燃料油周报：盘面连续震荡，等待新驱动出现

期货研究报告|燃料油周报2024-01-21 盘面连续震荡，等待新驱动出现 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 短期国际原油由于各种因素影响�现一定区域性分化，但整体上仍然维持震荡，对燃料油影响有限，而燃料油自身也暂无明显多空逻辑能够使得盘面走�独立行情，盘面上呈现�连续的复杂震荡结构，建议继续保持观望。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价延续宽幅震荡，短期方向不明。盘面上看，Brent-DubaiEFS在近期明显走强，我们认为驱动有以下几点，一方面是利比亚沙拉拉油田的减产，目前尚未恢 复，导致地中海原油供应减少30万桶/日，利比亚原油�口明显下降，另一方面红海事件目前对北向的贸易流量影响更为显著，中东对欧洲�口的原油与成品油油轮有暂停等待或者改道迹象，这导致对欧洲到货的延误。此外，尼日利亚丹格特炼厂的投产中期来看也对西区原油需求起到支撑，因此近期布伦特原油价格偏强将欧洲地中海原油留在区域内，同时吸引美国、拉美等地更多的套利原油流量，但从中期来看，西区巴西、圭亚那等国的供应增长较快，对布伦特起到压制作用。市场情绪上看，1月16日当周，投机者所持NMYEXWTI原油净多头头寸减少20,969手至90,160手，市场做多情绪不佳。 就燃料油自身基本面而言，高低硫均无明显多空逻辑能够使得盘面走�独立行情。高硫方面，供给上变数不大，但南亚地区需求端的回落不可轻视，孟加拉国BPC上半年预计购买156.5万吨成品油，比2023年下半年的158.5万吨进口量有所降低，斯里兰卡更是可能在今年定期�口燃料油。库存变化上看，本周新加坡，富查伊拉以及西北欧均录得不同程度的下降，但美国燃料油库存在触及历史低位后反弹，周度数据显 示，USGC燃料油总库存增加108.3万桶增至1,592万桶，主要是因为其进口量和净产 量均增加。具体数据上，美国上周净产量上升6.2万桶/日至日均35.3万桶，燃料油进口量上升至平均155,000桶/天，大幅增加113,000桶/天，其中USAC进口量增加71,000桶/天升至98,000桶/天，USGC进口量增加30,000桶/天跃升至46,000桶/天。价差方面，近期新加坡高硫月差降至低位，反映�短期该地区现货层面的疲软。 低硫燃料油方面，FOIZ数据显示，2023年富查伊拉燃料销量为750万立方米，低于2022年的810万立方米，其中低硫燃料油占比下降至70.5%，反映�去年大部分时间内航运低迷的现实，但近期红海事件的发生可能对低硫产生一定提振，市场人士预 计，若红海冲突持续一年，全球燃料油需求预计增加600万吨左右，由于路线绕道船 只亦可能将航速提高，从而进一步增大对燃油的消耗。供应方面，除了关注阿祖尔炼厂�口情况，尼日利亚Dangote炼油厂动向亦值得关注，该炼厂已经在近期开始生产燃料，其何时开始�口低硫燃油仍然是不确定的。 策略 维持观望 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2024/1/212024/1/142023/12/22 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/072022/112023/032023/072023/11 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 04/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2024/012024/012024/012024/012024/012024/01 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2024/012024/012024/012024/012024/012024/01 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 -25 2023/08/112023/10/112023/12/11 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 2023/09/252023/10/252023/11/252023/12/25 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/1/212024/1/142023/12/22 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2022/7/62022/11/62023/3/62023/7/62023/11/6 4300 4250 4200 4150 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 3750 02/202404/202406/202408/202410/202412/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 3 2 2 1 1 0 2023/122023/122024/012024/012024/012023/122023/122024/012024/012024/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023/09/252023/10/252023/11/252023/12/25 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023/12/42023/12/182024/1/12024/1/15 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 150 100 50 0 -50 2023/72023/102024/1 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 700 600 500 400 300 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100