23Q4基金季报点评：高仓位下的去地产调仓

策略研究 证券研究报告 策略快评2024年01月22日 【策略快评】 高仓位下的去地产调仓 ——23Q4基金季报点评 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：林昊 邮箱：linhao@hcyjs.com 执业编号：S0360523070007 相关研究报告 《【华创策略】观今宜鉴古：国内外举国体制案例复盘》 2023-07-20 《【华创策略】康波萧条下的朱格拉与库存周期共振——策略周聚焦》 2023-07-16 《【华创策略】没有完美的库存底部——策略周聚焦》 2023-07-09 《【华创策略】再论库存即将见底：八个关键问题——策略周聚焦》 2023-07-02 《【华创策略】进一步乐观：审视政策与库存— —策略周聚焦》 2023-06-18 主动偏股Q4新发低位环比回暖，存量赎回不止 �从发行来看，23Q4基金新发份额低位回暖，10-12月发行规模51、65、119亿元，合计235亿，环比上升25%，但绝对水平看仍在低位。②从申购赎回来看，23Q4主动偏股型基金存量赎回不止，Q4赎回近800亿份，全年存量赎回超3000亿份。展望2024年，经济复苏曲折前行，处于低位的市场情绪仍有待回暖，公募发行态势作为滞后变量仍需磨底。 风格配置：增配TMT、消费，减配金融地产、制造，地产链减配较大 🕔23Q4市场持续走弱，哑铃型策略表现较优，公募配置偏向成长。②板块看：创业板和科创板持仓占比环比回升，主板占比下降。③大类行业看：增配TMT消费，减配金融地产、制造。④地产链在消费、周期配比中形成拖累。消费中非地产链配比由前值18.7%升至23Q4的20.7%，而地产链方向由前值16.3%降至15.2%；周期中非地产链配比由12.6%微升至12.9%，地产链方向由2.1%降至1.6%。 行业：增配电子、医药、农业，减配食饮、电新 🕔23Q4公募基金加仓行业：电子、医药生物、农林牧渔等，显著减仓食饮、电新。②从持仓市值占比的环比变动看，23Q4公募加仓前�行业：电子（持仓市值占比提升2.5pct）、医药（1.5pct）、农林牧渔（0.8pct）、机械（0.4pct）、公用事业（0.4pct）；减仓前�行业：食饮（-1.2pct）、电新（-0.9pct）、银行（-0.5pct）、通信（-0.5pct）、非银（-0.5pct）。 前二十大重仓股 �新进入个股：海康威视、北方华创、中微公司、中国移动、圣邦股份；退出个股：中兴通讯、爱尔眼科、万华化学、保利发展、华鲁恒升。②重仓中小市值前�名分别为：圣邦股份、沪电股份、赛轮轮胎、金域医学、新宙邦。③23Q4持股规模前三行业整体市值占比为41.0%，相较于23Q3提升2.6个百分点；前�行业整体市值占比为56.9%，相较于23Q3提升1.5个百分点。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 目录 一、主动偏股Q4新发低位环比回暖，存量赎回不止4 二、风格配置：增配TMT、消费，减配金融地产、制造，地产链减配较大6 三、行业：增配电子、医药、农业，减配食饮、电新8 四、行业集中度及前二十大重仓股10 �、风险提示11 图表目录 图表123Q4主动偏股型公募数量小幅增加67只5 图表223Q4三类主动偏股总份额均降低5 图表323Q4主动偏股新发235亿份环比回暖5 图表423Q4存量主动偏股基金继续赎回5 图表523Q4主动偏股基金股票仓位持续回升6 图表623全年主动偏股型公募收益中位数-12%6 图表723Q4主动偏股型公募增配双创7 图表823Q4公募加TMT、消费，减金融地产、制造7 图表908年以来公募大类行业配比变动，23Q4TMT、消费上行，金融地产、制造、 周期下行7 图表10消费非地产链配比上行、地产链下行8 图表11周期非地产链配比上行、地产链下行8 图表1223Q4主动偏股型公募加电子、医药、农业，减食饮、电新9 图表1323Q4基金重仓股中行业市值占比与基准对比9 图表1423Q4基金持仓行业集中度下降10 图表15基金重仓股中持仓市值占比前20大个股（当前数据截至24/1/21）10 图表16基金重仓前二十中小市值股票（市值100-500亿元，数据截至24/1/21）11 核心结论： 1、23Q4主动偏股新发环比回暖但仍在低位，仓位持续走高但存量赎回不止。 2、23Q4公募大类板块配比分别为消费36%、制造23%、TMT23%、周期14%、金融地产4%。配置方向偏向成长，加TMT（配比+1.1pct，下同）、消费（+1.0），减金融地产 （-1.4）、制造（-0.5）、周期（-0.2）。 3、地产链在消费、周期配比中形成拖累。消费中非地产链配比由前值18.7%升至23Q4的20.7%，而地产链方向由前值16.3%降至15.2%；周期中非地产链配比由12.6%微升至12.9%，地产链方向由2.1%降至1.6%。 4、23Q4公募加仓前�行业：电子（2.5）、医药（1.5）、农林牧渔（0.8）、机械（0.4）、公用事业（0.4）；减仓前�行业：食饮（-1.2）、电新（-0.9）、银行（-0.5）、通信（-0.5）、非银（-0.5）。 5、前二十大基金重仓股：贵州茅台、宁德时代和泸州老窖市值占比位列前三。23Q4基金前20大重仓股对比23Q3出现5只个股更替，新进入个股：海康威视、北方华创、中微公司、中国移动、圣邦股份；退出个股：中兴通讯、爱尔眼科、万华化学、保利发展、华鲁恒升。 截至2024年1月22日9点，成立2月以上的4248只主动偏股型公募基金（包括普通股 票型、偏股混合型以及灵活配置型，下同）中4201只已披露2023年四季报，披露率超过95%，已具备代表性，因此我们以此数据为样本进行分析。 一、主动偏股Q4新发低位环比回暖，存量赎回不止 主动偏股Q4新发环比回暖但仍在低位，存量赎回不止。23Q4主动偏股型基金数量、份额均小幅微增。从数量上来看，截至2023/12/31普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动偏股型公募基金数量分别553、2361、1409只，较23Q3分别增加14只（较23Q3增长2.6%，下同）、64只（2.8%）、-11只（-0.8%）。从份额上来看，当前普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动偏股型公募基金份额分别4495、23499、7758亿份，较23Q3分别降低42亿份（-0.9%）、305亿份（-1.3%）、195亿份（-2.5%）。从发行来看，23Q4基金新发份额低位回暖，10-12月发行规模51、65、119亿元，合计235亿，环比上升25%，但绝对水平看仍在低位。从申购赎回来看，23Q4主动偏股型基金存量赎回不止，Q4赎回近800亿份，全年存量赎回超3000亿份。展望2024年，经济复苏曲折前行，处于低位的市场情绪仍有待回暖，公募发行态势作为滞后变量仍需磨底。 图表123Q4主动偏股型公募数量小幅增加67只图表223Q4三类主动偏股总份额均降低 2500 2000 1500 1000 500 0 近三季度主动偏股型公募基金基金数量（只） 224222972361 144314201409 534539553 2023/6/302023/9/302023/12/31 普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 三类主动偏股基金总份额变化(亿份) 普通股票型基金灵活配置型基金偏股混合型基金(右) 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表323Q4主动偏股新发235亿份环比回暖图表423Q4存量主动偏股基金继续赎回 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3500 三类偏股主动型基金发行份额(亿份，右轴) 三类偏股主动型基金发行数量(只，左轴) 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 存量偏股主动季度净申购份额（亿份） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 23Q4市场震荡走弱，主动偏股亏损扩大，股票仓位回升。从净值表现看，23Q4市场持续走弱，主动偏股型基金多数收跌，截至12月31日，三类主动偏股型公募基金23年全年复权单位净值增长率中位数-12%，较Q3中位数-8%亏损扩大。从仓位看，23Q4普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别89.49%、87.87%、76.00%，较23Q3分别变化0.7、0.8、0.3个百分点。 图表523Q4主动偏股基金股票仓位持续回升图表623全年主动偏股型公募收益中位数-12% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 主动偏股型公募基金股票仓位 普通股票型（左轴）偏股混合型（左轴）灵活配置型（右轴） 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 偏股主动型公募基金收益率中位数（%） 49 44 37 22 14 4 5 9 7 -8 -12 -19 -24 -20 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券，23年截至12/31 二、风格配置：增配TMT、消费，减配金融地产、制造，地产链减配较大23Q4市场持续走弱，哑铃型策略表现较优，公募配置偏向成长，大类行业上增配TMT、消费，减配金融地产、制造。 板块看：创业板和科创板持仓占比环比回升，主板占比下降。以价值股为代表的主板持仓市值占比从23Q3的72.2%降至23Q4的69.1%；以成长股为代表的创业板持股市值占比从23Q3的18.3%升至23Q4的19.1%，科创板占比也从9.5%升至11.9%。 大类行业看：增配TMT、消费，减配金融地产、制造。23Q4主动偏股型基金对成长属性更强的板块持股市值占比提升，TMT板块持股市值占比从23Q3的21.4%提升至23Q4的22.6%，消费由35.0%升至35.9%；对金融地产和制造板块持股市值占比减少，金融地产从5.6%降至4.3%，制造从23.2%下降至22.7%。 地产链在消费、周期配比中形成拖累。进一步细分公募对于消费、周期中是否地产链方向的配比，可以看出消费中非地产链配比由前值18.7%升至23Q4的20.7%，而地产链方向由前值16.3%降至15.2%；周期中非地产链配比由12.6%微升至12.9%，地产链方向由2.1%降至1.6%。整体地产链在消费、周期板块配比中均形成拖累。 图表723Q4主动偏股型公募增配双创图表823Q4公募加TMT、消费，减金融地产、制造 偏股主动型基金持股市值占比（%） 23Q223Q323Q4 80 70 60 50 40 30 20 10 0 主板创业板科创板 偏股主动型基金持股市值占比（%） 23Q223Q323Q4 70.172.269.1 19.918.319.1 10.09.511.9 35.035.9 32.0 24.022.6 21.4 26.6 23.2 22.7 14.714.5 13.0 4.45.64.3 40 35 30 25 20 15 10 5 0 周期消费金融地产TMT制造 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表908年以来公募大类行业配比变动，23Q4TMT、消费上行，金融地产、制造、周期下行 70 公募大类行业持仓变动(%) 周期 消费 金融地产 TM