金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年1月22日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程) 从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程) 从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程) 从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各大股指下跌，大盘风格指数后两个交易日有所反弹，小盘风格指数跌幅更大。沪深300、中证500、中证1000指数分别收跌0.44%、3.61%和4.80%，上证50指数收涨0.28%，IH、IF、IC、IM的2月合约则分别收跌0.46%、1.41%、4.17%和5.43%。 分行业看，电力设备和医药生物贡献了中证500主要的跌幅，电子和医药生物贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 2406合约已开始交易分红预期，即将上市的2409合约也即将开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000指数基于2023年年报的分红点数分别为 72.5、99.3、98.4、90.8，H、IF、IC、IM的2406合约包含的分红点数分别为28.3、33.0、55.9、60.2，2409合约包含的分红点数分别为72.5、99.3、98.4、90.8。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差大幅走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为-1.57%、-3.19%、-12.96%和-17.17%，较上周分别走弱3.34%、3.84%、4.96%、 5.81%。 基差大幅走弱主要受到结构化产品敲入和悲观市场情绪影响。其中IH、IF结构化产品存量较少，贴水大幅走阔体现空头对冲力量增加，且在市场反弹的同时基差继续走弱，基差反映的市场情绪偏弱；500、1000雪球上周集中触发敲入线，导致IC、IM贴水大幅走阔。当前基差处于历史极端低位，建议关注期货的多头替代机会和跨期反套机会。后期基差走势将与市场相关性较高，具有不确定性，但是均值回复概率较高。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 建议增加多头替代仓位、降低中性策略仓位。基于基差和价差后期均值回复概率较高，所有品种展期策略建议多远空近。由于前期基差走弱较多，各品种展期均是多近空远占优。 3 各品种基差贴水大幅扩大 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 -10.0% -30.0% 23/12 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 -10.0%-30.0% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •考虑分红后IH、IF重回贴水；受雪球敲入影响，IC、IM的Back结构明显加深。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -140 当月下月当季 基差基差基差 -200 下季 基差 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 当月 基差 下月 基差 当季 基差 下季 基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 7.5% 5.3% 5.3% 3.6% 2019 9.8% 8.3% 5.7% 3.1% 2020 11.1% 11.3% 8.5% 8.4% 2021 8.7% 8.3% 8.3% 7.2% 2022 3.6% 4.9% 7.1% 7.4% 2023 -0.9% -1.0% 0.3% 0.1% 2024 0.0% -0.2% -0.4% -0.4% 近一月 -0.8% -1.1% -1.6% -2.0% 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 -2.1% -2.1% -2.2% -2.3% 2019 -1.8% -2.0% -4.0% -3.7% 2020 3.5% 4.1% 0.8% -0.2% 2021 1.6% 1.7% 0.9% 1.2% 2022 -1.5% -1.1% -1.2% -1.4% 2023 -3.0% -3.3% -3.6% -2.9% 2024 -0.9% -1.0% -1.3% -1.3% 近一月 -1.1% -1.2% -1.6% -1.6% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 2.2% 1.3% 0.4% -1.1% 2019 -0.8% -1.1% -1.9% -2.6% 2020 3.8% 4.0% 1.4% 1.2% 2021 2.5% 2.0% 1.8% 1.5% 2022 0.2% 1.2% 1.5% 1.4% 2023 -3.1% -3.4% -2.4% -1.8% 2024 -1.0% -1.1% -1.5% -1.5% 近一月 -1.2% -1.3% -1.8% -2.0% 年化展期收益 年份当月展期下月展期当季展 20223.5%3.8% 20230.8% 2024 近 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 0.92 0.91 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0.96 当月展期下月展期 当季展期下季展期 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 当月展期下月展期当月展期下月展期 当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 国债期货策略分析 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2403环比上涨0.88%，T2403环比上涨0.22%，TF2403环比上涨0.12%，TS2403环比下跌0.01%。TL2403基差为0.35，较上周上涨0.21 ，净基差为0.15，较上周上涨0.25；T2403基差为0.11，较上周下跌0.45，净基差为0.02，较上周下跌0.38。 ★套保策略： 3月合约基差T2403（0.11），TL2403（0.35），低于T的季节性中枢为0.46，历史季节性中枢可能下周下行至0.39；3月合约净基差T2403（0.02）和TL2403（0.15），低于T的季节性中枢为0.38，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.31。基于活跃可交割券测算3月合约的上行防御空间，TL2403为3.56bp，T2403为1.67bp，TF2403为-0.84bp，TS2403为-4.27bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（0.76/0.25），TF2403（0.71/0.20）与反套空间TL2403（0.25/0.76）。建议关注TS2403基于230020.IB的正套机会。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差0.08低于季节性均值0.45，TF的03-06合约跨期价差0.07低于季节性均值0.29，TS的03-06合约跨期价差-0.09低于季节性均值0.14。 8 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2403环比上涨0.88%，T2403环比上涨0.22%，TF2403环比上涨0.12%，TS2403环比下跌0.01%。TL2403基差为0.35，较上周上涨0.21，净基差为 0.15，较上周上涨0.25；T2403基差为0.11，较上周下跌0.45，净基差为0.02，较上周下跌0.38。 市场数据概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 合约 活跃CTD券久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2403 102.97 0.9% 22306 -11.5% 45688 5.0% 220008.IB TL2403 18.60 0.35 0.13 0.21 0.15 -0.10 0.25 TL24