降息落空但经济数据稳而不强，长债谨慎情绪再度升温

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 降息落空但经济数据稳而不强，长债谨慎情绪再度升温 国债期货 周度报告2024年1月21日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 逻辑和观点：税期过后，周�中国银行间市场资金面继续平稳向宽，全市场和存款类机构隔夜和七天回购加权利率窄幅波动，非银机构质押存单和信用债融入隔夜亦走低至1.85%-2%附近。上周宏观数据方面，国家统计局表示，初步核算，2023年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。2023年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年下降0.4个百分点。2023年12月份，全国城镇调查失业率为5.1%。中国2023年第四季度GDP同比增长5.2%，预期5.4%，2023年第三季度增速为4.9%。中国2023年全年固定资产投资503036亿元，同比增长3%，增速比1—11月加快0.1个百分点，预期增3%。2023年规模以上工业增加值比上年增长4.6%。2023年全国工业产能利用率为75.1%，比上年下降0.5个百分点。2023年社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。2023年全年房地产开发投资同比下降9.6%，预期降9.6%。2023年末中国人口140967万人，比上年末减少208万人。全年出生人口902万人，人口出生率为6.39‰；死亡人口1110万人，人口死亡率为7.87‰；人口自然增长率为-1.48‰。策略方面，股票市场大涨后观察持续性债市情绪回暖，多单注意逐步止盈，暂观望。 风险因素：人民币贬值超预期 降息落空但经济数据稳而不强，长债谨慎情绪再度升温 一、重要宏观发布数据回顾 1、2023年中国经济“成绩单”重磅揭晓。据国家统计局初步核算，2023年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第 一产业增加值89755亿元，增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。 2、中国2023年人民币贷款增加22.75万亿元，同比 多增1.31万亿元。分部门看，住户贷款增加4.33万 亿元，其中，短期贷款增加1.78万亿元，中长期贷 款增加2.55万亿元；企（事）业单位贷款增加17.91 万亿元，其中，短期贷款增加3.92万亿元，中长期 贷款增加13.57万亿元，票据融资增加3410亿元； 非银行业金融机构贷款增加1928亿元。中国2023 年人民币存款增加25.74万亿元，同比少增5101亿元；12月末，M2余额292.27万亿元，同比增长9.7%。 3、中国2023年12月新增人民币贷款1.17万亿元， 同比少增2401亿元；预期1.17万亿元，前值1.09万亿元。12月末，人民币贷款余额237.59万亿元，同比增长10.6%。中国2023年12月份社会融资规 模增量为1.94万亿元，比上年同期多6169亿元；预 期2.06万亿元，前值2.45万亿元。 4、中国2023年社会融资规模增量累计为35.59万亿 元，比上年多3.41万亿元。其中，对实体经济发放 的人民币贷款增加22.22万亿元，同比多增1.18万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少2206亿元，同比少减3048亿元；委托贷款增加199 亿元，同比少增3380亿元；信托贷款增加1576亿 元，同比多增7579亿元；未贴现的银行承兑汇票减 少1784亿元，同比少减1627亿元；企业债券净融 资1.63万亿元，同比少4254亿元；政府债券净融资 9.6万亿元，同比多2.48万亿元；非金融企业境内股票融资7931亿元，同比少3826亿元。2023年末社会融资规模存量为378.09万亿元，同比增长9.5%。 5、中国2023年12月CPI同比下降0.3%，预期降 0.3%，前值降0.5%。中国2023年全年CPI同比上涨0.2%，2022年为上涨2%。中国2023年12月PPI同比下降2.7%，预期降2.6%，前值降3%。2023年全年PPI同比下降3.0%，2022年为上涨 4.1%。 6、国家统计局表示，2023年12月份，受寒潮天气 及节前消费需求增加等因素影响，CPI环比由降转涨，同比降幅收窄；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅保持稳定；受国际油价继续下行、 部分工业品需求不足等因素影响，全国PPI环比下降，同比降幅收窄。 7、中国2023年12月出口（以美元计价）同比增 2.3%，前值增0.5%；进口增0.2%，前值降0.6%；贸易顺差753.4亿美元，前值修正为684亿美元。中 国2023年12月出口（以人民币计价）同比增3.8%，前值增1.7%；进口增1.6%，前值增0.6%；贸易顺 差5409亿元，前值4908.2亿元。 8、海关总署发布年度外贸“成绩单”，2023年我国 货物贸易进出口总值41.76万亿元，同比增长0.2%。其中出口23.77万亿元，同比增长0.6%，进口17.99万亿元，同比下降0.3%。 9、央行上海总部：截至2023年12月末，境外机构 持有银行间市场债券3.67万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.7%。从券种看，境外机构的主要托管券种是国债，托管量为2.29万亿元，占比 62.4%；其次是政策性金融债，托管量为0.80万亿元，占比21.8%。 10、中国2023年12月70大中城市中有7城新建商品住宅价格环比上涨，11月为9城；环比看，西安涨幅0.5%领跑，北上广深分别持平、涨0.2%、跌 1.0%、跌0.9%。国家统计局指出，2023年12月份， 70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降；各线城市二手住宅销售价格环比下降、同比降幅扩大。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周，包括MLF在内，央行公开市场全口径投放25620亿元，回笼10060亿元，累计净投放15560亿元，当周净投放规模创1年新高。面对缴税等短期影响因素干扰，央行灵活操作并对冲有力，继续清晰传递维稳流动性的信号。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 23-0123-02 23-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11 23-1224-01 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.87%（前值1.84%），2.16% （前值2.02%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 2.80 0.40 2.60 0.20 2.40 0.00 2.202.00 (0.20) 1.80 (0.40) 1.601.40 (0.60) 3.00 1.20 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 (0.80) 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-0.36bp，-3.76bp，-1.45bp，-3.47bp，期限结构走平陡。 日期1年2年3年5年7年10年30年 2024-01-192.082.242.292.382.512.502.76 2024-01-182.102.262.312.402.512.512.77 2024-01-172.102.262.312.402.512.512.77 2024-01-162.112.272.322.442.532.532.79 2024-01-152.102.262.302.432.532.522.79 2024-01-122.092.242.292.422.522.522.79 周度变动（bp）-1.00-0.36-0.40-3.76-1.50-1.45-3.47 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-01-19 0.52 0.26 0.12 0.26 2024-01-18 0.50 0.25 0.11 0.26 2024-01-17 0.50 0.24 0.11 0.27 2024-01-16 0.65 0.25 0.08 0.26 2024-01-15 0.67 0.27 0.10 0.26 2024-01-12 0.69 0.27 0.10 0.28 周度变动（bp） -16.29 -1.09 2.31 -2.02 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价长端明显收涨。30年期加权涨0.86%，持仓5.73万手（+4742），10年期加权涨0.21%，持仓量20.0万手（2140手），5年期加权涨0.12%，持仓量13.0万手（4899手），2年期加权持平，持仓7.88万手（-1309手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：wind 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.50 1.30 1.