深耕电子元器件配件领域，下游应用打开成长空间

公司深耕电子元器件配件领域，系行业标准起草者。公司自成立初就研发成功铝电解电容器用橡胶密封塞产品，取得替代进口认证，承担行业标准起草。 公司是国内研发生产铝电解电容器橡胶密封塞最早的企业之一，是《SJ/T 10242-91铝电解电容器用橡胶密封塞技术条件》行业标准的起草单位。 公司在电子元器件配件行业技术优势突出，与下游龙头企业保持长期稳定合作。公司新产品耐150℃高温长寿命橡胶密封塞，超级电容器用橡胶密封塞，耐550V以上特高压电容器用橡胶密封塞、轴向电容胶圈+铝盖、耐特高压与高低压通用型高端品、锂电池胶塞及超级电容胶塞等成功研发，并广泛应用。 公司与尼吉康（日资）、三莹（韩资）、立隆（台资）、艾华集团、江海股份等全球知名电容器公司形成长期稳定合作，产品广泛应用到航天、汽车、智能电子等领域。 电子元器件配件下游需求爆发，未来可期。碳中和大趋势下，以光伏、风电、新能源汽车为代表的新能源行业迎来快速爆发，铝电解电容器需求迎来爆发式增长，成为上游橡胶塞、盖板、底座等市场需求的新推动力。根据前瞻产业研究院，2020年我国铝电解电容器的市场规模约293亿元，预计到2026年，我国铝电解电容器的市场规模将会达到470亿元。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别6.43亿元、7.27亿元和8.49亿元，实现归母净利润分别为0.76亿元、0.88亿元、1.01亿元，同比增长14.9%、15.1%、15.2%。对应EPS分别为0.31元、0.36元、0.41元，当前股价对应的PE倍数分别为41X、36X、31X，考虑公司所处的轨道交通行业和电子元器件配件行业的成长空间，以及公司向上游新材料领域布局成效已经显现，给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧的风险，下游行业发展不及预期的风险，铁路建设不及预期的风险，城市轨道交通建设不及预期的风险。 1.深耕电子元器件配件领域，行业标准起草者 公司自成立初就研发成功铝电解电容器用橡胶密封塞产品，取得替代进口认证，承担行业标准起草。公司是国内研发生产铝电解电容器橡胶密封塞最早的企业之一，是《SJ/T 10242-91铝电解电容器用橡胶密封塞技术条件》行业标准的起草单位，是《表面贴装铝电解电容器用底座》团体标准的牵头起草单位，同时也是中电元协团标的牵头单位，在行业有良好的品牌和声誉。公司的橡胶密封塞产品自1987年经省级鉴定而定型生产，1990年通过国产化替代进口认证；1991年，公司承担国家对该项产品的标准起草工作； 2019年，公司牵头起草了中电元协团体标准《表面贴装铝电解电容器用底座》，进一步巩固了公司行业地位。 在电子元器件配件领域，公司主要研发、生产和销售应用于铝电解电容器的零配件。公司主要研发、生产和销售应用于铝电解电容器的橡胶密封塞、端子（牛角型）电容盖板，表面贴装铝电解电容器用底座、汽车专用贴片电容耐振动底座，以及空调压缩机过电保护器用电子底座等。其中，公司生产的铝电解电容器用橡胶塞密封塞产品，已形成14大系列产品，配方产品结构合理，品种齐全，能基本满足市场主流客户应用要求。 图表1：公司主要电子元器件配件产品 公司电子元器件配件产品橡胶塞、盖板和底座是铝电解电容器的重要组成部分。公司电子元器件配件产品橡胶塞、盖板和底座为铝电解电容器的重要组成部件。其中，橡胶密封塞、盖板是铝电解电容器的主要密封和绝缘材料，是影响电容器寿命和可靠性的重要部件。随着电子元器件行业的高速发展和快速的更新换代，行业下游对橡胶塞和底座的使用寿命、密封性、耐高温性、耐腐蚀性提出了更高要求。底座产品是将片式电容器牢固坐立在线路板上防止振动，同时给电容器散热的一个重要基础部件。 公司在电子元器件配件行业技术优势突出，与下游龙头企业保持长期稳定合作。根据公司2023年半年报，公司新产品耐150℃高温长寿命橡胶密封塞，超级电容器用橡胶密封塞，耐550V以上特高压电容器用橡胶密封塞、轴向电容胶圈+铝盖、耐特高压与高低压通用型高端品、锂电池胶塞及超级电容胶塞等成功研发，并广泛应用。公司与尼吉康（日资）、三莹（韩资）、立隆（台资）、艾华集团、江海股份等全球知名电容器公司形成长期稳定合作，产品广泛应用到航天、汽车、智能电子等领域。 2.新能源应用打开铝电解电容器成长空间 铝电解电容器产业链上游包括电极箔、电解液、电解纸、铝壳、引线、橡胶塞等。铝电解电容器产业链下游按照应用领域可分为消费类市场和工业类市场，其中，消费类市场主要包括移动终端、计算机、家用电器、节能照明等领域，工业类市场包括工业电源、网络通信设备、服务器、工业控制、汽车电子、新能源等领域。 图表2：铝电解电容器产业链 中游主要为铝电解电容器制造商。根据智研咨询，全球铝电解电容器市场主要由日本、中国和韩国主导。从近几年的行业总体竞争格局来看，日本在铝电解电容器行业一直处于全球的领先水平，全球前五大铝电解电容器厂商有三家是日本企业，分别是Chemi-con、Nichicon和Rubycon。国内的主要厂商包括艾华集团、江海股份等。 图表3：全球铝电解电容器主要厂商 从下游应用结构来看，铝电解电容器产品广泛应用于各类电子产品及相关工业产品中。 根据华经产业研究院，铝电解电容器的最大下游是消费电子，占比达到45%，主要包括数字电视、数码相机、音响、智能手机、平板电脑等等。其次是用于工业领域，占比达23%，包括照明、工业控制、变频等等。 图表4：2020年全球铝电解电容器细分领域结构 中国铝电解电容器市场规模呈稳定增长态势。铝电解电容器是中国十年来发展速度最快的元器件产品之一，随着核心原材料和生产设备的持续国产化，铝电解电容器国产替代渗透率出现高速增长。根据智多星顾问、中国电子元件行业协会信息中心，2020年全球铝电解电容器市场规模约514.43亿元，预计到2025年，市场规模将达到724.43亿元，2020-2025年CARG达7.09%。根据前瞻产业研究院，2020年我国铝电解电容器的市场规模约293亿元，预计随着行业向中高端市场转移，未来我国铝电解电容器市场规模将保持较快的增长速度，到2026年，我国铝电解电容器的市场规模将达470亿元，2020-2026年CARG达8.19%。 图表5：全球铝电解电容器市场规模（亿元） 图表6：中国铝电解电容器市场规模 碳中和大趋势下，以光伏、风电、新能源汽车为代表的新能源行业迎来快速爆发，铝电解电容器需求迎来爆发式增长，成为上游橡胶塞、盖板、底座等市场需求的新推动力。 风电光伏基地建设，是实现碳达峰、碳中和目标的关键支撑，根据国家能源局，2022年全国光伏发电新增装机容量约87.4GW，同比增长59%；2022年中国风力发电装机容量约达365GW，同比增长11%。新能源汽车是全球汽车产业转型升级、绿色发展的主要方向。根据《中国新能源汽车行业发展白皮书(2023年)》，2022年全球新能源汽车总销售量呈高增长态势，全年销售量达1082.4万辆，同比增长61.6%。在“节能减排”和“双碳”国家战略目标的驱动下，新能源汽车、充电桩逐渐普及，风力发电、光伏发电为代表的绿色能源领域快速发展，铝电解电容器作为基础电子元件，具有性价比高、储存电量大、体积小等优势，在上述新兴产业中大量使用，成为未来上游橡胶塞、盖板、底座等市场需求新的增长点和重要推动力。 图表7：近年来中国光伏新增装机量逐步提升 图表8：近年来中国风力发电装机容量不断上涨 图表9：2022年中国新能源汽车销量呈爆发式增长 图表10：中国充电基础设施规模持续高速增长 3.投资建议 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别6.43亿元、7.27亿元和8.49亿元，实现归母净利润分别为0.76亿元、0.88亿元、1.01亿元，同比增长14.9%、15.1%、15.2%。 对应EPS分别为0.31元、0.36元、0.41元，当前股价对应的PE倍数分别为41X、36X、31X，考虑公司所处的轨道交通行业和电子元器件配件行业的成长空间，以及公司向上游新材料领域布局成效已经显现，给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 4.风险提示 原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧的风险，下游行业发展不及预期的风险，铁路建设不及预期的风险，城市轨道交通建设不及预期的风险。