钛矿、钛渣：海绵钛供给特性决定环节利润分配，用电价格成就企业盈利差异

钛矿-钛渣-海绵钛供给特性决定环节利润分配，用电价格成就企业盈利差异 钛材行业深度报告一 2024年01月22日 证券研究报告|产业专题报告 战略小金属 投资评级：推荐（首次） 分析师：张锦 分析师登记编码：S0890521080001电话：021-20321304 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 行业走势图（2024年1月22日） 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 相关研究报告 投资要点 本报告通过分析钛材产业中钛矿-钛渣-海绵钛环节的供给特性，发现： 钛矿：进口依赖度较高，近年国内资源获取成本大幅攀升。全球钛矿资源分布集中度较高，钛铁矿主要分布在中国和澳大利亚。近年来全球钛矿新增资源较少，储量调查数据不断下修。国内钛矿供给呈现稳步释放的态势，海外钛矿供给释放则相对稳定。国内钛矿消费处在高位，近年进口依赖度尽管有所下滑，但仍然处在较高水平。供给不足导致近年国内钛资源获取成本大幅攀升。旺盛需求推动钛矿价格持续上行。钛矿产业CR10达到59%。 钛渣：独立冶炼企业多，一体化企业占据头部，产能过剩状态或将较长时间存在。钛渣行业集中度适中CR10:43.3%，独立冶炼企业数量较多，产业链一体化企业占据头部。近年来国内钛渣冶炼工艺趋向高功率化，投资强度进一步增加，壁垒有抬升趋势。2023年钛渣行业处在低开工率状况，中长期产能过剩状态难有改善。钛渣生产属于高耗能业务，钛精矿和电力价格决定成本竞争力。钛渣独立冶炼企业竞争优势不足，盈利能力低于一体化企业。 海绵钛：出口突破高端化，高投资金额抬升壁垒、电力价格决定关键成本。近年中国海绵钛产量快速增长，全球海绵钛供给稳步增长。2023年国内海绵钛产业实现了进口替代、迈向了出口高端化，全球竞争力进一步提升。海绵钛行业集中度高CR5:61%。近年拥有钛资源的企业不断延伸一体化布局、提升市场占有率，未来2-3年国内新增70%产能。海绵钛环节投资强度6万-13万元/吨高投资金额抬升了行业壁垒。电力价格是决定海绵钛成本竞争力的关键因素。 钛矿-钛渣-海绵钛供给特性决定环节利润分配，用电价格成就企业盈利差异2023年末毛利率：钛矿>海绵钛>钛渣，其中钛矿毛利率回升12个pct，海绵钛下行20个pct，钛渣处在亏损。整体来看，在钛矿-钛渣-海绵钛的产业链上各环节的集中度、壁垒、产能、进出口、成本因素等供给特性的差异决定了利润分配，未来预计各环节利润分配延续此格局。钛渣-海绵钛一体化环节，0.1元/KW.h的用电价格变化对成本端影响相当于750元/吨的钛精矿价格变化的影响。整体来看作为影响成本的重要因素--用电价格成就企业盈利差异。 投资建议：产业链上钛矿-钛渣-海绵钛环节的集中度、壁垒、产能、进出口、成本因素等供给特性差异引发的利润流向是：先资源端、再海绵钛、最后钛渣。区域电力价格优势对产业链上的企业，尤其是钛渣、海绵钛企业带来成本竞争力。关注一级市场和二级市场相关投资机会。 风险提示：钛矿-钛渣-海绵钛的供给受外部因素影响发生变化，导致利润重新再分配。文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。 内容目录 1.钛元素介绍4 2.钛材产业是战略新兴产业，近年政策持续加码4 3.钛矿：我国进口依赖度较高，近年国内资源获取成本大幅攀升6 4.钛渣：独立冶炼企业多，一体化企业占据头部，产能过剩状态或将中长期存在11 5.海绵钛：出口突破高端化，高投资金额抬升壁垒、用电价格决定关键成本14 6.钛矿-钛渣-海绵钛供给特性决定利润分配，用电价格成就企业盈利差异21 7.行业相关公司的投融资情况25 8.投资建议26 9.风险提示26 图表目录 图1：钛的主要矿石形态4 图2：中国钛工业发展历程5 图3：钛产业链构成5 图4：全球钛矿分布图7 图5：全球钛铁矿储量7 图6：全球金红石储量7 图7：2022年全球钛铁矿储量分布8 图8：2022年全球金红石储量分布8 图9：全球钛铁矿产量8 图10：全球金红石产量8 图11：中国钛资源情况9 图12：国内前十钛铁矿产能9 图13：中国钛矿消费量10 图14：中国钛矿进口及进口依赖度10 图15：进口钛矿和国产钛精矿平均价11 图16：钛渣生产工艺12 图17：钛渣开工率13 图18：蒙达钛业、攀钢集团、龙佰集团钛业务毛利率对比14 图19：钛渣价格和国产钛精矿平均价格14 图20：海绵钛生产工艺流程16 图21：全球海绵钛产能状况16 图22：全球海绵钛产量状况16 图23：截止2022年末全球海绵钛产能17 图24：截止2023年末国内海绵钛产能17 图25：美国、日本、中国海绵钛工业对比17 图26：海绵钛进口和出口量18 图27：海绵钛进口和出口均价18 图28：中国0级海绵钛价格19 图29：0、1、2、3、4级海绵钛价格对比19 图30：中国主要省份海绵钛产量19 图31：钛白粉产量和表观消费量22 图32：钛白粉出口和进口22 图33：钛白粉产能22 图34：海绵钛进口和出口均价22 图35：国产钛精矿和钛渣价格23 图36：钛渣和海绵钛价格23 图37：国产钛精矿和海绵钛价格23 图38：钛精矿、钛渣、海绵钛毛利率测算23 图39：国内部分省份代理购电工商业用户店家对比24 图40：进口钛矿和国产钛精矿平均价24 表1：钛行业相关政策6 表2：攀西地区主要矿山钛资源储量9 表3：近十年国内钒钛磁铁矿探、采权交易情况10 表4：国内钛渣产能前十企业12 表5：国内部分钛渣投资项目13 表6：钛渣冶炼对原材料、能源等消耗14 表7：海绵钛产品分级15 表8：海外主要海绵钛生产企业18 表9：国内主要海绵钛企业情况20 表10：部分海绵钛项目投资强度21 表11：海绵钛工艺能源和材料单耗及成本测算21 表12：钛矿、钛白粉、海绵钛产量增速对比23 表13：钛矿-钛渣-海绵钛供给特性24 表14：国钛股份经营数据25 1.钛元素介绍 钛（Titanium）是一种金属化学元素，化学符号Ti，由于其在自然界中存在分散并难以提取，被认为是一种稀有金属。在地壳中，钛的含量为0.61%，在结构金属中居第4位，仅次于铁、铝、镁。钛是一种银白色的过渡金属，熔点为(1660±10)℃，沸点为3287℃，密度为4.506g/cm3。由于钛具有熔点高、比重小、比强度高、韧性好、抗疲劳、耐腐蚀、导热系数低、高低温度耐受性能好、在急冷急热条件下应力小等特点，被广泛应用于航空、航天、电力、生物医疗、化工冶金、海洋工程、体育休闲等领域，被誉为“太空金属”、“现代金属”、“海洋金属”和“战略金属”。目前，工业上用来生产钛的矿石主要有金红石和钛铁矿。 图1：钛的主要矿石形态 金红石钛铁矿 资料来源：百度百科图片，华宝证券研究创新部 2.钛材产业是战略新兴产业，近年政策持续加码 1791年，钛以含钛矿物的形式在英格兰的康沃尔郡被发现，1795年德国化学家克拉普罗特在分析匈牙利产的红色金红石时也发现了这种氧化物，1910年被美国化学家亨特第一次用钠还原TiCl4制得纯度达99.9%的金属钛。1940年镁还原法和钠还原法成为生产海绵钛的工业方法。1948年，美国用镁还原法制出2吨海绵钛，从此开始了钛的工业化生产。随后日本在1952 年、英国在1953年、苏联在1956年相继开始生产海绵钛。 中国钛工业发展大致经历了四个时期：开创期（20世纪50年代）——建设期（60-70年代）——初步发展期（80-90年代）——快速成长期（21世纪后）。 我国的钛工业起步于20世纪50年代。1954年北京有色金属研究总院开始进行海绵钛制备工艺研究，1956年国家把钛当作战略金属列入了12年发展规划，1958年成立了中国第一个海绵钛生产车间。20世纪60-70年代，在国家的统一规划下，先后建设了以遵义钛厂为代表的10余家海绵钛生产单位，实现了钛的产业化。80年代前后，中国海绵钛产量达到2800吨； 1982年7月跨部委的全国钛应用推广领导小组的成立，专门协调钛工业的发展事宜，中国海 绵钛和钛加工材出现了产销两旺、钛工业快速平稳发展的良好局面。进入21世纪，得益于国民经济的高速发展，中国钛工业也进入了快速成长期，钛加工材在化工、航空、航天、体育休闲、电力、轻工等行业获得了广泛应用。 图2：中国钛工业发展历程 资料来源：博创达钛业有限公司百度发布，四川省钒钛钢铁产业协会微信公众号，华宝证券研究创新部 钛产业链有两条不同的分支。第一条是钛材工业，从钛铁矿和金红石采选开始，制造海绵钛，然后制成各种金属产品，用于航空、航天、航海、化工、民用等领域。第二条是钛白粉工业，从钛铁矿和金红石采选开始，通过化学过程生成化工中间产品——钛白粉，用于涂料、塑料和造纸等行业。本次研究将聚焦第一条钛材工业，重点解析钛矿-海绵钛。 图3：钛产业链构成 资料来源：安宁股份招股第二轮审核问询函之回复报告，《我国钛产业现状及未来发展建议》学术论文，发表于《现代矿业》2015年4 月第4期，钛业信息网，华宝证券研究创新部整理 从政策面来看，钛材产业在我国较早被列入战略新兴产业，近年来政策不断加码。部分钛材产品更是被纳入新材料首批示范支持名单。从产业结构调整目录来看，限制类和淘汰类目前均未提及海绵钛、钛材等细分产业，这也反映了政策对钛材产业的支持。 表1：钛行业相关政策 政策名称 发布单位 发布时间 主要内容 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 国务院 2016年11 月29日 突破钛合金等增材制造专用材料。 新材料产业发展指南 工信部、发改委、科技部、财政部 2016年12 月30日 重点提及：高强韧钛合金；开展高温、高强、大规格钛合金材料熔炼、加工技术研究；加快增材制造钛合金材料在航空结构件领域的应用验证；突破医用级钛粉与镍钛合金粉等关键原料制约。开发空心粉率低、颗粒形状规则、粒度均 匀、杂质元素含量低的高品质钛合金。 战略性新兴产业 分类（2018） 统计局 2018年11 月7日 将钛及钛合金制造列入战略性新兴产业，给予重点支持。 重点新材料首批次应用示范指导 目录（2024年版） 工信部 2023年12 月22日 将钛合金棒丝材、注射成型钛合金、精密钛合金铸件、航空航天用钛铝金属间化合物锻件纳入重点新材料首批次应用示范指导目录。 产业结构调整指导目录（2024年本） 发改委 2023年12 月27日 钛合金真空感应熔化设备，航空航天钛合金紧固件，金属液自动化转运及定量 浇注设备，金属液（铸铁、铸铝）短流程铸造工艺与设备列为产业结构调整鼓励类项目。 资料来源：《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，《新材料产业发展指南》，《战略性新兴产业分类（2018）》，《产业结构调整指导目录（2019年本）》，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》， 《产业结构调整指导目录（2024年本）》，《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024年版）》，华宝证券研究创新部 3.钛矿：我国进口依赖度较高，近年国内资源获取成本大幅攀升 钛资源储量在地壳中含量排名第九位，目前主要以化合物的形式赋存在矿物钛铁矿(FeTiO3)和金红石(TiO2)中，此外还赋存在一些潜在可利用价值矿物（比如锐钛矿、板钛矿、白钛石）中。与钛铁矿相比，金红石独特的分子特性使其具有较大的稳定性和相对密度(纯度更高)，同时具有较高的折射率和介电常数以及较低的热传导性。 全球钛资源以钛铁矿为主，少量金红石为辅。根据美国地质调查局数据，2022年全球钛储量在7亿吨左右，其中钛铁矿储量6.5亿吨左右，占比接近93%，金红石储量0.49亿吨左右；2022年全球钛矿产量合计950万吨，其中钛铁矿产量890万吨，占比94%左右，金红石产量59万吨，占比约6%。 图4：全球钛矿分布图 资料来源：《全球钛矿资源现状与利用趋势》（张晓伟，张万益，童英，欧阳江城，宋明磊），华宝证券研究创新部