白糖周报：印度及泰国减产 支撑原糖反弹

印度及泰国减产支撑原糖反弹 白糖周报2024/01/20 杨泽元（农产品组） 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02价差走势回顾 03国内市场情况 04国际市场情况 0 月度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际市场回顾：本周ICE原糖期货价格上涨，周五ICE原糖3月合约收盘价报23.56美分/磅，较之前一周上涨1.93美分/磅，或8.92%。据印度糖厂联合会(NFCSF)最新公布的数据显示，2023/24榨季截至1月15日，印度共有511家糖厂开榨，同比下降8家；甘蔗入榨量为1.56亿吨，同比下降0.12亿吨，降幅7.69%；产糖量为1487万吨，同比下降113万吨，降幅7.6%。据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至1月14日，累计甘蔗入榨量为2863.86万吨，同比减少236.93万吨，降幅7.64%；含糖分为11.43%，同比下降1.11%；产糖率为9.224%，同比减少1.158%；累计产糖量为264.16万吨，同比减少57.75万吨，降幅17.94%。 国内市场回顾：本周郑糖震荡上涨，周五郑糖5月合约收盘价报6390元/吨，较之前一周上涨109元/吨，或1.74%。海关总署公布数据显示，2023年12月我国进口食糖50万吨，同比减少1.97万吨，降幅4.3%。2023年1-12月累计进口食糖397万吨，同比减少129.89万吨，降幅24.7%。2023/24榨季截至12月累计进口食糖186.25万吨，同比增加9.12万吨，增幅5.15%。 观点及策略：在原糖大幅下跌后短期风险基本释放，并且泰国及印度逐步兑现减产预期，预计原糖在18-20美分/磅成本线有较强支撑。国内方面，当前因进口利润倒挂已经持续超过两年时间，国内库存大幅去化，若对低关税糖浆及预拌粉进口进行管控，未来国内产销缺口问题会被放大，配额外进口成本将重新成为价格的锚定。当前糖价接近广西生产成本，继续深跌概率有限，策略上建议逢低择机买入。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润（较盘面） 政策 原白价差 国内产销进度 国内进口量 数据（2024.01.12） 110元/吨 巴西配额内：225元/吨 未来可能会对低关税糖浆及预拌粉进口进行管控 146美元/吨 截止12月底全国累计产糖319万吨，同比减少6万吨；12月单月销糖138万吨，同比减少3万吨 12月我国进口食糖50万吨，同比减少1.97万吨，降幅4.3%。 巴西配额外：-1377元/吨 多空评分 +0 +1 +1 +0.5 +1 -1 简评 基差震荡 内外价差再度扩大 国内供应紧缺 国际市场需求依然强劲 产销数据较好 低关税配额增发导致2023年四季度进口环比大幅增加 小结 在原糖大幅下跌后短期风险基本释放，并且泰国及印度逐步兑现减产预期，预计原糖在18-20美分/磅成本线有较强支撑。国内方面，当前因进口利润倒挂已经持续超过两年时间，国内库存大幅去化，若对低关税糖浆及预拌粉进口进行管控，未来国内产销缺口问题会被放大，配额外进口成本将重新成为价格的锚定。当前糖价接近广西生产成本，继续深跌概率有限，策略上建议逢低择机买入。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢低择机买入 2：1 2个月 对低关税糖浆及预拌粉进口进行管控，配额外进口成本将重新成为价格的锚定。 2023/12/23 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 蔗农制糖厂储备 菜农炼糖厂调控 替代品 生产商 择价购货 食品工业居民 进口原糖 储备原糖 现货市场期货市场批发市场 图1：全球食糖产量和消费(万吨）图2：全球食糖供需缺口（万吨） 产量消费 21,0001,000 19,000 17,000 500 15,0000 13,000 11,000 -500 9,000 7,000 -1,000 5,000-1,500 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产量：据USDA数据预估，2023/24新年全球总产量从17,728万吨增至18,346万吨。 消费：据USDA数据预估，2023/24新年全球总消费量将连续第四年增长，预计从18,519万吨增至18,925万吨。 缺口：全球供需缺口将从791万吨缩小至579万吨。 图3：全球食糖库存(万吨）图4：全球食糖库存消费比（%） 5,50035 5,000 30 4,500 4,00025 3,50020 3,000 15 2,500 2,00010 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 库存：据USDA数据预估，2023/24新年度全球食糖库存预计从3947万吨降至3368万吨，是自2010/11年度以来最低库存。 库存消费比：库存消费比预计从21.31%降至17.8%。 产量消费 图5：国内食糖产量和消费(万吨）图6：国内食糖供需缺口（万吨） 1,700 300 1,500 200 1,300 100 1,1000 900 -100 700 -200 500 -300 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 供应：产量方面，因广西产量大幅回升，预计2023/24年度全国产量从897万吨增加至990万吨。食糖进口方面，因配额外进口利润大幅倒挂，预计新年度进口大部分由配额内进口构成，食糖进口量将从388万吨下降至300万吨。糖浆和预拌粉进口方面，预计新年度进口量（折合吨糖供应）将从109万吨小幅增加至60万吨。 消费：因糖价从高位大幅回落，预计2023/24年度全国消费量从1510万吨小幅增加至1520万吨。 缺口：新年度虽然国内产量回升，但糖浆和预拌粉，以及食糖进口量下降，储备糖轮出数量减少，储备糖不再拍卖，国内供需缺口将从-60万吨增加至-177万吨。 图7：国内食糖库存(万吨）图8：国内食糖库存消费比（%） 60040 35 500 30 400 25 30020 15 200 10 1005 00 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 库存：2023/24新年度国内食糖库存预计从368万吨降至121万吨。 库存消费比：库存消费比预计从24.37%降至7.96%。 02 价差走势回顾 图9：广西南宁一级白砂糖价格走势（元/吨）图10：广西南宁现货-郑糖主力合约基差（元/吨） 800 2020 2021 2022 2023 2024 600 400 200 0 -200 -400 2020 2021 2022 2023 2024 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 100 2020 2021 2022 2023 2024 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 300 2020 2021 2022 2023 2024 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11：广西糖-加工糖价差（元/吨）图12：产区-销区价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 600 2005-2009 2105-2109 2205-2209 2305-2309 2405-2409 500 400 300 200 100 0 9月16日10月16日11月16日12月16日1月16日2月16日3月16日4月16日 100 0 2009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 2409-2501 0 0 0 0 0 0 1月16日2月16日3月16日4月16日5月16日6月16日7月16日8月16日 0 0 0 图13：郑糖9-1价差（元/吨）图14：郑糖5-9价差（元/吨） 60 50 40 30 20 10 -10 -20 -30 -400 - -200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3,000 2020 2021 2022 2023 2024 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,500 2020 2021 2022 2023 2024 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 图15：配额内较盘面进口利润估算（元/吨）图16：配额外较盘面进口利润估算（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 图17：原糖3-5价差（美分/磅）图18：原糖5-7价差（美分/磅） 2020 2021 2022 2023 2024 5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日1月2日2月2日 2.0 1.5 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日4月1日 1.4 1.2 1.0 1.0 0.8 0.5 0.6 0.4 0.0 0.2 0.0 -0.5 -0.2 -0.4 资料来源：ICE、五矿期货研究中心资料来源：ICE、五矿期货研究中心 图19：巴西原糖升贴水（美分/磅）图20：泰国原糖升贴水（美分/磅） 2.0 2020 2021 2022 2023 2024 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2020 2021 2022 2023 2024 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 图21：原糖较巴西含水乙醇生产优势（美分/磅）图22：原白价差（美元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 20250 15 200 10 150 5 100 2003/1/10 2004/1/10 2005/1/10 2006/1/10 2007/1/10 2008/1/10 2009/1/10 2010/1/10 2011/1/10 2012/1/10 2013/1/10 2014/1/10 2015/1/10 2016/1/10 2017/1/10 2018/1/10 2019/1/10 2020/1/10 2021/1/10 2022/1/10 2023/1/10 2024/1/10 0 50 -5 -100 资料来源：ESALQ、五矿期货研究中心资料来源：ICE、五矿期货研究中心 03 国内市场情况 图23：SR2405合约净多持仓周度变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 图24：SR2405合约净空持仓周度变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 图25：全国月度食糖产量（万吨）图26：全国累计食糖产量（万吨） 23/24 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 19/20 20/21 21/22 22/23 3501,200 300 1,000 250 200 150 100 50 800 600 400 200 0 11月12月1月2月3月4月5月6月 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 图27：全国月度食糖进口量