Q4符合预期，“三驾马车”拉动快速增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-01-22 事件：博思软件1月22日晚间发布业绩预告，预计2023年度实现归属于母 收盘价(元)12.44 流通股本(亿股)6.12 每股净资产(元)3.21 总股本(亿股)7.51 最近12月市场表现 博思软件 上证指数 沪深300 软件开发 27% 15% 4% -8% -20% -32% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人郑元昊 zhengyh03@ctsec.com 相关报告 1.《博揽智慧财政，思创数字中国》 2023-11-30 公司所有者的净利润约3.25-3.56亿元，与上年同期相比，增长28%-40%，业 绩符合预期。 Q4符合预期，归母净利实现快速增长。根据公司业绩预告计算，预计23Q4单季实现归母净利润3.08-3.38亿元，中枢同比增长32%；2023年全年实现归母净利润中枢约3.41亿元，同比增长34%，实现快速增长；2023年扣除非经常性损益后的净利润在3.08-3.38亿元，下限高于股权激励要求。我们认为，在2023年财政支出承压大背景下，公司紧跟政策促收入、加强管控降成本、加大催收保回款，实现快速增长，业绩动力十足。 数字票证、智慧财政财务、数字采购，三驾马车拉动高增。对数字票证公司紧抓金税四期和电子会计凭证改革机遇，依托自身票证经验，为医疗、国资、零售等领域提供业财税票协同解决方案，前景广阔；对智慧财政财务，在财政部门侧，公司占据财政部及11个省级区域的市场份额，有望在预算管理一体化二期建设中持续获益，在预算单位侧，公司持续提供内控、资产管理、电子档案等服务，实现增长；对数字采购，公司在我国政府采购市场占有率第一，随着政府采购数字化渗透率持续提升，以及数采业务向国央企、医疗等领域加速拓展，有望保持高增态势。 投资建议：公司立足财政信息化竞争优势，三驾马车拉动快速增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入23.61/29.64/38.04亿元，归母净利润3.47/4.38/5.59亿元。对应PE分别为26.92/21.36/16.71倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策推广不及预期、创新失败风险、G端客户回款不及预期等盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 1564 1919 2361 2964 3804 收入增长率(%) 37.65 22.72 23.00 25.53 28.34 归母净利润(百万元) 229 254 347 438 559 净利润增长率(%) 41.57 11.09 36.45 26.07 27.77 EPS(元/股) 0.39 0.42 0.46 0.58 0.74 PE 60.40 46.69 26.92 21.36 16.71 ROE(%) 14.27 12.07 12.66 13.76 14.95 PB 5.83 5.76 3.41 2.94 2.50 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入1564.101919.422360.962963.693803.56成长性 减:营业成本546.23736.54894.921125.121448.36营业收入增长率37.6%22.7%23.0%25.5%28.3% 营业税费12.5013.6716.5320.7526.62营业利润增长率36.1%8.5%33.2%26.1%27.8% 销售费用253.04280.72354.14444.55570.53净利润增长率41.6%11.1%36.4%26.1%27.8% 管理费用238.34255.26330.53414.92532.50EBITDA增长率41.2%12.6%19.9%23.3%25.7% 研发费用241.07346.25424.97533.46684.64EBIT增长率37.8%10.1%29.9%25.1%27.5% 财务费用-0.37-2.80-11.44-18.31-24.93NOPLAT增长率44.4%16.4%28.8%25.1%27.5% 资产减值损失0.000.000.000.000.00投资资本增长率11.5%30.8%32.7%14.7%16.3% 加:公允价值变动收益0.020.080.000.000.00净资产增长率22.2%30.2%27.7%15.7%17.3% 投资和汇兑收益4.43-2.320.000.000.00利润率 营业利润283.84308.08410.32517.29660.92毛利率65.1%61.6%62.1%62.0%61.9% 加:营业外净收支-0.21-0.470.000.000.00营业利润率18.1%16.1%17.4%17.5%17.4% 利润总额283.63307.61410.32517.29660.92净利润率16.2%15.2%16.3%16.4%16.3% 减:所得税29.5316.1324.6231.0439.66EBITDA/营业收入20.6%18.9%18.4%18.1%17.7% 净利润229.01254.41347.13437.63559.14EBIT/营业收入17.8%16.0%16.9%16.8%16.7% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金848.391007.441576.011934.062396.01固定资产周转天数4132252016 交易性金融资产70.22100.11100.11100.11100.11流动营业资本周转天数4357646158 应收帐款569.55814.741003.411251.331595.38流动资产周转天数366354382394380 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数117130139137135 预付帐款11.5513.4117.9022.5028.97存货周转天数5150464949 存货112.5592.89136.72171.89221.28总资产周转天数538542571558513 其他流动资产15.9411.2611.2611.2611.26投资资本周转天数424421451440396 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE14.3%12.1%12.7%13.8%15.0% 长期股权投资76.65103.17133.17163.17193.17ROA9.0%7.8%8.2%8.8%9.5% 投资性房地产17.5317.3017.3017.3017.30ROIC12.9%11.4%11.1%12.1%13.3% 固定资产173.83168.97163.15166.16168.56费用率 在建工程131.97359.69453.69453.69453.69销售费用率16.2%14.6%15.0%15.0%15.0% 无形资产71.6267.0872.0877.0882.08管理费用率15.2%13.3%14.0%14.0%14.0% 其他非流动资产0.3221.7756.8856.8856.88财务费用率0.0%-0.1%-0.5%-0.6%-0.7% 资产总额2533.103247.154239.504953.375889.45三费/营业收入31.4%27.8%28.5%28.4%28.3% 短期债务42.024.204.204.204.20偿债能力 应付帐款210.15274.20335.60421.92543.14资产负债率26.4%25.3%26.9%27.6%28.6% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比35.9%33.8%36.7%38.1%40.0% 其他流动负债2.012.082.082.082.08流动比率2.632.933.323.263.18 长期借款0.0068.67217.67217.67217.67速动比率2.412.763.133.073.00 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数33.6458.1655.4145.9958.62 负债总额668.61820.181139.091366.701681.52分红指标 少数股东权益260.13319.44358.01406.64468.77DPS(元)0.100.060.030.000.00 股本399.74612.57750.67750.67750.67分红比率 留存收益692.32906.521194.331631.962191.10股息收益率0.4%0.3%0.2%0.0%0.0% 股东权益1864.492426.973100.413586.664207.93业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)0.390.420.460.580.74 净利润229.01254.41347.13437.63559.14BVPS(元)4.013.443.654.234.98 加:折旧和摊销42.9255.3635.8336.9837.60PE(X)60.446.726.921.416.7 资产减值准备26.4230.010.000.000.00PB(X)5.85.83.42.92.5 公允价值变动损失-0.02-0.080.000.000.00P/FCF 财务费用8.305.287.2010.8510.85P/S6.06.34.03.22.5 投资收益-4.432.320.000.000.00EV/EBITDA26.631.018.514.410.8 少数股东损益25.0937.0838.5748.6362.13CAGR(%) 营运资金的变动-19.12-62.24-85.43-87.19-118.91PEG1.54.20.70.80.6 经营活动产生现金流量310.00308.60338.71446.89550.80ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-237.36-347.82-207.11-88.00-88.00REP 融资活动产生现金流量-177.75185.70436.97-0.85-0.85 资Ss料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性