业绩符合预期，拟收购Lubambe铜矿验证核心竞争力

2024年01月23日 业绩符合预期，拟收购Lubambe铜矿验证核心竞争力 金诚信(603979) 评级： 买入 股票代码： 603979 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 39.9/27.99 目标价格： 总市值(亿) 216.47 最新收盘价： 35.95 自由流通市值(亿) 216.47 自由流通股数(百万) 602.14 事件概述 1）公司1月22日发布2023年度业绩预增公告，预计2023年归母净利9.8-10.3亿元，同增60.72%- 68.92%；扣非归母净利预计9.78亿元-10.28亿元，同增59.64%-67.8%左右。 2）公司1月21日发布公告，拟新设境外全资子公司以1美元收购Konnoco（B）Inc.持有的LCML（标的公司）之80%股权，并以1美元收购LCHL向标的公司提供的8.57亿美元贷款所形成的债权。若本次交易顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。 全年业绩符合市场预期，矿服+资源双引擎发力。2023全年在双引擎驱动下归母净利中值10.05亿元同增64.75%，这一增速显著高于了过往年份增长的中枢，资源业务在23Q2首次卖矿后对业绩的贡献开始逐季体现。测算Q4单季度中值业绩2.95亿元同增75.6%，业绩与三季度基本相同，从LME铜的价格走势来看均价也与Q3类似，考虑到业务的季节性以及考虑到D矿存留库存影响不同季度，我们判断四季度D+L矿山销量持平略低于三季度，四季度及全年业绩属符合市场预期。根据我们在《金诚信（603979）：资源开发“0-1”验证落地，期待“1-10”厚积薄发》报告中的弹性预测，我们判断资源量增逻辑+矿服主业成长性支撑公司未来4- 5年的增长，而2024年由于L矿的产量释放带来的利润弹性预计将十分显著。 拟收购Lubambe铜矿带来全新的机遇，交易本身验证了公司核心竞争力。本次交易方案中披露，该铜矿设计规模250万吨/年，截止三季度最新铜资源量8660万吨，铜品位1.95%，在原股东方经营下Lubambe矿一直无法达产，同时由于基金可投资及持有时间限制，卖方选择退出该项目。公司披露考虑技改情况下，预计年均铜金属3.25万吨，公司初步估算项目爬坡期投资约1.1亿美元，按照排产期14年以及铜价8300美元/吨计 算，项目年均税后利润1268.82万美元，税后NPV为8419万美元，税后投资回报期7.4年。并且，交易卖方LCHL需要向买方提供4050万美元贷款（最后由买方以贷款形式提供至标的公司用于偿还第三方优先级商业贷款，并约定偿还协议）；买方需要在卖方提供贷款后跟进提供2000万美元至标的公司用于偿还贷款和日常运营等；我们认为此次收购提现了金诚信核心竞争力，即多年专业的矿服能力带来强大的低成本运营能力，叠加客户资源，使得公司能够在市场找到极低成本的交易方案，进而扩大公司在资源品领域的版图，Lubambe矿的收购方案本身提现了这一点（公司是该矿主服务商之一，19、20年披露该矿南翼和东翼矿体采掘合同）；我们认为在贷款归还后，公司有能力迅速实现该标的公司的扭亏以及技改后的预计税后1268万美元利润的并表将给公司成长型带来额外较明显成长性。 投资建议 我们维持2023-2025年收入预测71.35/99.16/118.05亿元，归母净利润预测10.69/17.55/20.78亿元， 维持EPS预测1.78/2.91/3.45元/股。对应1月22日35.95元收盘价20.25/12.34/10.42xPE，维持“买入”评级。 风险提示 国际铜价大幅下降，收购进度以及经营低于预期，已有铜矿出矿量低于预期，系统性风险等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,504 5,355 7,135 9,916 11,805 YoY（%） 16.6% 18.9% 33.2% 39.0% 19.1% 归母净利润(百万元) 471 610 1,069 1,755 2,078 YoY（%） 28.9% 29.5% 75.3% 64.2% 18.4% 毛利率（%） 26.8% 26.8% 30.6% 30.8% 30.6% 每股收益（元） 0.80 1.02 1.78 2.91 3.45 ROE 8.9% 9.9% 15.0% 19.8% 19.0% 市盈率 44.94 35.25 20.25 12.34 10.42 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,355 7,135 9,916 11,805 净利润 605 1,051 1,734 2,063 YoY(%) 18.9% 33.2% 39.0% 19.1% 折旧和摊销 363 408 482 546 营业成本 3,918 4,952 6,859 8,187 营运资金变动 -25 -464 -759 -794 营业税金及附加 43 49 71 85 经营活动现金流 957 1,214 1,697 2,066 销售费用 26 35 53 63 资本开支 -1,595 -1,510 -1,507 -1,580 管理费用 368 449 545 655 投资 0 -189 63 64 财务费用 23 58 95 95 投资活动现金流 -1,661 -1,744 -1,497 -1,578 研发费用 94 120 153 183 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 3 0 0 0 债务募资 761 617 29 45 投资收益 -32 -39 -45 -55 筹资活动现金流 888 443 -88 -73 营业利润 787 1,372 2,037 2,428 现金净流量 233 -88 112 415 营业外收支 -6 -5 -5 -5 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 781 1,366 2,032 2,423 成长能力 所得税 176 315 298 360 营业收入增长率 18.9% 33.2% 39.0% 19.1% 净利润 605 1,051 1,734 2,063 净利润增长率 29.5% 75.3% 64.2% 18.4% 归属于母公司净利润 610 1,069 1,755 2,078 盈利能力 YoY(%) 29.5% 75.3% 64.2% 18.4% 毛利率 26.8% 30.6% 30.8% 30.6% 每股收益 1.02 1.78 2.91 3.45 净利润率 11.4% 15.0% 17.7% 17.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.4% 8.1% 10.8% 11.0% 货币资金 2,133 2,046 2,158 2,573 净资产收益率ROE 9.9% 15.0% 19.8% 19.0% 预付款项 80 89 127 153 偿债能力 存货 1,170 1,196 1,662 1,977 流动比率 1.99 1.99 1.88 1.98 其他流动资产 3,156 3,800 5,253 6,212 速动比率 1.44 1.42 1.32 1.40 流动资产合计 6,540 7,130 9,200 10,915 现金比率 0.65 0.57 0.44 0.47 长期股权投资 22 222 172 122 资产负债率 45.1% 45.5% 45.0% 41.9% 固定资产 2,095 2,356 2,556 2,708 经营效率 无形资产 648 659 670 682 总资产周转率 0.54 0.58 0.68 0.67 非流动资产合计 4,731 6,023 6,989 7,961 每股指标（元） 资产合计 11,271 13,153 16,188 18,876 每股收益 1.02 1.78 2.91 3.45 短期借款 584 600 629 675 每股净资产 10.18 11.83 14.75 18.20 应付账款及票据 1,512 1,633 2,491 2,791 每股经营现金流 1.59 2.02 2.82 3.43 其他流动负债 1,182 1,349 1,763 2,043 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,278 3,582 4,883 5,508 估值分析 长期借款 860 1,460 1,460 1,460 PE 35.25 20.25 12.34 10.42 其他长期负债 944 944 944 944 PB 2.51 3.04 2.44 1.98 非流动负债合计 1,803 2,403 2,403 2,403 负债合计 5,081 5,986 7,287 7,911 股本 602 602 602 602 少数股东权益 61 43 22 7 股东权益合计 6,189 7,168 8,902 10,965 负债和股东权益合计 11,271 13,153 16,188 18,876 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何