飞机租赁行业报告

飞机租赁专题 33314 全球航空业复苏拨云见日，“冠上明珠”迎闪耀之时 西南证券研究发展中心交通运输研究团队 西南证券版权所有发送2给.:p1024年1月 核心观点 全球航空业复苏拉动飞机需求增长，亚太地区将成为未来20年全球航空需求增长的主力来源。截至2023年10月，全球国内航线和国际航线旅客周转量分别恢复至2019年同期的105%和94%。2022年，亚太地区飞机市场规模在全球的占比为40%，根据空客提供的预测数据显示，未来20年，印度、中国以及东南亚等国家的国内及国际航空旅客周转量年均复合增速领先全球其他地区，将成为全球飞机需求市场增长主要的动力来源。 疫后航司面临现金流和负债率压力，叠加飞机制造商的交付能力瓶颈，飞机租赁行业迎来重要的市场机遇：受疫情的影响，大部分航司在过去三年都经历了大规模亏损，不得不依靠政府的纾困贷款维持经营，优化资产负债表、降低债务水平是全球航司恢复盈利后的首要工作。以租赁方式引进飞机对资金规模要求更低，是现金流面临压力时的更优选择。同时，受供应链挑战、高利息环境、劳动力短缺还有俄乌战争等因素的影响，飞机制造商的交付面临瓶颈，现有飞机资产升值，租金上涨为飞机租赁行业提供良好的创收环境。 中国飞机租赁企业在全球市场中的竞争力已显著提升：飞机租赁业务因货值大、利润高、操作复杂的特点，被喻为租赁业“皇冠上的明珠”。相比国际上的租赁巨头，中国飞机租赁公司虽然起步较晚，但是背靠大型国有银行的雄厚资本，持续融资能力强，现金流充足，经历过去十多年的发展壮大后在国际航空金融市场上也开始占有一席之地。截至2022年底，按照管理飞机数量排名的全球30强飞机租赁商中，中国的飞机租赁公司占11席，这11家中国飞机租赁公司管理飞机数量达3059架，约占全球30强飞机租赁商管理飞机总数的30%；飞机订单1246架，约占全球30强飞机租赁商飞机订单总数的49%；飞机资产总值超过937亿美元，约占全球30强飞机租赁商资产总值的36%。 相关标的：中银航空租赁（02588.HK）、西南中证券版权所有发送给.:p2国飞机租（赁01848.HK）、国银金租（01606.HK） 风险提示：全球宏观经济复苏不及预期导致航空需求恢复和增长不及预期、受飞机产能瓶颈限制飞机租赁企业机队扩张不及预期、利率风险等。 1 目录 1全球航空市场概况及疫后恢复现状 1.1全球航空市场疫后恢复现状 1.2亚太地区是未来20年最主要的飞机需求市场 1.3亚太地区航司的飞机引进计划 1.4疫情后航司的财务负担增加 1.5制造商交付能力瓶颈 1.6飞机租赁企业资金成本有望改善 2飞机租赁行业概况及中国企业的竞争地位 2.1飞机租赁业务介绍 2.2全球航空租赁市场及中国企业市场竞争地位 2.3中国飞机租赁行业概况 2.4中国飞机租赁行业相关的政策支持 3相关标的 3.1中银航空租西南证券赁版权所有发送给.:p3 3.2中国飞机租赁 3.3国银金租 2 1.1全球航空市场疫后恢复现状（1/3） 根据IATA提供的数据显示，2019年全球航空市场旅客周转量集中分布在亚太、欧洲和北美市场，分别占据35%、27%和22%的市场份额。截至2022年末，全球航空旅客周转量恢复至2019年同期水平的80%，由于亚太地区市场恢复相对滞后，欧美地区市场份额相对2019年有所扩大 分国内和国际市场看，2019年，全球航空旅客周转量的36%由国内航线贡献，剩下64%来自国际 全球RPK分布（按国内/外市场） 航线，由于各地区国内市场恢复均领先于国际市场开放，这一比例在2022年为42%/58% 2022 2019 西南证券版权所有发送给.:p4 全球RPK分布（按地区） 2022 2019 亚太欧洲北美中东拉美非洲 国内市场国际市场 数据来源：IATA,西南证券整理3 1.1全球航空市场疫后恢复现状（2/3） 运力和需求的恢复率（截至2023年10月） 根据IATA的数据显示，截至2023年10月，全球航空市 场旅客周转量已基本恢复至2019年同期水平，其中， 全球国内航线和国际航线旅客周转量分别恢复至2019 年同期的105%和94% 分地区看，北美地区运力和需求均已恢复至2019年及以上的水平；欧洲地区运力和需求恢复至2019年同期的98%；亚太地区恢复相对滞后，运力和需求分别恢复至2019年同期水平的89%和90% 分航线看，中国/美国/印度/巴西等国的国内市场均已恢复至2019年水平。国际航线方面，除北美地区以外 ，其他各区域的运力均还未恢复至2019年同期水平，但北美/中东/拉美/亚太/非洲均表现出需求恢复快于供给恢复的现象 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% 亚太欧洲北美中东拉美非洲ASKRPK *国内市场运力和需求的恢复率（截至2023年10月） 西南证券 版权所有发送给.:p5 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 中国美国印度巴西日本澳大利亚 ASKRPK 120% 国际市场运力和需求的恢复率（截至2023年10月） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 亚太欧洲北美中东拉美非洲 ASKRPK 注：*中国、美国、印度、巴西、日本及澳大利亚国内市场合计占全球国内市场的份额接近75%。数据来源：IATA，西南证券整理4 1.1全球航空市场疫后恢复现状（3/3） 截至2023年上半年，全球在运营的窄体/宽体飞机在整体航空客运机队中的占比为80%/71%，这一比例在2019年同期为93%/90%。其中，被全球航司广泛使用的窄体机A320neo的机队使用率为88%，而疫情前为99%，宽体机A330-200的机队使用率仅为72%，而疫情前为94% 在运营飞机占比 120% 在运营飞机占比 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 宽体窄体 20191H23 0% AirbusA320neo Boeing737-800 AirbusA350-900 Boeing777-300ER AirbusA330-200 AirbusA380 西南证券版权所有发送给.:p6 20191H23 数据来源：AviationValues，西南证券整理5 1.2亚太地区是未来20年最主要的飞机需求市场（1/3) 2022年，亚太地区飞机市场规模在全球的占比为40%，印度、中国以及日本等国家由于航空出行的渗透率与欧美国家相比仍然处于相对较低的水平，是亚太地区未来航空市场需求增长的主要动力来源 根据PrecedenceResearch的预测，亚太地区飞机市场规模在2022年达到1600亿美元，未来10年 预计将以3.5%的年均复合增速增长至2250亿美元 2022年飞机市场的市场份额分布 亚太地区市场规模预测 24% 7%3% 40% 250 200 150 100 50 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 0 27% 亚太北美欧洲拉美中东&非洲 西南证券版权所有发送给.:p7 市场规模(US$bn) 数据来源：PrecedenceResearch、空客官网，西南证券整理6 1.2亚太地区是未来20年最主要的飞机需求市场（2/3） 根据空客提供的预测数据显示，未来20年，印度国内、亚洲新兴经济体国内、中国-美国、亚洲新兴经济体 -中国、中国国内、南亚-中东、亚洲发达国家-中国等亚太地区的市场和航线旅客周转量年均复合增速领先全球其他地区航线市场，且以上几个市场/航线合计将贡献43%的全球RPK 中国和美国依然是全球最大的两个航空市场，且中国市场兼具大体量及高增速的发展优势。空客预测亚太地区的其他区域，包括印度国内市场、东南亚地区、中美间航线市场等虽然相比中、美两国国内市场体量较小，但都将呈现出较快的需求增速 全球主要地区/航线航空需求规模和增速象限图 2019-2042RPK年均复合增速 西南证券版权所有发送给.:p8 注：“E”代表新兴经济体，“D”代表发达经济体。数据来源：空客官网，西南证券整理7 1.2亚太地区是未来20年最主要的飞机需求市场（3/3） 空客预测未来的20年内，全球的新飞机需求为40850架，其中包括23680架增量飞机和17170架新旧置换飞机（占目前在运营飞机总量的75%）。不仅受新增的航空需求拉动，对飞机节能要求的提高也推动存量迭代，新型飞机相较于老款飞机使用更先进的材料和技术，节能实力更强 根据空客的预测数据显示，大中华市场（包括中国大陆及港澳台）是全球仅次于亚太（不包括大中华地区）的第二大飞机需求市场，2023年至2042年间，大中华市场的新订单量预计约为9440架飞机，其中包括8024架窄体机和1416架宽体机 2023-2042全球飞机新订单量预测 *2023-2042全球分区域飞机新订单量预测 10000 20% 40850 80% 8000 6000 4000 2000 窄体宽体 西南证券版权所有发送给.:p9 0 北美拉美欧洲非洲中东中国亚太 窄体宽体 注：*亚太不包括中国。数据来源：空客官网，西南证券整理8 1.3亚太地区航司的飞机引进计划 截至2023年11月30日，空客和波音在亚太地区的待交付订单分别为3798架飞机和3361架飞机，分别占各自总体待交付订单的比例为47%和57% 印度、美国和中国是空客在亚太地区排名前三的客户市场，美国、印度和印度尼西亚是波音在亚太 地区排名前三的客户市场 截至11M23空客/波音待交付的订单（架） 坐标轴标题 中中南美 国国方国 国东航航 航航空空 达汉 美莎西南证券版权所有发送给.:p10 航航空空 1800 350 300 250 200 150 100 50 0 截至1H23航司已披露的机队引进计划（架） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 印美中马印度国国来度 西尼 亚西亚 澳越菲韩加日新大南律国拿本加利宾大坡亚 空客波音 数据来源：空客官网、波音官网、公司公告，西南证券整理9 1.3航司引进飞机的主要方式（1/2） 航司自购飞机存在门槛：航司主要通过自有资金购买或者租赁的方式引进飞机，其中自购飞机因为 引进周期长、需要资金量大，通常更适合规模较大的成熟航司 不同飞机引进方式的对比 租赁方式引进飞机灵活性强、门槛更低：租赁方式相比自购方式灵活性更强，且不占用航司的信贷额度，更适合中小型航司。由于疫情的影响，全球航司在遭遇连年亏损的情况下，以租赁方式引入飞机能够减小航司的现金流压力 自购飞机 融资租赁 经营租赁 资金来源及付款方式 以自有资金或者银行贷款直接向飞机供应商购买飞机以获得飞机的所有权和使用权 •分期付款 •通常在确认订单后先支付30-50%的预订款，预付款完成后，每半年支付10%的进度款，尾款在飞机交付时一次性付清 融资租赁是出租人按照承租人的要求购置飞机给承租人使用，承租人获得飞机大部分寿命期的使用权，租期结束可优先按约定的价格获得飞机的所有权 •前期需支付相对较低的押金，后期支付资金对价•以浮动费率为主的租金 在经营租赁模式下，航司向飞机租赁公司支付租金并获得飞机使用权 •租金一般按月或季度支付 优势 •有权利自由决定新飞机的构型和性能数据 •成熟的大型航司可以通过向飞机制造厂家订购大量飞机的方式，在厂家目录价格的基础上获得大幅折扣 •可在折旧税收方面获利•可享受飞机残值收益 •融资租赁对前期资金要求较小，利于航司保持运营流动性 •相比银行贷款，飞机租赁融资的利率通常较低•此外由于国家保税区建设等税收优惠政策，融资 租赁比起自购飞机更经济 •租期短、灵活性强，能帮助航司快速调整机队结构应对市场变化、技术变化和政策变化•经营租赁模式下飞机交付快。由于通常标的飞机都是租赁公司自有的，