金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年1月22日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Emaildongliwangorientfuturescom 联系人 常海晴分析师金融工程从业资格号：F03087441 Emailhaiqingchangorientfuturescom 联系人 谢怡伦分析师金融工程 从业资格号：F03091687 Emailyilunxieorientfuturescom 联系人 徐凡分析师金融工程 从业资格号：F03107676 Emailfanxuorientfuturescom 联系人 范沁璇分析师金融工程 从业资格号：F03111965 Emailqinxuanfanorientfuturescom 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 股指市场与基差点评： 本周各大股指下跌，大盘风格指数后两个交易日有所反弹，小盘风格指数跌幅更大。沪深300、中证500、中证1000指数分别收跌044、361和480，上证50指数收涨028，IH、IF、IC、IM的2月合约则分别收跌046、141、417和543。 分行业看，电力设备和医药生物贡献了中证500主要的跌幅，电子和医药生物贡献了中证1000主要的跌幅。 股指期货分红预测： 2406合约已开始交易分红预期，即将上市的2409合约也即将开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000指数基于2023年年报的分红点数分别为 725、993、984、908，H、IF、IC、IM的2406合约包含的分红点数分别为283、330、559、602，2409合约包含的分红点数分别为725、993、984、908。 股指期货基差情况跟踪： 各品种基差大幅走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为157、319、1296和1717，较上周分别走弱334、384、496、 581。 基差大幅走弱主要受到结构化产品敲入和悲观市场情绪影响。其中IH、IF结构化产品存量较少，贴水大幅走阔体现空头对冲力量增加，且在市场反弹的同时基差继续走弱，基差反映的市场情绪偏弱；500、1000雪球上周集中触发敲入线，导致IC、IM贴水大幅走阔。当前基差处于历史极端低位，建议关注期货的多头替代机会和跨期反套机会。后期基差走势将与市场相关性较高，具有不确定性，但是均值回复概率较高。（股指期货基差期货收盘价现货收盘价） 股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 建议增加多头替代仓位、降低中性策略仓位。基于基差和价差后期均值回复概率较高，所有品种展期策略建议多远空近。由于前期基差走弱较多，各品种展期均是多近空远占优。 3 各品种基差贴水大幅扩大 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红 2年10分位数下季年化基差率剔除分红2年90分位数100 50 00 50 100下季年化基差率剔除分红2年10分位数2年90分位数 00 100 200 2108 2110 2112 2202 2204 2206 2208 2210 2212 2302 2304 2306 2308 2310 100 300 2312 2108 2110 2112 2202 2204 2206 2208 2210 2212 2302 2304 2306 2308 2310 2312 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红 下季年化基差率剔除分红2年10分位数2年90分位数100 50 00 50 100 00 100 200 IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红 当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红 2108 2110 2112 2202 2204 2206 2208 2210 2212 2302 2304 2306 2308 2310 2312 0722 0822 0922 1022 1122 1222 0122 0222 0322 0422 0522 0622 0722 0822 0922 1022 1122 1222 100300 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 考虑分红后IH、IF重回贴水；受雪球敲入影响，IC、IM的Back结构明显加深。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 20 40 60 80 100 沪深300剔除分红基差期限结构 60 40 20 0 20 40 60 80 100 120 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 50 0 50 100 150 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 140 当月下月当季 基差基差基差 200 下季 基差 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 60 50 40 30 20 10 0 10 20 当月 基差 下月 基差 当季 基差 下季 基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 75 53 53 36 2019 98 83 57 31 2020 111 113 85 84 2021 87 83 83 72 2022 36 49 71 74 2023 09 10 03 01 2024 00 02 04 04 近一月 08 11 16 20 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 21 21 22 23 2019 18 20 40 37 2020 35 41 08 02 2021 16 17 09 12 2022 15 11 12 14 2023 30 33 36 29 2024 09 10 13 13 近一月 11 12 16 16 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 22 13 04 11 2019 08 11 19 26 2020 38 40 14 12 2021 25 20 18 15 2022 02 12 15 14 2023 31 34 24 18 2024 10 11 15 15 近一月 12 13 18 20 年化展期收益 年份当月展期下月展期当季展 20223538 202308 2024 近 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 101 100 099 098 097 096 095 094 093 092 091 101 100 099 098 097 096 095 094 093 102 101 100 099 098 097 096 095 104 103 102 101 100 099 098 097 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 096 当月展期下月展期 当季展期下季展期 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 当月展期下月展期当月展期下月展期 当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 国债期货策略分析 主要内容 市场回顾： 截止周五收盘，TL2403环比上涨088，T2403环比上涨022，TF2403环比上涨012，TS2403环比下跌001。TL2403基差为035，较上周上涨021 ，净基差为015，较上周上涨025；T2403基差为011，较上周下跌045，净基差为002，较上周下跌038。 套保策略： 3月合约基差T2403（011），TL2403（035），低于T的季节性中枢为046，历史季节性中枢可能下周下行至039；3月合约净基差T2403（002）和TL2403（015），低于T的季节性中枢为038，历史季节性中枢可能下周震荡下行至031。基于活跃可交割券测算3月合约的上行防御空间，TL2403为356bp，T2403为167bp，TF2403为084bp，TS2403为427bp。 期现套利策略： 测算基于DR007DR1M的正套空间TS2403（076025），TF2403（071020）与反套空间TL2403（025076）。建议关注TS2403基于230020IB的正套机会。 跨期价差策略 T的0306合约跨期价差008低于季节性均值045，TF的0306合约跨期价差007低于季节性均值029，TS的0306合约跨期价差009低于季节性均值014。 8 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2403环比上涨088，T2403环比上涨022，TF2403环比上涨012，TS2403环比下跌001。TL2403基差为035，较上周上涨021，净基差为 015，较上周上涨025；T2403基差为011，较上周下跌045，净基差为002，较上周下跌038。 市场数据概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 合约 活跃CTD券久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2403 10297 09 22306 115 45688 50 220008IB TL2403 1860 035 013 021 015 010 025 TL2406 10277 08 2079 176 93386 208 220008IB TL2406 1860 056 026 029 003 038 035 TL2409 10271 08 145 416 10838 382 220008IB TL2409 1860 067 037 031 027 065 038 T2403 102995 02 60455 97 1753002 58 230028IB T2403 628 011 057 045 002 040 038 T2406 10291 02 5210 154 213334 124 230028IB T2406 628 010 057 047 017 012 029 T2409 10282 02 387 71 16218 221 230012IB T2409 820 070 059 010 017 013 030 TF2403 10256 01 49545 158 1103662 40 230015IB TF2403 416 003 007 003 010 019 008 TF2406 10248 01 4509 216 125552 657 230015IB TF2406 416 010 013 003 031 047 016 TF2409 102435 01 174 328 9754 89 230022IB TF2409 439 005 018 013 040 059 020 TS2403 101216 00 31668 54 694854 15 230020IB TS2