四季度运营符合预期，全年销量同比增加13%

四季度运营符合预期，全年销量同比增加13% 事件：公司发布四季度运营报告，四季度平均煤炭价格为196澳元/吨，其中动力煤平均销售 价格180澳元/吨，冶金煤平均销售价格292澳元/吨。权益煤销量10.1百万吨，其中动力煤 8.7百万吨，冶金煤1.4百万吨。全年煤炭销售价格为232澳元/吨，同比下降39%；全年煤炭权益销量为33.1百万吨，同比增加13%。 报告摘要 四季度煤炭销量录得同环比大幅提升，经营符合预期。公司2023年煤炭产量逐季恢复增长，Q4煤炭权益产量9.7百万吨，环比增加4%，同比增加47%；权益销量10.1百万吨，环比增加17%，同比增加46%。公司Q4权益销量较权益产量多40万吨，消减了前期累计的库存。全年煤炭销量33.1百万吨，同比增加13%，落在年初指引31-36百万吨中间，完成全年指引。公司Q4向新南威尔士州内发电厂提供22万吨煤炭。新南威尔士州煤炭储备政策自2023年4月1日起直至2024年6月30日，为期15个月。 四季度价格平稳运行，全年销售价格符合我们预期。公司在四季度实现煤炭平均售价196澳元/吨，环比下降1%，较为稳定。而在四季度API5指数平均价格为96美元/吨，较2023年第三季度88美元/吨有所上升；GCNewc指数为136美元/吨，较三季度149美元/吨有所下 降。公司全年煤炭销售价格为232澳元/吨，符合我们预期。预计明年一季度实现煤价仍然较为稳定。 预计现金运营成本处于指引中间位。公司全年经营成本指引在92-102澳元/吨，预计全年成 本在指引中间位。2023年上半年现金经营成本为每吨109澳元，同比增加27澳元/吨，与去 年下半年107澳元/吨相比相当。公司在去年年初实施的有限恢复举措，为下半年造势并取得 出色成绩，下半年产量的恢复继续降低公司的现金运营成本。预计在2024年，公司将继续致 力于维持2023年四季度的产量水平。 公司动态分析 T Table_Title 2024年1月22日 兖煤澳大利亚（3668.HK） 证券研究报告 煤炭 投资评级：买入 目标价格：33.37元 现价(2024-1-22)：27.85港元 总市值(百万港元)36,774.24 H股市值(百万港元)36,774.23 总股本(百万股)1,320.44 H股股本(百万股)1,320.44 12个月低/高(港元)22.05/36.50 平均成交(百万港元)30.74 股东结构 兖矿能源62.26% 信达国际13.74% 其他24.00% 总共100.0% 股价表现 股息政策吸引。公司此前公布股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的 50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。我们认为此股息政策较为吸引，预计公司2023年的股息率可达到13.3%。 维持“买入”评级，目标价33.37港元。我们认为公司全年的运营数据符合预期和指引，煤炭价格在去年下半年相对稳定，公司2024年有望产量进一步提升为公司贡献增量。对于公司2023/2024年的EPS预测，分别为1.44/1.15澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予 2023年P/E倍数4.5x，对应股价33.37港元。（汇率假设：1澳元=5.15港币） 风险提示：宏观经济下行影响需求；煤炭价格快速回落；产量受天气或疫情等影响；生产成本进一步上升；煤矿事故；资产可能减值风险；ESG政策对行业产生影响。 股价及恒指相对走势 30.00 27.00 24.00 21.00 18.00 15.00 19/7/23 26/7/23 2/8/23 9/8/23 16/8/23 23/8/23 30/8/23 6/9/23 13/9/23 20/9/23 27/9/23 4/10/23 11/10/23 18/10/23 25/10/23 1/11/23 8/11/23 15/11/23 22/11/23 29/11/23 6/12/23 13/12/23 20/12/23 27/12/23 3/1/24 10/1/24 17/1/24 12.00 成交额(百万港元) 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind资讯，安信国际预测 成交额(百万港元)3668.HK恒指相对走势 (12月31日年结；百万澳元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,404 10,548 7,616 7,298 6,869 增长率(%) 55.6 95.2 -27.8 -4.2 -5.9 净利润 791 3,586 1,900 1,525 1,388 增长率(%) -176.1 353.4 -47.0 -19.7 -9.0 净利润率(%) 14.6 34.0 24.9 20.9 20.2 每股收益(澳元) 0.60 2.72 1.44 1.15 1.05 每股净资产(澳元) 4.65 6.08 6.31 6.99 7.59 市盈率 9.03 1.99 3.76 4.68 5.14 市净率 1.16 0.89 0.86 0.77 0.71 EV/EBITDA 2.46 0.97 1.74 2.03 2.18 净资产收益率(%) 14.0 50.6 23.2 17.4 14.4 股息收益率(%) 13.0 22.7 13.3 10.9 10.7 %一个月三个月十二个月相对收益17.0225.409.49 绝对收益8.5812.53-22.64 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 附表：基本经营假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 可售煤销量Mt 37.5 29.3 33.1 36.3 37.4 yoy -1.1% -21.9% 13.0% 9.6% 3.1% -动力煤销量 31.7 24.6 28.4 30.8 31.8 yoy -5.9% -22.4% 15.4% 8.6% 3.1% -冶金煤销量 5.8 4.7 4.7 5.4 5.6 yoy 38.1% -19.0% 0.0% 15.8% 3.1% 煤炭实现价格A$/t 141 378 232 201 180 yoy 72.0% 168.1% -38.6% -13.6% -10.0% -动力煤价格 134 372 211 179 161 yoy 76.3% 177.6% -43.3% -15.0% -10.0% -冶金煤价格 180 405 356 320 288 yoy 45.2% 125.0% -12.1% -10.0% -10.0% 现金经营成本澳元/吨 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所用原材料及耗材 20 33 35 30 28 雇员福利 15 23 23 23 22 运输 17 20 21 20 18 合约服务及厂房租赁 11 16 15 13 11 其他经营开支 2 4 3 3 3 现金经营成本（不包括特许权使用费） 65 65 96 97 89 特许权使用费 11 33 21 20 17 现金经营成本 77 128 118 109 99 非现金经营成本折旧及摊销 22 29 25 24 23 生产成本总额 99 157 143 133 122 生产成本总额（不包括特许权使用费） 88 124 122 113 105 （转下页…） 财务报表预测 单位：百万澳元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表收入 5,404 10,548 7,616 7,298 6,869 其他收入 64 183 100 100 100 所用原材料及耗材 (757) (969) (1,159) (1,088) (1,047) 雇员福利 (578) (662) (761) (834) (822) 折旧及摊销 (831) (834) (828) (870) (860) 运输 (642) (678) (695) (725) (673) 合约服务及厂房租赁 (410) (457) (497) (471) (411) 政府特许权使用费 (421) (967) (691) (727) (675) 煤炭采购 (162) (183) (232) (301) (361) 融资成本 (259) (459) (29) (10) (10) 分占税后权益入账参股公司溢利/（亏损） 57 146 89 78 72 其他 (362) (577) (200) (270) (199) 除所得税前溢利/（亏损） 1,103 5,091 2,714 2,178 1,983 所得税利益/(开支） (312) (1,505) (814) (654) (595) 除所得税后溢利/(亏损） 791 3,586 1,900 1,525 1,388 兖煤澳大利亚有限公司拥有人 791 3,586 1,900 1,525 1,388 非控股权益 - - - - - 同比（%）营业收入 56% 95% -28% -4% -6% 税前利润 -197% 362% -47% -20% -9% 净利润 -176% 353% -47% -20% -9% 现金流量表税前利润 1,103 5,091 2,714 2,178 1,983 折旧和摊销 831 834 828 870 860 营运资本变动 (246) 25 182 (35) (67) 税费 - - (1,700) (814) (654) 其他 212 578 (400) - - 经营性现金净流量 1,900 6,528 1,623 2,200 2,122 资本开支 (269) (548) (600) (650) (600) 其他 (37) 250 - - - 投资性现金净流量 (306) (298) (600) (650) (600) 支付股息 - (1,625) (1,413) (848) (768) 新增债务 464 - - - - 偿还债务 (958) (2,762) (508) - - 其他 (267) (746) - - - 融资性现金净流量 (761) (5,133) (1,921) (848) (768) 净现金流 833 1,097 (898) 701 754 汇兑损益 25 107 - - - 期初现金余额 637 1,495 2,699 1,801 2,502 期末现金余额 1,495 2,699 1,801 2,502 3,256 （转下页…） 财务报表预测（续）单位：百万澳元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表现金 1,495 2,699 1,801 2,502 3,256 应收账款 707 736 533 683 653 存货 264 330 330 260 261 其他流动资产 65 45 45 45 45 流动资产合计 2,531 3,810 2,709 3,490 4,215 固定资产 3,232 3,486 3,539 3,634 3,664 采矿权 4,608 4,367 4,181 4,009 3,808 勘探及评估资产 541 275 275 275 275 长期投资 303 413 502 580 652 其他长期资产 585 450 450 450 450 非流动资产合计 9,269 8,991 8,948 8,948 8,849 总资产合计 11,800 12,801 11,657 12,438 13,064 应付账款 743 863 842 886 790 短期借款 66 48 45 45 45 即期税项负债 - 1,542 814 654 595 其他流动负债 17 79 79 79 79 流动负债合计 826 2,532 1,780 1,664 1,509 长期借款 3,369 625 120 120 120