投资英国电缆制造及风电开发公司，海缆龙头大涨

投资英国电缆制造及风电开发公司，海缆龙头大涨 核心观点： 事件：1月22日，公司发布公告，拟投资英国XlinksFirstLimited公司约2.4%股权，投资额约500万英镑（预计不超过5000万元）。公司今日大涨6.51%。 欧洲持续提升风电装机目标。英国长期是欧洲海风领导者，22年4月发布《能源安全战略》，将2030年海风装机目标提高到50GW（5GW漂浮式风电）。根据WindEurope数据，2023―2027年将新增风电装机20GW，其中陆风7.3GW，海风12.7GW。23年9月，更新后的欧盟可再生能源指令（RED）将2030年底前风电装机容量提高两倍。随着德国第一轮拍卖项目上线、法国和波兰等市场规模化项目有望落地，2025年欧洲海风市场有望加速发展。 开拓海外市场进展顺利。根据Nexan业绩演示材料，欧洲本土海缆厂商Prysmian、Nexans、NKT产能已经排满至24年。公司顺势加速出海进程，22年6月在荷兰设立境外子公司，截至24年1月底，公司已获得荷兰、苏格兰及丹麦海缆项目、卡塔尔脐带缆及英国海风输出缆供应前期工程协议，订单金额合计约9.94亿元。欧洲海缆供不应求，本土海缆厂商产能投产周期需4-5年，公司有望抓住窗口期扩大海外市场份额。 国际布局再落一子。本次拟投资的XlinksLimited公司是一家总部位于英国的可再生能源解决方案公司，所投资设立的项目公司XlinksFirst，主要负责从摩洛哥通过高压直流海底电缆向英国输送新能源电力项目的开发、建设及运营，项目通过525kV高压直流XLPE绝缘电缆系统穿越摩洛哥、西班牙、葡萄牙和法国领海。此外，XlinksFirst拟与英国国家电网签订3.6GW的合同，获得英国政府25年的差价合约支持。我们认为公司通过本次投资，有望进一步拓展海缆产业的欧洲市场，提升公司核心竞争力和未来整体盈利能力。 优化3+1战略版图。“十四五”期间，公司进一步打造“3+1”（3个国内，1个国 东方电缆（603606.SH）推荐(维持评级) 分析师周然 ：（8610）80927636 ：zhouran@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130514020001 研究助理黄林 ：（8610）80927687 ：huanglin_yj@chinastock.com.cn 公司股价表现 东方电缆成交额（亿元）东方电缆上证指数 15% 25 5% -5%20 -15% 15 -25% 10 -35% 5 -45% -55%0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01 外）产业体系。目前公司海缆基地浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产 业基地均靠近海风大省。此外，在23年12月公司宣布设立山东分公司后，24年1 资料来源：wind，中国银河证券研究院 月，公司与烟台市政府签订战略合作协议。山东省21-30年间规划海风装机35GW，“十四五”期间海风力争开工10GW、投运5GW，且省财政为24年前建成并网的海风项目提供300元/KW的补贴。我们认为公司加速开拓华北地区市场，有望巩固 市场数据收盘价 2024-1-23 38.80 码头多布局广的优势。 一年内最高价 69.65 在手订单持续性强。截至23年9月底，公司在手订单约71亿元，其中海缆/陆缆/ 一年内最低价 33.50 海工分别为36.1/24.8/10.1亿元，同比-37.9%/-4.64%/-20.5%。23年11月中标青州 上证指数 2,770.98 六5.3亿海缆项目，是公司继22年中标青州一、二、四项目又一大单。青州六海 总股本（亿股） 6.88 缆有望于24Q1交付，我们保守估计公司海缆及海工毛利率30%左右，则有望贡献毛利1.6亿，支撑24年业绩高增。 投资建议：公司涉猎陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆、智能配网电缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。作为海缆龙头，公司在手订单充裕，高毛利业务占比大，依托海风市场成长空间广阔。我们预计公司2023/2024/2025年营收75.21亿元/96.94亿元/126.40亿元，归母净利润11.06亿元/14.66亿元/20.51亿元，EPS为1.61元/2.13元/2.98元，对应PE为24.1倍/18.2倍/13.01倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。 实际流通股（亿股）6.88 流通股市值（亿元）266.83 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河电新周然团队】公司点评_东方电缆（603606） _中标青州六5亿订单，海缆龙头业绩可期_231105 2、【银河电新周然团队】公司点评_东方电缆（603606） _风电正值交付大年，海缆龙头充分受益_230510 公司点评报告 ●电力设备及新能源行业 2024年1月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7008.93 7521.28 9694.18 12640.24 货币资金 2257.80 3402.88 3241.80 4724.07 营业成本 5440.35 5607.86 7129.10 9226.11 应收和预付款项 2567.24 2135.86 3924.03 3976.10 营业税金及附加 23.38 31.29 40.33 52.58 存货 1320.82 1249.45 2018.06 2210.58 营业费用 146.88 171.23 220.70 287.76 其他流动资产 685.49 685.49 685.49 685.49 管理费用 111.97 163.25 210.41 274.36 长期股权投资 27.31 27.31 27.31 27.31 财务费用 20.88 26.33 72.71 -11.76 投资性房地产 18.97 14.70 10.44 6.17 资产减值损失 -42.63 -42.63 -42.63 -42.63 固定资产和在建工程 1789.20 1600.75 1412.29 1223.84 投资收益 14.17 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 323.83 286.27 248.70 211.14 公允价值变动损益 -35.77 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 197.14 191.01 184.88 184.88 其他经营损益 -352.58 0.00 0.00 0.00 资产总计 9187.81 9593.72 11753.00 13249.57 营业利润 933.92 1563.95 2063.57 2853.81 短期借款 101.87 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 3.13 -0.46 -0.46 -0.46 应付和预收款项 1687.37 1405.17 2517.14 2548.99 利润总额 937.05 1563.48 2063.10 2853.35 长期借款 1060.90 1060.90 1060.90 1060.90 所得税 112.29 195.18 258.76 361.88 其他负债 843.68 843.68 843.68 843.68 净利润 824.76 1368.31 1804.35 2491.47 负债合计 3693.83 3309.76 4421.72 4453.58 少数股东损益 0.04 0.05 0.07 0.10 股本 687.72 687.72 687.72 687.72 归属母公司净利润 824.71 1105.96 1466.20 2050.55 资本公积 1304.46 1304.46 1304.46 1304.46 EBITDA 1097.07 1749.19 2136.87 2721.88 留存收益 3501.80 4291.73 5338.97 6803.58 EPS（元） 1.199 1.608 2.132 2.982 归属母公司股东权益 5493.98 6283.91 7331.15 8795.76 少数股东权益 0.00 0.05 0.13 0.23 股东权益合计 5493.98 6283.96 7331.28 8795.99 负债和股东权益合计 9187.81 9593.72 11753.00 13249.57 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 648.63 1563.51 244.63 2040.09 营业收入 7,009 7,757 9,765 12,342 税后经营利润 863.93 1,106.41 1,466.67 2,051.05 营业利润 1286.51 1563.95 2063.57 2853.81 折旧与摊销 146.63 279.05 279.05 272.92 归属母公司净利润 842.35 1105.96 1466.20 2050.55 资产减值损失 72.06 -42.63 -42.63 -42.63 毛利率 25.44% 26.46% 27.01% 25.44% 利息费用 37.82 0.13 -13.64 -28.51 净利率 12.02% 14.71% 15.13% 16.22% 存货的减少 193.25 71.37 -768.61 -192.53 ROE 15.33% 17.60% 20.00% 23.31% 经营性应收项目减少 265.96 431.38 -1,788.17 -52.07 ROA 10.60% 13.56% 14.56% 17.99% 经营性应付项目增加 -950.76 -282.20 1,111.97 31.86 ROIC 26.16% 25.38% 37.24% 39.45% 其他 P/E 35.21 24.13 18.20 13.01 投资活动现金流 -435.60 -0.40 -0.40 -0.40 P/B 5.40 4.25 3.64 3.03 筹资活动现金流 279.95 -418.02 -405.32 -557.43 EV/EBITDA 25.46 17.26 13.80 9.79 现金净增加额 488.72 1145.09 -161.08 1482.27 PS 4.23 3.55 2.75 2.11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 周然，工商管理学硕士。2010年11月加盟银河证券研究部，先后从事电力、环保、燃气、电力设备及新能源行业分析师工作，目前担任电新团队负责人。2020年、2019年获金融界量化评选最佳分析师第2名；2019年、2016年新财富最佳分析师第9名；2014年卖方分析师水晶球奖第4名；2013年团队获新财富第5名，水晶球奖第5名；2012年新财富第6名。曾任职于美国汇思讯 （Christensen）的亚利桑纳州总部及北京分部，从事金融咨询（IR）和市场营销的客户主任工作。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需