产生影响。