股指期货周报：资金面负反馈担忧仍在，年前期指谨慎对待
资金面负反馈担忧仍在，年前期指谨慎对待 股指期货周报 2024年1月21日 姓名：张月 从业资格号：F03087913 交易咨询证书号：Z0016584 联系电话：13472807758 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 股指周度观点 行情研判：上周弱势行情整体抬升了年前短线市场的不确定性，本就悲观的市场情绪经不起资金面负反馈的持续打击，个别交易日下跌成为进一步下跌的驱动，尽管周中“类平准”护盘资金已经出动，但是截至目前护盘效果欠佳，仍需等待更为确定性的增量稳市政策落地，年前期指建议偏谨慎对待。长期视角，我们对期指不悲观，从DDM模型出发分析，我们对2024年股指维持谨慎乐观观点，分子端盈利边际改善叠加分母端偏低估值共同驱动指数层面在明年的震荡中枢较2023年上移，市场情绪不必过于悲观，等政策之风来，盼基本面复苏如春归，等待国内经济预期改善推动权益市场风险偏好修复。分子端：国内经济基本面明年大概率延续结构性复苏格局，工业企业主动补库阶段有望开启但是补库斜率偏缓，上市公司盈利基本面现实同比改善但市场体感或弱于现实，分子端整体对股指运行托而不举。分母端：持续下行之后A股市场关键性股指无论是绝对估值还是相对估值都已经处于横向以及纵向对比的低位水平，配置价值凸显；海外流动性拐点大概率已至而国内流动性宽松环境难改，整体明年海内外宏观流动性环境对估值端具有强修复驱动，同时明年海内外宏观基本面本身不确定性趋降背景或将驱动A股市场风险偏好修复。 期指投资策略：短线未入场投资者观望为主、多看少动，当前期指合约贴水放大背景下可考虑参与期限正套，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 风险提示：人民币超预期大幅贬值中美关系超预期紧张 周度政经要闻 关键性政经要闻 1、2023年中国经济“成绩单”重磅揭晓。据国家统计局初步核算，2023年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值 688238亿元，增长5.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。 2、2023年中国固定资产投资（不含农户）503036亿元，同比增长3.0%。分领域看，基础设施投资增长5.9%，制造业投资增长6.5%，房地产开发投资下降9.6%。2023年12月中国社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%；全年社会消费品零售总额 471495亿元，增长7.2%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长7.3%。2023年12月中国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，全年累计增长4.6%。2023年全国工业产能利用率为75.1%，同比下降0.5个百分点。 3、2023年中国城镇调查失业率平均值为5.2%，同比下降0.4个百分点。12月份，全国城镇调查失业率为5.1%，31个大城市城镇调查失业率为5.0%，全国企业就业人员周平均工作时间为49小时。国家统计局调整完善分年龄组失业率统计，发布不包括在校学生的16-24岁劳动力失业率，增加发布不包括在校学生的25-29岁劳动力失业率。2023年12月份，不包含在校生的16-24岁、25-29岁、30-59岁劳动力调查失业率分别为14.9%、6.1%、3.9%。 4、国新办就宏观经济形势和政策举行发布会。发布会要点包括：①中国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变②国家发改委将审慎出台收缩性、抑制性举措，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业政策③国家发改委将抓紧出台政策，全面取消制造业领域外资准入限制措施④食品价格具备平稳运行基础⑤国家发改委将会同有关部门抓紧完善政策，积极扩大新能源汽车消费，推动产业高质量发展。 5、中美金融工作组举行第三次会议。双方就两国货币和金融稳定、金融监管、金融市场、跨境支付和数据、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资、全球金融治理等议题以及其他双方重点关切的问题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。会议还听取技术专家组关于银行业气候压力测试和各自全球系统重要性银行（G-SIBs）处置机制的汇报。双方同意继续保持沟通。 6、证监会举行新闻发布会。发布会要点包括：①证监会将进一步全面深化资本市场改革开放②投融资两端总体保持平衡发展，不存在“只重视融资、不重视投资”③注册制绝不意味着放松把关，5年来撤回和否决比例近四成④证监会坚决防止“一退了之”，公司及相关方违法违规的，即使退市也要坚决追责⑤财务造假是资本市场“毒瘤”，证监会坚决打破造假“生态圈”⑥当前股指期货整体持仓较为分散，证监会暂未发现客户集中大量加空仓现象。 7、国务院决定对1部行政法规和2个国务院决定部分条款予以修改。其中，在《中国人民银行货币政策委员会条例》中增加一条，作为第二条：“货币政策委员会工作坚持中国共产党的领导，推动健全现代货币政策框架，重要事项报党中央、国务 院。”；将第八条改为第九条，将第三项中的“货币、银行”修改为“金融”。 8、欧洲央行去年12月货币政策会议纪要显示，成员们认为保持谨慎是必要的，因为通胀可能在短期内回升。利率传导重要部分仍待完成，政策对经济活动最大影响预计将在2024年初出现。 9、中共中央对外联络部部长刘建超在华盛顿会见美国国务卿布林肯。双方表示将继续加强对话合作，不断推进落实两国元首旧金山会晤重要共识和成果。刘建超就有关问题阐述了立场，强调双方应相向而行，推动中美关系稳定、健康、可持续发展。 股指现货市场 上周A股市场资金面负反馈加剧，市场情绪极度悲观，权重护盘效应明显 上周A股市场持续缩量弱势回调，各关键性股指盘中续创阶段新低，市场投资者对年终公募基金集中赎回并跨年调仓、雪球集中敲入等负面情况担忧情绪持续增强，个别交易日内恐慌式无差别抛售特征明显。行情关键性驱动因素在于基本面以及资金面共振偏弱：基本面层面看，周内年度、季度以及月度经济数据集中披露，尽管国内经济总量以及各关键性预期目标得以实现，但是结构性矛盾持续突出，市场投资者对国内经济增长预期未能持续改善，地产端在年内尤其是三季度开始的高频政策持续落地背景下无论是后端销售还是前端投资都未显性改善，同时青年群体就业压力持续凸显。资金面层面，资金面负反馈效应在元旦节后A股行情持续弱势背景下同步增强，一方面公募基金年终集中赎回以及主动调仓给市场带动流动性压力，另一方面近期雪球产品再临阶段性集中敲入压力也令市场“担惊受怕”，同时元旦节后央行公开市场操作持续净回笼而1月降准降息预期再度落空令市场风险偏好同步调降。 A股市场各关键性股指整体情况 指数 代码 周收盘 周涨跌 周涨跌幅(%) 周成交量(亿股） 成交量变化 周成交额（亿元） 成交额变化 上证综指 000001.SH 2832.28 -49.70 -1.72 1,449.2105 143.28 15505.69 1027.69 深证成指 399001.SZ 8787.02 -209.23 -2.33 1,802.2938 21.81 19141.20 -57.10 创业板指数 399006.SZ 1715.44 -45.72 -2.60 483.8013 -11.81 7392.26 -176.80 沪深300指数 000300.SH 3269.78 -14.39 -0.44 604.3085 77.71 9415.45 1012.15 上证50指数 000016.SH 2243.54 6.33 0.28 173.9355 30.03 2801.58 572.60 中证500指数 000905.SH 5018.43 -187.74 -3.61 432.9558 37.60 4837.72 163.68 中证1000指数 000852.SH 5306.99 -267.51 -4.80 584.6498 11.63 5773.77 -0.18 北证50指数 899050.BJ 966.98 36.87 3.96 50.2791 3.38 589.76 1.19 申万一级31个行业普遍收跌，国防军工、环保、机械设备跌幅靠前，银行、通信权重护盘 中信行业风格指数周度涨跌 申万一级31个行业周度涨跌幅 单位：% 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 国环机有综计钢基农建汽房公建煤医社电石电轻商传食交美家非纺通银防保械色合算铁础林筑车地用筑炭药会力油子工贸媒品通容用银织信行 单位：% 1 0 (1) (1) (2) (2) (3) (3) (4) (4) (5) 中信产业风格指数周度涨跌 单位：% 0 (1) 军 设金 机 化牧材 产事装 生服设石 制零 饮运护电金服 工 备属 工渔料 业饰 物务备化 造售 料输理器融饰 (3) 周度涨跌幅 (4) (2) (5) 两市成交周度环比来看有所放量但仍居低位，指数换手率整体偏低 三大关键性股指换手率 单位：% 沪指运行与两市成交，两市成交持续缩量 单位：点，百万人民币 3600.0 3400.0 1300000.0 1100000.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3200.0 900000.0换手率:深证成份指数换手率:创业板指数换手率:上证综合指数(右) 3000.0 2800.0 沪深两市成交总额（右轴）上证综合指数 700000.0 500000.0 股指期货对应四大现货指数换手率 单位：% 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 换手率:中证500指数换手率：中证1000指数 换手率:上证50指数(右)换手率:沪深300指数(右) A股市场持续弱势运行，三大关键性股指主力持续净流出 三大关键性股指资金流入流出情况 单位：亿元 全A市场整体资金流入流出情况 单位：亿元 600.0 400.0 200.0 0.0 100.0 0.0 (100.0) (200.0) (300.0) 上证指数 深证成指 创业板指 -200.0 -400.0 -600.0 -800.0 -1000.0 全A 股指期货对应四大现货指数资金流入流出情况 单位：亿元 100.0 0.0 (100.0) (200.0) 沪深300 上证50 中证500 中证1000 A股市场主要宽基指数相对估值都处历史低位水平（PE-TTM） 沪指PE-TTM为12.02，五年、十年分位数为10%、16.7% 深成指PE-TTM为19.35，五年、十年分位数为5%、16.7% 单位：倍单位：倍 2560 20 15 50 40 30 20 10 510 深证成指 25分位 50分位 75分位 上证综指25分位50分位75分位 90分位MIN MAX AVERAGE 90分位MINMAXAVERAGE 创业板指PE-TTM为25.28，在五年和十年窗口中都处最低 A股市场关键股指相对估值均处历史低位 单位：倍单位：倍 160 155 20 80 40 1 105 55 创业板指 25分位 50分位 75分位 0 90分位MIN MAX AVERAGE 5 上证综指当前值 深证成指数最大值 创业板指最小值 上证50均值 沪深30025分位 中证500 75分位 中证1000 90分位 A股市场主要宽基指数相对估值都处历史低位水平（PE-TTM） 沪深300PE-TTM为10.47，五年、十年分位数为2%、10.9% 上证50PE-TTM为8.96，五年、十年分位数为7%、14.5% 单位：倍单位：倍 19 17 15 13 11
