油品和芳烃：化工价格普涨，LU涨幅领先

【油品和芳烃】化工价格普涨，LU涨幅领先 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：天然气价格大跌，油气替代效应大幅消退，当周BD价差走强至1.41美元/桶，暗示高硫燃油裂解价差承压，两因素驱动高硫燃油裂解价差承压，寒潮对美国原油产量、油价的利多效应也将逐步减弱。2024年1月国内高硫燃油进口仍在200万吨以上，暗示没有原油进口配额的地炼仍有高硫燃油进料需求，但俄罗斯、中东高硫燃油供应高位，重油增产预期下，高硫燃油裂解价差下行趋势相对确定。低硫燃油：天然气价格高位回落，低硫燃油油气替代预期大幅消退，叠加中东燃料油供应仍在高位，低硫燃油裂解价差承压，但当周油价在寒潮影响美国原油产量预期下走强，叠加BD价差走强，低硫燃油跟随原油走强，此外美国部分炼厂意外关停，汽油裂解价差走强，低硫燃油也受支撑。展望后市，尽管供应压力仍在，但利多驱动逐步出现，高低硫价差有望低位反弹。沥青：当周沥青现货维稳，沥青期价偏强，船期显示2023年12月稀释沥青到港有限，或带来沥青原料不足预期，对期价带来支撑，但1月国内燃料油到港仍超200万吨，暗示沥青原料充足。2023年底特别国债叠加PSL的发放暗示2024年沥青炼厂利润修复几成定局。沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：周内，福佳大化140万吨/年装置提升至接近满负荷运行，青岛丽东、镇海石化负荷小幅提升，对冲中金石化及威联石化负荷波动减量，国内PX装置负荷上升至84.5%(+1.3%),近期检修计划较少，叠加异构利润高位、歧化利润趋势性修复，国产供应预计仍偏高运行。12月PX进口环比下滑，或受船期等因素影响，海外高开下亚洲市场供应压力仍存。 （2）需求方面：聚酯春检临近，下游部分PTA工厂披露减停降负计划，短期需求或有小幅下行。（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，短期市场PX供应偏高、需求继续上行空间不大，Q1库存延续累积。（4）估值方面：红海航运受阻支撑石脑油偏强运行，PXN预计震荡。 （5）整体逻辑：原油基本面趋于改善有望支撑油价，PX远月格局存改善预期，价格或偏强震荡。供需端，PX近端仍偏累，国内供应高位压力不减，PTA二月存检修降幅预期，供需压力短期放大，但随市场交投重心转向远月，海内外PX供需均有改善预期，国内方面，节后PTA新装置投产预期或为需求放量提供空间，原油供应恢复后炼厂提负待兑现调油市场存启动预期；海外方面，欧美辛烷值市场走强，高价纯苯抑制乙苯调油使用，或利好甲苯及二甲苯，持续关注美亚市场联动情况。成本端，地缘托底油价，原油基本面趋于改善，油价走势或延续窄幅整理。整体来看，供需格局及成本端均存改善预期，双边共振有望支撑PX偏强，但下游聚酯春检或增大PTA压力，当前PX期价受PTA走势影响较大，若PTA弱势下行或对PX有拖累，阶段性仍存波动可能，短期PX震荡偏强看待，中长期仍建议低多。 操作策略： 短期震荡；中长期逢低多。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 需求：1.织造成品库存、原料备货均处在偏低水平；织造生产渐弱，1月中旬停车增多，开工率较快下行；2.截至1月19日，聚酯开工率在88.9%，较前一期降低1.5个百分点；3.长丝和短纤产销整体偏弱，其中，短纤工厂库存整体维持偏高水平。PTA：1.23年年底PTA产能基数下修82.5万吨，其中，浙江利万、逸盛宁波、金山石化及乌鲁木齐石化剔除，涉及产能182.5万吨，另外，嘉通能源产能上修100万吨；2.检修装置减少以及产能基数下修，助推PTA开工率上行，截至1月19日，PTA开工率上升至84%；3.PTA供应高位而需求渐弱，加大PTA供需过剩压力。乙二醇：1.供应有减量的预期，其中，国内乙二醇开工率环比抬升；外盘装置检修集中，进口量有减量的预期；2.聚酯开工率环比走弱，伴随长丝和短纤检修的兑现，开工率仍将进一步走低；3.乙二醇价格及基差走强，伴随价格反弹，乙二醇生产经济性有显著的改善。 整体逻辑：1.需求季节性走弱，其中，织造生产加快下降；2.聚酯检修增多，开工率有走弱的预期； 3.PTA供应维持高位，总量宽松；4.乙二醇供应内增外减。 操作策略： 趋势上，原油期货价格震荡走强，PTA和短纤有望受益；另外，进口缩量提振下，乙二醇期货维持偏多思路对待。价差上，乙二醇港口库存继续下降，基差走强下关注期货正套机会；供需转弱预期下PTA期货关注反套机会；短纤上下游库存分化，关注下游备货以及现金流修复机会。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 震荡上涨 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供需方面：周内苯乙烯产量29.56万吨，环比降7.28%；三大下游需求总量在22.76万吨，环比 -1.09%。在供应的明显减量下，周期内苯乙烯供需转变为紧平衡状态。 （2）库存方面：江苏苯乙烯港口样本库存总量8.5万吨，较上期增1.08万吨；苯乙烯工厂整体产量 在29.56万吨，较上期降2.32万吨，环比降7.28%。（3）成本方面：本周华东纯苯宽幅上行，内受美国需求增量带动外盘上升，国内2月港口到船预期减量、华东港口库存转向去库、下游苯乙烯盘面大涨等多重利好支撑，周初成交积极。在市场高价拉升至7850元/吨后，随着下游抵触情绪越发积累，纯苯继续拉涨明显受阻。（4）整体逻辑：原油在无大幅波动下，对苯乙烯影响有限。苯乙烯在因装置问题上涨后，存在回调空间，但因苯乙烯成本端的两个产品仍表现偏强，因此限制了苯乙烯的回调幅度。另外，供需表现来看，国产供应端需要1-2周的时间来恢复正常供应，下游需求暂未进入集体减量阶段，导致码头累库幅度或有下降，甚至会延期累库。因此，苯乙烯价格在回调过程中将受到一定阻碍，大概率形成高位震荡。风险提示：利多风险：原油反弹，苯乙烯检修超预期；利空风险：原油塌陷，需求负反馈，纯苯累库。 高位震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 高低硫价差走强驱动出现 高低硫燃油&沥青周度观点——高低硫价差走强驱动出现 逻辑： 高硫燃油：天然气价格大跌，油气替代效应大幅消退，当周BD价差走强至1.41美元/桶，暗示高硫燃油裂解价差承压，两因素驱动高硫燃油裂解价差承压，寒潮对美国原油产量、油价的利多效应也将逐步减弱。2024年1月国内高硫燃油进口仍在200万吨以上，暗示没有原油进口配额的地炼仍有高硫燃油进料需求，但俄罗斯、中东高硫燃油供应高位，重油增产预期下，高硫燃油裂解价差下行趋势相对确定。 低硫燃油：天然气价格高位回落，低硫燃油油气替代预期大幅消退，叠加中东燃料油供应仍在高位，低硫燃油裂解价差承压，但当周油价在寒潮影响美国原油产量预期下走强，叠加BD价差走强，低硫燃油跟随原油走强，此外美国部分炼厂意外关停，汽油裂解价差走强，低硫燃油也受支撑。展望后市，尽管供应压力仍在，但利多驱动逐步出现，高低硫价差有望低位反弹。 沥青：当周沥青现货维稳，沥青期价偏强，船期显示2023年12月稀释沥青到港有限，或带来沥青原料不足预期，对期价带来支撑，但1月国内燃料油到港仍超200万吨，暗示沥青原料充足。2023年底特别国债叠加PSL的发放暗示2024年沥青炼厂利润修复几成定局。沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归 →利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量， 沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 高硫价格 单位：美元/吨 2405内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾3.5%内外价差0.5%内外价差 000 800 600 400 200 0 2020/02/26 2021/02/26 2022/02/26 2023/02/26 300 250 200 150 100 50 0 2023/05/08 -50 2023/07/08 2023/09/08 2023/11/08 2024/01/08 100 1200350 1 -200 - TC-SIN2-NGB TC-RDM2-SIN 140 120 100 80 60 40 430 420 410 400 390 380 370 20 1 2 3 4 5 6 7 0 2010/01/052013/01/052016/01/052019/01/05 2022/01/05 2024/1/19 2024/1/11 2023/12/8 -150 运费 单位：美元/吨 380远期曲线单位：美元/吨 8 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差 3.5%新加坡裂解价差BD价差 60 50 40 30 20 10 0 2020/02/262020/09/262021/04/262021/11/262022/06/262023/01/262023/08/26 -10 -20 -30 7010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-12-25 2021-12-25 2022-12-25 2023-12-2 0 2019/01/29 0 2020/01/29 2021/01/29 2022/01/29 2023/01/29 库存期货:燃料油:浙江:中化兴中库存期货:燃料油:浙