深耕激光元器件，进军激光雷达打开成长空间

领先的激光元器件企业，向行业中游大规模商业化迈进。 ①公司是领先的激光元器件企业。公司深耕激光产业上游卡脖子环节，主要从事高功率半导体激光元器件（“产生光子”）、激光光学元器件（“调控光子”）的研发、生产和销售。公司已发展成为国内实力最强的高功率半导体激光器品牌，被中国光学学会激光加工专业委员会授予“高功率半导体激光产业先驱”称号。 ②“产生+调控”光子技术领先，拓展“光子应用”打开成长空间。公司掌握共晶键合、热管理、线光斑整形、光束转换等九项核心技术，并且达到行业领先水平。 在产生+调控光子技术的基础上，公司向中游的光子应用模块和系统布局，重点拓展激光雷达、泛半导体、医美三大领域，目前已经与德国大陆集团、英国Cyden公司等签订框架协议，与上海微电子、北京华卓精科等产生合作，公司中游商业化布局进展迅速。 ③业绩加速增长，盈利能力逐步提升。随着上游元器件业务的深耕以及中游应用领域的拓展，公司业绩加速增长。根据业绩快报，2021年公司实现营收4.76亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长94.33%。随着公司生产规模增大、期间费用率下降，公司盈利能力逐步提升，2021年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别为56.51%、15.68%，同比均大幅提高。 元器件是激光产业基石，公司持续深耕构建高壁垒护城河。 ①光加工替代传统加工，激光行业规模持续增长。激光加工属于非接触式加工，与传统加工方式相比，激光具备加工质量好、效率高、降低材料损耗、加工范围广和易自动化集成等优点。随着激光技术的发展进步以及激光设备价格的下降，激光加工渗透率持续提升。根据LaserFocusWorld数据，2009-2020年全球激光加工设备市场规模由53亿美元增长至174亿美元，CAGR约为11.4%。 ②公司深耕上游卡脖子环节，构建高壁垒护城河。激光产业上游技术难度高、验证周期长、规模效应明显，因此具备极高的市场壁垒。公司于2007年成立时便专注于“产生光子”的高功率半导体激光器，2017年公司并购德国LIMO后获得“调控光子”技术，由此打通技术链条，实现从点光源到线光源和面光源的跨越。目前，公司在产生光子和调控光子领域掌握多项核心技术，已达到行业领先水平。 进军激光雷达蓝海市场，有望实现快速增长。 ①自动驾驶推动激光雷达市场爆发。随着激光雷达价格的持续下降，激光雷达有望成为多数L3以上车型的标配。随着自动驾驶的快速发展，激光雷达市场爆发，根据沙利文数据，2019年全球激光雷达市场规模为6.8亿美元，预计2025年全球市场规模为135.4亿美元，2019-2025年CAGR约64.5%。 ②公司激光雷达产品覆盖多种路线。公司激光产品主要包括发射端面光源、线光源和光源光学组件。其中，光学组件在不同的激光雷达技术路线中都有应用，因此将充分受益于激光雷达行业的快速发展。在发射模组上，公司基于自身的技术优势和市场判断，发展线光斑和FLASH面光斑，具备优良的发展前景。 ③与多家知名企业合作，有望实现快速发展。公司已与多家知名企业达成合作意向 请务必阅读正文之后的重要声明部分 或建立合作项目，包括美国纳斯达克激光雷达上市公司Velodyne LiDAR、Lumina r、福特旗下知名无人驾驶公司Argo AI等，其中激光雷达线光源产品已与多家客户建立新产品开发项目，2016年起开始研发的高峰值功率固态激光雷达面光源已与德国大陆集团签订批量供货合同，现已进入批量生产阶段，激光雷达有望成为公司第一个大规模变现的中游应用场景。 拓展泛半导体与医美领域，打造公司新增长点。 ①泛半导体领域：激光在泛半导体领域应用广泛，公司基于在元器件领域的技术积累布局光刻元器件、半导体晶圆退火、集成电路检测、显示面板激光剥离和退火。 目前已切入多家知名大客户，包括上海微电子、北京华卓晶科、台积电、韩国DI T、美国科磊等知名半导体企业。 ②医美领域：激光医疗是基于生物组织光热理论的新兴市场，半导体激光由于具有涵盖波长更广的特性，使其在脱毛、溶脂、荧光造影等多个领域得以逐步应用。公司布局激光脱毛、激光荧光造影、激光溶脂等领域。公司与全球知名家用医疗健康设备厂商英国Cyden公司签署了总价值约8亿元人民币的长期独家战略合作协议，开发家用激光医疗相关业务。2022年1月，公司发布公告，拟在广东省韶关市投资5亿元，用于建设医疗健康产业基地项目。 盈利预测：公司深耕激光产业上游，长期研发构建高技术壁垒，同时向中游三大应用领域拓展，未来几年将迎来快速增长。预计2021-2023年公司实现营业收入4.7 6亿元、7.06亿元、12.43亿元，实现归母净利润0.68亿元、1.21亿元、1.97亿元，对应PE分别为138.1、77.6、47.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：激光雷达行业发展不及预期、框架协议未顺利履行导致业绩增长不及预期、跨国经营及贸易政策风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2- 1、激光元器件领先，拓展中游打开成长空间 1.1、深耕激光上游十余年，向行业中游拓展 公司深耕激光产业十余年，已成为全球知名的光子应用方案提供商。 公司成立于2007年，由刘兴胜博士回国后在西安创立，起初聚焦于“产生光子”，主要产品包括半导体激光器及元器件。2017年，公司收购世界领先的微光学供应商LIMO，掌握“调控光子”技术。目前公司凭借在上游元器件领域的积累，向激光产业中游的光子应用模块和系统拓展（包括激光雷达发射模组、UV-L光学系统等）。2021年公司登录科创板上市，2022年公司完成全球品牌统一，并成立系统应用军团、家用医美军团，加快向中游光子应用模块和系统的拓展步伐。 图表1：公司发展历程 公司业务包括半导体激光、激光光学、汽车应用和光学系统四大板块，其中半导体激光和激光光学是公司的传统业务，而汽车应用和光学系统业务是公司正在向产业链中游拓展的重点业务：（1）半导体激光业务：以高功率半导体激光元器件为基础，分为开放式器件、光纤耦合模块、医疗美容器件和模块、工业应用模块、预制金锡材料等；（2）激光光学业务：主要包括光束准直转换系列（单非球面柱面透镜、光束转换器、光束准直器、光纤耦合器）、光场匀化器、光束扩散器、微光学透镜组、微光学晶圆等；（3）汽车应用业务：包括智能驾驶激光雷达（LiDAR）、智能舱内驾驶员监控系统（DMS），具体产品为激光雷达面光源、激光雷达线光源、激光雷达光源光学组件等；（4）光学系统业务：主要包括固体激光剥离线光斑、固体激光退火线光斑等多种光学系统。 -请务必阅读正文之后的重要声明部分6- 图表2：公司传统的半导体激光和激光光学业务 图表3：公司向中游拓展的汽车应用和光学系统业务 2021年前三季度公司主要收入来源于半导体激光、激光光学业务，未来几年汽车应用和光学系统业务收入占比将逐步提高。2021年前三季度公司激光光学业务和半导体激光业务营收占比分别为48.89%、43.02%，合计占比为91.91%。汽车应用和光学系统业务目前营收占比不高，但随着公司向行业中游拓展，汽车应用和光学系统业务收入占比将逐步提升。2021年前三季度，公司半导体激光器、激光光学、汽车应用和光学系统业务的毛利率分别为50.67%、64.73%、43.27%、19.55%。 -请务必阅读正文之后的重要声明部分7- 图表4：2021年前三季度公司分产品收入占比 图表5：2021年前三季度公司主要业务收入及毛利率 1.2、收入和盈利能力双升，公司迎来业绩增长拐点 公司业绩有望迎快速增长。公司多年来持续投资和拓展的高潜力新兴业务不断取得进展，例如2020年，公司预制金锡薄膜陶瓷热沉产品开始获得国内外光纤激光器厂商批量订单，将成为公司半导体激光业务未来新的增长点。根据公司业绩快报，2021年公司实现营业收入4.76亿元，同比增长32.21%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长94.33%。随着上游元器件业务的深耕以及中游应用领域的拓展，公司有望迎来快速发展。 图表6：公司营业收入变化情况 图表7：公司归母净利润变化情况 公司毛利率持续提升，有望迎利润拐点。随着公司战略重组协同性逐步显现以及半导体激光和激光光学业务盈利能力的提升，近年来公司毛利率持续提升。净利率方面，2019年受LIMO战略性结构重组以及加大研发投入影响，公司净利率下滑，之后回归增长态势。2021年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别为56.51%、15.68%，同比均大幅提高。 -请务必阅读正文之后的重要声明部分8- 图表8：公司销售毛利率和销售净利率变化 图表9：公司分产品毛利率变化 管理和销售费用率逐步下降。2019年公司对LIMO进行战略性结构重组，裁撤部分冗余员工，支付辞退补偿等相关费用并计入管理费用，导致当年管理费用大幅提升，之后逐年下降。2019年公司销售市场团队实现组织机构全球化整合，国内销售团队对销售活动进行统一调配及管理，公司销售人员薪酬以及广告宣传等销售费用下降，近年来销售费用率呈下降趋势。由于费用投入不会随收入同比例大幅增长，随着公司逐步迈入快速发展阶段，公司费用率有望逐步下降。 图表10：公司期间费用变化情况 公司对研发极为重视，始终保持高水平的研发投入。2018-2021年前三季度，公司研发费用率分别为15.38%、22.35%、19.42%、14.71%。 截至2021年6月30日，公司员工总数为668人，其中研发人员共154人，占比23.05%，其中近50%的研发人员拥有硕士及以上学历，约10%的研发人员拥有博士学位，且超过40%的研发人员在公司工作5年及以上。 -请务必阅读正文之后的重要声明部分9- 图表11：公司研发投入情况 图表12：公司研发人员教育背景情况 1.3、公司核心人员技术背景深厚，股权激励计划彰显公司发展信心 公司实际控制人为刘兴胜博士。刘兴胜直接持有公司13.29%的股权，并且通过《一致行动人协议》与王东辉、西安宁炬、西安新炬、宋涛、李小宁、延绥斌、侯栋、田野和西安吉辰控制公司10.70%的股权，合计控股比例为23.99%，是公司的控股股东和实际控制人。 图表13：公司股权结构（截至2021年12月24日） 核心人员技术背景硬核。公司创始人刘兴胜博士曾就职于美国恩耐、相干、康宁等知名企业，发表学术论文100余篇、专利290项以及多篇国际受邀报告。公司首席技术官石忠恩博士具备美国Thorlabs、康宁、贝尔实验室等30多年的研发与管理经验，共发表学术论文419篇，拥有50项在光电子器件和光通信领域的美国专利。二人技术背景极强，有望引领公司实现更好发展。 -请务必阅读正文之后的重要声明部分10- 图表14：公司核心人员技术背景硬核 发布股权激励计划，彰显公司发展信心。2022年4月1日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。公司股权激励计划具备以下特征：（1）激励程度高：授予价格为40元/股（2022年4月1日公司收盘价为108.51元/股）；（2）激励范围广：激励对象共591人，占公司员工总数的80.63%；（3）业绩考核标准高：目标值对应标考核准为2022-2024年公司营业收入分别不低于7亿元、12亿元、14亿元或净利润分别不低于1.2亿元、1.9亿元、2.1亿元。公司股权激励计划有助于绑定核心员工并激发员工积极性，同时业绩考核指标也充分体现了公司对于未来几年的发展信心。 图表15：公司股权激励计划 2、公司深耕激光产业上游，构建高壁垒技术护城河 2.1、光加工替代传统加工，激光行业规模持续增长 激光是先进制造利器，激光加工渗透率持续提升。激光具备高方向性、单色性、相干性和高亮度四大特征，被誉为“最快的刀”、“最准的尺”、“最亮的光”。与传统加工方式相比，激光加工具备加工质量好、效率高、降低材料损耗、加工范围广和易自动化集成等优点。随着激光技术的发展进步及激光器成本