期货贴水收益可覆盖的期权买看跌成本测算

期货研究 二〇 二2024年1月23日 四年度 期货贴水收益可覆盖的期权买看跌成本测算 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363Zhangxuehui022447@gtjas.com 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 国报告导读： 泰 君截止到2024年1月22日，当月、次月、当季、次季中证1000股指期货扣除分红影响后，贴水幅度 安分别为3.4%，5.4%，6.6%和6.6%。 期我们分别按20日、40日、60日、120日对四个月份基差进行滚动观察，滚动贴水均值分别为 货 研0.53%，1.12%，1.72%和1.41%。从滚动均值走势来看，基差存在扩大趋势。 究从近期数据来看，当月、次月、当季、次季的虚值1档看跌期权套保的滚动成本分别为1.07%、 所2.23%、2.59%和3.74%。 从滚动权利金占比来看，由于市场波动加剧，期权隐含波动率上升，虚值期权对应的权利金占比近期呈现上升趋势，购买同等保护力度的看跌期权需要支付更高比例的保险费。 假设我们用扣除分红影响后的期货基差收益，用于购买虚值程度尽可能浅的看跌期权套保，当月、次月、当季、次季可够买的看跌期权虚值程度分别为4.8%、6.0%、7.4%和11.7%。 从可覆盖的看跌期权虚值程度滚动均值走势来看，随着贴水扩大，可覆盖的虚值程度在变浅，用基差收益购买看跌期权保护的能力越来越强。 从逐日计算的可覆盖看跌期权行权价走势图来看，扣除分红影响后的期货基差，存在部分时间基差无法覆盖已有行权价的看跌期权的情况，这些空白时间段无法进行买入看跌期权保护。 （正文） 1.中证1000扣除分红影响后的基差 截止到2024年1月22日，当月、次月、当季、次季中证1000股指期货扣除分红影响后，贴水幅度分别为3.4%，5.4%，6.6%和6.6%。 我们分别按20日、40日、60日、120日对四个月份基差进行滚动观察，滚动贴水均值分别为 0.53%，1.12%，1.72%和1.41%。从滚动均值走势来看，基差存在扩大趋势。图1：中证1000股指期货考虑分红后的基差 资料来源：国泰君安期货研究 图2：考虑分红后的IM基差(滚动均值) 资料来源：国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权买入看跌套保成本 通过计算股指期货对应四个月份各虚值行权价的看跌期权权利金占比，来衡量买入看跌期权的套保成本。根据计算结果，当月、次月、当季、次季滚动套保成本如下表所示： 表1：虚值看跌期权滚动套保成本（数据截止到2024年1月22日） 合约月份 看跌期权虚值程度 滚动成本 合约月份 看跌期权虚值程度 次季 虚1 3.744% 当季 虚1 虚2 2.491% 虚2 虚3 1.650% 虚3 虚4 1.059% 虚4 虚5 0.747% 虚5 次月 虚1 2.230% 当月 虚1 虚2 1.572% 虚2 虚3 1.090% 虚3 虚4 0.763% 虚4 虚5 0.546% 虚5 虚6 0.295% 虚6 虚7 0.115% 虚7 虚8 0.039% 虚8 资料来源：国泰君安期货研究 从近期数据来看，当月、次月、当季、次季的虚值1档看跌期权套保的滚动成本分别为1.07%、2.23%、2.59%和3.74%。 从滚动权利金占比来看，由于市场波动加剧，期权隐含波动率上升，虚值期权对应的权利金占比近期呈现上升趋势，购买同等保护力度的看跌期权需要支付更高比例的保险费。 图3：IM当月合约对应期权虚值看跌期权权利金占比（逐日） 图4：IM次月合约对应期权虚值看跌期权权利金占比（逐日） 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：IM当季合约对应期权虚值看跌期权权利金占比（逐日） 图6：IM次季合约对应期权虚值看跌期权权利金占比（逐日） 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：IM当月合约对应期权虚值看跌期权权利金占比（20日均值） 图8：IM次月合约对应期权虚值看跌期权权利金占比（40日均值） 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图9：IM当季合约对应期权虚值看跌期权权利金占比（60日均值） 图10：IM次季合约对应期权虚值看跌期权权利金占比（120日均值） 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 3.中证1000股指期货基差可覆盖的期权虚值程度 假设我们用扣除分红影响后的期货基差收益，用于购买虚值程度尽可能浅的看跌期权套保，当月、次月、当季、次季可够买的看跌期权虚值程度分别为4.8%、6.0%、7.4%和11.7%。 图11：扣除分红影响后的期货基差可覆盖的看跌期权虚值程度（滚动均值） 资料来源：国泰君安期货研究 从可覆盖的看跌期权虚值程度滚动均值走势来看，随着贴水扩大，可覆盖的虚值程度在变浅，用基差收益购买看跌期权保护的能力越来越强。 从逐日计算的可覆盖看跌期权行权价走势图来看，扣除分红影响后的期货基差，存在部分时间基差无法覆盖已有行权价的看跌期权的情况，这些空白时间段无法进行买入看跌期权保护。 图12：扣除分红影响后的期货基差可覆盖的看跌期权行权价 资料来源：国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分