镍周报：小幅累库，镍价反弹动力不足

小幅累库， 镍价反弹动力不足 镍周报2024/01/20 曾宇轲（联系人） 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 从业资格号：F03121027 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03库存 04成本端 05供给端 06需求端 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 供应：12月国内电解镍产量2.44万吨，环比增8.3%，同比增48.5%。2023年国内电解镍产量为24.5万吨，较2022年增长38.4%，国内新能源企业新增镍产线产能持续爬坡推动镍供给宽松。国内镍铁产量位于低位，进口镍铁供应充足。12月国内镍铁产量2.72万吨，环比减6.8%，2023镍铁产量37.5万吨，环比2022年减少约2.5万吨。中资印尼镍铁产线持续放量，12月产量12.48万吨，2023年全年印尼镍铁产量约142.94万金属吨，较2022年增长25%。镍矿端，菲律宾主产区苏里高正值雨季，多内国内铁厂原料备库基本完毕，镍矿港口库存维持高位。关注国内外一级镍库存变化，以及中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。 库存：截止1月19日，SHFE+LME+保税区显性库存报8.89万吨，较上周增886吨。国内库存增418吨，LME库存增加468吨。国内新增一级镍产能持续增长，需求端消费不及预期，年中以来全球显性库存旺季连续累库。 进口：11月国内进口镍7170吨，恢复到8月水平，仍低于年中进口量。11月镍铁进口67.99万吨，同比增14%；前11月镍铁进口763.6万吨，累计同比增44%。11月镍湿法冶炼中间品进口量环比增6%至14.06万吨，同比增45%，累计同比增45%。1-11月镍锍（冰镍）进口量25.85万吨，同比增98.5%。 需求：据MYSTEEL数据，12月不锈钢产量263.5万吨，环比减0.8%，同比减7.8%；2023国内累计生产不锈钢3245万吨，累计产量同比增1.9%。本周不锈钢仓库到货充足，10月以来国内去库趋势暂止，1月19日库存报81.87万吨，较上周增2.7%。镍铁、高碳铬铁等原材料价格企稳或回调，不锈钢现货价回升。短期关注国内不锈钢成本支撑、市场交投和三月前累库强度。2023年国内硫酸镍产量累计同比增9.7%。但国内三元前驱体和正极材料累计同比2022年分别减3.8%和5.0%，锂电终端三元占比进一步下滑导致硫酸镍终端市场增长停滞。短期正极材料生产进入淡季，硫酸镍需求有限。预计2024年全球锂电市场磷酸铁锂份额占比继续提升，硫酸镍需求增长有限。未来关注印尼新建产能释放情况。 周度评估及策略推荐 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板对镍铁溢价 硫酸镍溢价 供给 需求 库存 数据(2024.1.19) LME：-237美元/吨俄镍：-100元/吨 350元/镍 -2907元/镍 国内精炼镍月产量：2.44万吨印尼镍铁产量：12.37万吨 国内不锈钢产量：263.5万吨国内硫酸镍产量：3.06万吨 LME：6.96万吨SHFE:1.41万吨保税区：0.52万吨 多空评分 0 -1 -1 -1-1 -1-1 -2 简评 进口镍升贴水低位波动。 精炼镍和镍铁溢价震荡。 硫酸镍价下跌，硫酸镍制纯镍利润出现。 国内精炼镍新产能释放加速。不锈钢产量下降镍铁需求回落。 高成本和低需求下不锈钢产量降低；三元材料市场被磷酸铁锂挤压，前景悲观。 需求回升缓慢，显性库存持续增加。 小结 基本面维持弱势，反弹缺乏持续性。需求端不及预期，原生镍市场持续过剩，全球显性库存持续累积。短期关注一级国内外镍库存变化，短期关注电解镍成本支撑和国内外一级镍库存变化，中期关注中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。 02 期现市场 精炼镍 单位 本期 上期 涨跌 涨跌幅 金川镍 元/吨 132530 133860 (1330) -0.99% 现货俄镍 元/吨 128460 129060 (600) -0.46% 现货比价 8.04 8.02 0.02 0.22% 进口盈亏 % (5.12) (4.84) (0.29) LME收盘价 美元 15918 16179 (261) -1.61% SHFE收盘价 元 127950 129420 (1470) -1.14% 俄镍升贴水 元/吨 (100) (100) 0 期货LME镍升贴水 美元/吨 (237) (251) 14 三月比价 7.92 7.91 0.01 0.12% LME持仓 万手 24.37 23.58 0.78 3.33% SHFE持仓 万手 19.32 20.17 (0.85) -4.20% LME库存 万吨 6.96 6.91 0.05 0.68% SHFE库存 万吨 1.41 1.42 (0.01) -0.58% 库存保税区库存 万吨 0.52 0.47 0.05 10.64% 镍板现货库存 万吨 2.17 2.05 0.12 5.66% 镍豆现货库存 万吨 0.08 0.09 (0.01) -15.61% 图1：LME镍三月期货价格(美元/吨）图2：SHFE镍加权价格（元/吨） 资料来源：LME、文华、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、文华、五矿期货研究中心 期现市场 图3：镍现货主力合约基差(美元/吨、元/吨） 220 180 140 100 60 20 (20) (60) (100) (140) (180) (220) (260) (300) 资料来源：LME、SMM、五矿期货研究中心 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 LME镍升贴水(0-3) 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 俄镍升贴水:平均值 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 17000 12000 7000 2000 -3000 2024-01 图4：各交易所持仓量（手） 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：WIND、LME、SHFE五矿期货研究中心 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 LME总持仓 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 SHFE总持仓 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2023-10 期现市场 图5：SHFE镍对LME镍比价 9.50 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 资料来源：WIND 2020-01 2020-04 、LME、SHFE、五矿期货研究中心 2020-07 2020-10 2021-01 比值-现货 2021-04 2021-07 2021-10 比值-3月期 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 图6：沪镍合约价差2M-4M（元） 15000 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 (1000) (3000) (5000) 资料来源：WIND 2015-07 2015-10 2016-01 、LME、SHFE、五矿期货研究中心 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2M-4M 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 03 库存 库存 图7：交易所+保税区库存（万吨）图8：LME分地区库存（吨） 国内库存合计全球库存合计 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 0 60 350000 50 300000 40 250000 30200000 20150000 100000 10 50000 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 00 LME库存:亚洲LME库存:北美洲 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截止1月19日，SHFE+LME+保税区显性库存报8.89万吨，较上周增886吨。国内库存增418吨，LME库存增加468吨。国内新增一级镍产能持续增长，需求端消费不及预期，年中以来全球显性库存旺季连续累库，难以支撑镍价强势。 04 成本端 图9：镍矿进口量(元/吨）图10：进口菲律宾镍矿（万湿吨） 201820192020202120222023菲律宾镍矿进口量占比 800 700 600 500 400 300 200 100 600 500 400 300 200 100 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关总署数据，11月镍矿进口量386.9万吨，环比减26.3%,其中菲律宾矿进口325.2万吨，环比减26.3%。主因苏里高作为主要矿区11月份已进入雨季叠加国内铁厂原料备库基本完毕从而月内进口量出现下调。预计全年进口量近4500万吨，较上年