2023白酒行业研究报告：整体表现平稳，内部极致分化

勤策消 究 勤策消费硏究 勤策消费硏 究 勤策消费硏究 勤策消 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 2023白酒行业研究报告 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 ——整体表现平稳，内部极致分化 勤策消 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消 勤策消费硏究 勤策消 究 勤策消费硏 究 勤策消 勤策消费硏究 勤策消费硏究 1白酒行业现状 勤策消费硏究 2白酒行业品牌分化 勤策消费硏究 目录 3白酒行业地区分化 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 4白酒行业终端分化 2023年1-11月，我国白酒产量395.8万千升，较去年同期下滑33.7%，白酒消费今年来以来需求复苏较弱，行业整体面临库存较大情况，企业呈现挤压式增长 白酒行业自2016年产量达到峰值，随后逐年下滑，行业进入“量减价增”阶段 -5.8% -3.4% -6.2% -11.8% -9.8% 1358.4 1198.1 871.2 785.9 -27.3% 740.7 715.6 671.2 395.8 -33.7% 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 中国白酒产量及同比增长情况 勤策消 究 勤策消费硏 勤策消费硏究 勤策消 勤策消费硏究 数据来源：国家统计局 20162017201820192020202120222023年1-11月 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 白酒产量（万千升）同比增长（%）4 价格方面，据中国酒业协会数据，2016-2022年白酒行业吨价由4.51万元/吨上涨至9.87万元/吨，呈现加速上涨趋势 终端消费市场，2019-2022年高档白酒（千元价位）价增22.9%（由1044元提升至1283元），高于中低档（百元价位）提升幅度 （价增13.71%，由157元提升至179元） 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 白酒行业吨价（万元/吨） 36大中城市白酒消费均价（元） 3.65 3.87 4.09 4.18 勤策消费硏究 4.23 4.51 4.72 勤策消费硏究 6.16 7.15 7.88 勤策消费硏究 8.43 9.87 勤策消 究 勤策消费硏 勤策消 勤策消费硏究 究 勤策消费硏究 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：中国酒业协会，Wind，民生证券5 白酒市场规模增长主要依靠价格增长驱动，相较其他消费品赛道，白酒行业具备较强的将社会财富内化为产品价格的能力，品牌影响力在长期的核心圈层营销、市场动销中累积所形成，格局较为稳定 随着行业产量持续下滑，白酒企业持续出清，2016-2022年规模以上企业数量由1578家下滑至963家，行业集中度在产量触顶后提升明显，2022年CR10约55%，品牌效应持续增强 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 白酒行业规模以上企业数量 白酒行业CR10变化 18 % 13 1445 -0.2% 16 -9.3% 10 1.6% -7.2% 965 963 8.6% 04 -1 -1 17 1.0 59 57 勤策消 究 勤策消费硏究 勤策消费硏 勤策消费硏究 勤策消 2016201720182019202020212022 企业数量（个）同比增长（%） 究 数据来源：中国酒业协会，国信证券 55.0% 23.4% 26.2% 25.7% 18.8% 2000 2005 勤策消费硏究 2010 勤策消费硏究 2015 2022 6 勤策消 究 勤策消费硏 勤策消费硏究 勤策消 短期内，行业在消费弱复苏下出现供大于求，部分产品出现价格倒挂，公司通常聚焦自身核心地区市场的“小生态”，维护价盘稳定、管理市场秩序；长期来看，白酒供给一方面在时间价值和产能约束下存在品牌供给的稀缺性，另一方面白酒行业龙头较其他行业更具主导地位，龙头主导提价是白酒行业长期价增的重要因素 2000年至今，行业经历四轮完整周期，在头部企业推动下，价位持续扩容；当前茅台大单品主导超高端价位，引领下一轮扩容 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 茅台提价持续打开白酒价位带发展空间 勤策消费硏究 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 数据来源：国信证券7 勤策消 究 勤策消费硏 勤策消费硏究 勤策消 需求方面，短期看，随着消费者消费趋于理性，渠道囤货、终端投机性需求下降明显，通过渠道驱动的增长持续减弱 长期来看，白酒根植于民族文化的地位难以动摇，社交需求推动单品在特定场景下的流行性和交互性，一定程度上形成消费刚性，具备棘轮效应，场景分化下，部分细分价格带和部分区域市场中“消费升级”需求明确 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 白酒需求具备属性多样性 勤策消费硏究 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 数据来源：国信证券8 2 白酒行业品牌分化 勤策消 究 勤策消费硏 究 勤策消 勤策消费硏究 勤策消费硏究 1白酒行业现状 勤策消费硏究 勤策消费硏究 目录 3白酒行业地区分化 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 4白酒行业终端分化 从2023全年表现看，白酒企业整体呈现先强后弱趋势，一季度消费需求回暖显著，公司业绩增长显著；进入二季度需求复苏疲软，经营、管理问题显现，库存压力扩大；三季度市场政策面趋好，市场信心阶段性修复，叠加双节旺季，行业库存持续去化；四季度为白酒需求淡季，多数酒企平稳收官 据万得预测数据，白酒行业2023年营收约4144亿元，同增17.4%；净利润约1557亿元，同增19.3%，行业增长保持韧性 18.0% 17.4% 15.1% 4144 6.6% 2589 3056 3529 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 白酒行业营业收入及增速（上市公司）白酒行业净利润及增速（上市公司） 20.4% % 17.7% % 921 11.9 1084 1305 1557 19.3 2020202120222023E2020202120222023E 勤策消 究 勤策消费硏 究 勤策消费硏究 勤策消 勤策消费硏究 勤策消费硏究 数据来源：Wind 营业收入（亿元）同比增长（%） 净利润（亿元）同比增长（%） 勤策消费硏究 10 勤策消 究 勤策消费硏 勤策消 白酒市场整体表现平稳，但内部分化明显，在消费者追求性价比以及消费场景出现K型复苏的趋势下，酒企业绩表现为：区域性品牌>高端品牌>次高端品牌 具体来看，据万得预测数据，高端品牌全年预计营收约2629亿元，同增16.0%；净利润约1175亿元，同增17.8%，收入及利润均保持稳定增长 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 企业简称 营收（亿元） 同比（%） 净利（亿元） 同比（%） 贵州茅台 1489.7 16.8% 740.2 18.0% 五粮液 828.4 12.0% 302.6 13.4% 泸州老窖 310.8 23.7% 132.1 27.5% 高端整体 2628.9 16.0% 1174.9 17.8% 数据来源：Wind 2023年白酒高端品牌预计业绩表现 勤策消费硏究 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 11 勤策消 究 勤策消费硏 勤策消费硏究 勤策消 次高端品牌全年预计营收约469亿元，同增14.4%；净利润约143亿元，同增18.7%，山西汾酒以较大体量带动整体增长 水井坊、酒鬼酒业绩相对面临更大压力，其中酒鬼酒收入及利润均出现较大下滑 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 2023年白酒次高端品牌预计业绩表现 企业简称 营收（亿元） 同比（%） 净利（亿元） 同比（%） 山西汾酒 320.0 22.1% 105.0 29.7% 舍得酒业 70.0 15.6% 18.2 8.1% 水井坊 48.2 3.2% 12.6 3.4% 酒鬼酒 30.7 -24.2% 7.2 -31.1% 次高端整体 468.9 14.4% 143.0 18.7% 勤策消费硏究 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 数据来源：Wind12 勤策消 究 勤策消费硏 勤策消 区域龙头品牌全年预计营收约852亿元，同增19.7%；净利润约241亿元，同增24.6%，收入及利润增幅均优于行业整体 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 企业简称 营收（亿元） 同比（%） 净利（亿元） 同比（%） 洋河股份 346.1 15.0% 107.3 14.4% 古井贡酒 206.3 23.4% 44.4 41.3% 今世缘 100.7 27.7% 31.5 25.9% 珍酒李渡 70.8 21.0% 16.9 64.3% 迎驾贡酒 67.8 23.1% 22.6 32.3% 口子窖 60.4 17.6% 18.0 16.1% 区域龙头整体 852.1 19.7% 240.7 24.6% 数据来源：Wind 2023年白酒区域龙头预计业绩表现 勤策消费硏究 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 13 勤策消 究 勤策消费硏 勤策消 区域其他品牌全年预计营收约264亿元，同增13.5%；净利润约15亿元，同增151.1%，净利润相较收入增长更为显著 整体来看，高端和区域品牌表现更好，一方面在于以茅台为代表的高端酒企，利用品牌影响力在行业调整期依旧拥有较强的确定性和抗风险能力，另一方面区域酒企则受益于100-300元大众价格带增长的红利，且单一核心市场更易于通过运作获得收效 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 企业简称 营收（亿元） 同比（%） 净利（亿元） 同比（%） 顺鑫农业 117.6 0.7% -0.8 88.3% 老白干酒 52.8 13.5% 6.5 -8.6% 金徽酒 25.4 26.3% 3.8 33.8% 伊力特 22.1 36.2% 3.2 93.0% 岩石股份 17.5 60.0% 1.3 241.0% 金种子酒 16.4 38.2% 0.2 108.5% 天佑德酒 11.8 20.7% 1.1 47.5% 区域其他整体 263.6 13.5% 15.2 151.1% 数据来源：Wind 2023年白酒区域其他品牌预计业绩表现 勤策消费硏究 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 14 3 白酒行业地区分化 勤策消 究 勤策消费硏 究 勤策消 勤策消费硏究 勤策消费硏究 1白酒行业现状 勤策消费硏究 2白酒行业品牌分化 勤策消费硏究 目录 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 4白酒行业终端分化 勤策消 究 勤策消费硏 勤策消费硏究 勤策消 从区域看，区域白酒消费活跃度与当地经济情况关联程度较大，经济增速较快地区的白酒市场普遍增长较好，例如： 安徽近年来在高薪技术企业发展下驱动经济高质量增长，徽酒发展受益于当地需求增长及消费升级红利；山西、甘肃、内蒙古等地经济增长由地区资源驱动，商务场景恢复更优，推动区域品牌动销；湖南、四川等地依托消费内循环拉动经济增长，白酒市场表现较为活跃；浙江、河北、山东等地经济增速放缓，政商务场景需求收缩下白酒整体动销表现一般 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 2018-2022年各省市人均GDP水平CAGR 勤策消费硏究 究 勤策消费硏究 勤策消费硏究 数据来源：Wind，国信证券16 具体来看，2023年双节动销中安徽、江苏、四川等区域表现较好，优于山东、浙江、河北等 安徽省动销环比端午水平提升，整体库存水平健康；江苏省动销和节前备货同步，实际动销符合预期 勤策消费硏究 勤策消费硏究 2023双节旺季安徽、江苏区域动销情况 区域整体情况品牌表现 安徽省 •双比动销环比端午水平提升，经销商备货