策略周报 0121：底部震荡仍需时间

底部震荡仍需时间 ——策略周报0121 研究结论 本周（1/15-1/19），上证综指、沪深300、创业板指分别下跌-1.72%、-0.44%和-2.60%。沪深300指数的市盈率为10.47倍，风险溢价为7.05%，继续维持高位。万得全A、沪深300和创业板指的PB分位数在负一个标准差以下。北上资金继续流出234.94亿元。中国十年期国债收益率小幅下行，为2.5%。银行、消费者服务、通信行业涨幅居前，军工、机械、有色行业表现继续垫底。 据国家统计局初步核算，2023年国内生产总值增长5.2%。固定资产投资同比增长3.0%，基础设施、制造业、房地产开发投资分别增长5.9%、增长6.5%、下降9.6%。民间固定资产投资下降0.4%。社会消费品零售总额增长7.2%。规模以上工业增加值同比增长4.6%。 截至2023年底，我国国内发明专利拥有量达到401.5万件，同比增长22.4%，成为世界上首个国内有效发明专利数量突破400万件的国家。 1月16日，在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班上，国家领 投资策略|定期报告 报告发布日期2024年01月22日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524010001 防御类板块仍占优势：——策略周报01142024-01-14 导人发表重要讲话强调，坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我国金融高质量发展。要扩大对外开放，要守住开放条件下的金融安全底线。要着力防范化解金融风险特别是系统性风险，严厉打击金融犯罪。 1月19日，证监会举行新闻发布会要点包括，证监会将进一步全面深化资本市场改革开放；投融资两端总体保持平衡发展；注册制绝不意味着放松把关；证监会坚决防止一退了之，公司及相关方违法违规的，即使退市也要坚决追责；证监会坚决打破财务造假“生态圈”；当前股指期货整体持仓较为分散，证监会暂未发现客户集中大量加空仓现象。 红利板块优势或将持续：——策略周报 0107 年末大幅反弹，为新的一年奠定上涨基础：——策略周报1231 行业政策密集发布，为布局明年作准备： ——策略周报1224 中央经济工作会议指明政策基调和投资方向：——策略周报1217 A股市场仍在筑底行情之中：——策略周报1210 2024-01-08 2024-01-03 2023-12-26 2023-12-17 2023-12-13 如何看待股市和汇市的强弱分化2023-12-11 周四多只ETF成交额大增。合计成交额近311.87亿元。 本周A股继续下跌。我们维持“A股市场仍在探底过程，或在2024年春节前后迎来拐点”这一观点。从目前来看，延续至3月末的可能性在增加。在行业配置方面，防御类股票占有一定的优势： 1）高分红低估值：煤炭、电力、国有大型银行、石油石化、交通运输等。 2）消费制造业：纺织服装、农林牧渔、家电、医药等。 3）TMT行业：消费电子等。 风险提示 一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不及预期。 市场短期承压，等待修复机会：主题&赛道跟踪周报 均值回归的力量：——大类资产配置2024 年度投资策略 拥抱产业趋势：——23年11月A股展望及十大关注标的 从日股市场改革看如何推动日本企业提高中长期价值：——日股创新高系列研究之四 经济运行持续修复，市场情绪向好：——策略周报1119 市场利好政策加码，聚焦成长行业：——策略周报1112 积极因素持续积累，市场底部不断巩固： ——策略周报1029 赛道和主题整体调整，静待新主题修复情绪：主题&赛道跟踪周报 经济数据趋暖，分红征求意见出台：——策略周报1022 国际避险情绪上升，国内积极信号不断： ——策略周报1015 创新板块优势扩大：——23年10月A股展望及十大关注标的 主题情绪高涨，赚钱效应加速聚焦：主题 &赛道跟踪周报 主题热点延续做多热情：主题&赛道跟踪周报 指数底部区域再度确认，板块超额收益再平衡：主题&赛道跟踪周报 2023-11-29 2023-11-24 2023-11-24 2023-11-24 2023-11-20 2023-11-12 2023-10-30 2023-10-23 2023-10-22 2023-10-17 2023-10-16 2023-10-15 2023-10-15 2023-09-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周市场图表回顾4 风险提示9 图表目录 图1：本周全球指数分化反弹（%）4 图2：本周A股板块跌多涨少，银行涨幅居前（%）4 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数4 图4：全A股市净率小幅回落，低于负一个标准差4 图5：沪深300市盈率小幅回落，高于负一个标准差4 图6：沪深300市净率小幅回落，低于负一个标准差4 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差5 图8：创业板市净率小幅回落，低于负一个标准差5 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数5 图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差5 图11：沪深300风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%8 图12：中证500风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%8 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）8 图14：银行间R007指标本周出现回落（%）8 图15：北上资金本周净流出234.94亿（亿元）8 图16：融资融券余额本周出现回落8 图17：10年期国债收益率有所走低（%）9 图18：中美利差走势9 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（中信一级）6 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（中信一级）7 本周市场图表回顾 图1：本周全球指数分化反弹（%）图2：本周A股板块跌多涨少，银行涨幅居前（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图4：全A股市净率小幅回落，低于负一个标准差 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差 35 30 25 20 15 10 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 4正一个标准差负一个标准差 3.5 3 2.5 2 1.5 1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：沪深300市盈率小幅回落，高于负一个标准差图6：沪深300市净率小幅回落，低于负一个标准差 市盈率PE(TTM) 正一个标准差 市盈率中位数 负一个标准差 20 18 2.6 162.4 142.2 2 121.8 101.6 1.4 81.2 61 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差图8：创业板市净率小幅回落，低于负一个标准差 20 00 80 60 40 20 140 1 1 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差 16 14 12 10 8 6 4 2 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差 90 80 70 60 50 40 30 20 10 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 6正一个标准差负一个标准差 5 4 3 2 1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PE估值所处历史的百分位 2014/1/14-2024/1/21 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 8.87 煤炭 30.04 有色金属 7.56 中游材料 钢铁 71.14 基础化工 30.68 建材 61.19 中游制造 机械 0.70 电力设备及新能源 0.37 建筑 7.47 国防军工 2.63 必需消费 消费者服务 49.87 纺织服装 21.15 医药 28.34 食品饮料 13.96 农林牧渔 93.72 商贸零售 96.53 可选消费 房地产 汽车 60.82 家电 9.90 轻工制造 51.29 金融 银行 16.10 非银行金融 26.28 综合金融 79.95 TMT 电子 73.10 通信 9.32 计算机 40.04 传媒 75.40 公共产业 电力及公用 事业 24.39 交通运输 20.62 综合 综合 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。其中房地产和综合 2023年成分股净利润(TTM）为负，市盈率为0 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2014/1/14-2024/1/21 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 35.89 煤炭 81.15 有色金属 2.87 中游材料 钢铁 4.97 基础化工 3.20 建材 0.00 中游制造 机械 6.65 电力设备及新能源 17.54 建筑 0.00 国防军工 12.81 必需消费 消费者服务 2.30 纺织服装 7.19 医药 0.04 食品饮料 41.48 农林牧渔 4.35 商贸零售 8.34 可选消费 房地产 0.00 汽车 20.99 家电 2.96 轻工制造 0.04 金融 银行 3.37 非银行金融 0.41 综合金融 7.86 TMT 电子 3.98 通信 10.45 计算机 0.78 传媒 13.76 公共产业 电力及公用事业 26.08 交通运输 4.80 综合 综合 18.28 数据来源：Wind，东方证券研究所注：红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 图11：沪深300风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%图12：中证500风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，% 4 Erp正负 MovingAvearage 10Erp正负MovingAvearage 93 82 7 61 50 4 3-1 2-2 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）图14：银行间R007指标本周出现回落（%） 5000 4000 3000 2000 1000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0 月度新成立基金份额:偏股型，亿份 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东