12月经济数据解读：整体符合预期

12月经济数据解读：整体符合预期 易碧归分析师 Email:yibigui@lczq.com 证书:S1320523020003 投资要点： GDP温和修复。2023年我国经济温和修复，GDP总值1260582亿元，同比增长5.2%，完成全年5%的经济增长目标。预计2024年实际GDP 增速将达到5%，经济延续修复势头。 工业生产动力偏弱，服务业低基数下保持较快增长。2023年全国规模以上工业增加值比上年增长4.6%，服务业增加值比上年增长5.8%。受需求 及预期偏弱的影响，企业采取低库存的生产经营策略。展望2024年，随着补库周期持续进行，工业增加值有望企稳回升，服务业生产指数承压。 固定资产投资稳健增长，全年表现符合预期。12月固定资产投资（不含农户）录得4.2万亿元，同比增长4.1%；全年固定资产投资（不含农户）录得50.3万亿元，同比增长3.0%，表现符合预期。 基建：年末发力，增速提升。基建投资累计同比+8.24%，主要系特别国 债第二批项目陆续落地带动水利投资增长所致。预计24年基建增速小幅提升至8.5-9.0%。 制造业：韧性劲显，表现亮眼。制造业投资增速提升至+6.5%，汽车、食品、通用设备和有色金属为主要拉动项。预计24年将开启补库周期，制造业投资同比增长6.0%-6.5%。 房地产：销售不及预期，房地产投资降幅扩大。受房屋销售不佳，房企预期偏弱影响，本月房地产累计降幅进一步扩大至-9.6%。预计24年房地产投资仍将下行，三大工程形成一定拉动，整体降幅收窄为-7.0%至-6.5%。 社零消费当月有小幅超预期表现。2023年社零全年增速达7.2%，12月当月同比7.4%（预期7.2%）。主因一是服务零售保持较快增长，二是可 选消费有所增多。整体社零消费经过2023年的持续修复，2024年的增速或将有所放缓，预计2023Q1较高基数可能形成一定压制，但在春节出行带动下，2024Q1社零增速依旧有不俗表现，有望超6%。 相关报告 出口如期弱改善，预计2024年温和复苏 —12月进出口数据解读 2024.01.19 12月金融数据点评：政府债支撑社融表现，实体经济活力待改善 2024.01.18 美国12月CPI点评：通胀超市场预期，但下行趋势仍在 2024.01.18 宏观经济点评 2024年01月22日 风险提示：国内经济复苏磨底；政策实施效果空间收窄；房产销售超预期下降；三大工程实施亟需落地；企业投资意愿尚待好转；消费修复程度不及预期。 目录 1.生产：总体恢复向好4 1.1工业生产总量分析：生产偏弱，需求不足4 1.2分产业链：上游率先恢复向下游传导5 1.3分产品：结构性增长6 2.服务业生产：保持较快增长7 3.固定资产投资：基建制造业提速，房地产降幅扩大，全年增长符合预期8 3.1基建：年末发力，增速提升9 3.2制造业：韧性劲显，表现亮眼11 3.3房地产：销售不及预期，房地产投资降幅扩大13 4.社零消费：预期内的超预期表现15 4.12023年12月回顾：韧性十足，略超预期15 4.2消费结构增长特点16 4.2.1线上增速优于线下16 4.2.2乡村增速优于城镇16 4.2.3服务增速优于商品17 4.3未来展望：春节出行或将带来增长动力18 5.风险提示18 图目录 图12023年GDP当季同比4 图223年Q4GDP环比增速处于低位（%）4 图3工业增长低基数下增长偏弱5 图4上中下游工业增加值同比保持增长（%）5 图5高技术行业当月同比增速（%）6 图6高耗能行业当月同比增速（%）6 图7主要工业品产量同比增速（%）7 图82023年服务业生产指数同比增速（%）8 图9固定资产投资累计同比增速（%）8 图10基建投资累计同比增速（%）8 图11房地产开发投资累计同比（%）9 图12制造业投资累计同比（%）9 图13基建投资及细分项增速变化（%）9 图14水利、环境和公共设施管理业增速转正10 图15交通运输分项增速放缓10 图16全年新增专项债规模小幅超出预期10 图17建筑业PMI环比上行10 图18水泥发运率环比降低11 图19石油沥青装置开工率环比降低11 图20制造业累计增速变化（%）12 图212023年服务业生产指数同比增速（%）12 图2223年8月后企业利润增速转正13 图23预计24年开启补库周期13 图24房地产开发投资累计降幅扩大13 图25房地产开发投资单月值13 图26商品房单月销售情况（万平方米）14 图2730大城市商品房当月成交面积14 图28土地成交面积环比提升，同比下行14 图29土地成交溢价率降低14 图3012月施工面积降幅与前值持平15 图31新开工面积（万平方米）表现低迷15 图322023年社零同比增长7.2%（%）15 图33价减量增，消费升级略有放缓（%）15 图342023年12月社零表现略超预期（%）16 图35网上零售的社零占比持续提升（%）16 图36网上消费3年CAGR（滚动）持续高于线下16 图372023年城乡社零增速相差0.9个百分点（%）17 图38乡村人均消费支出5年CAGR（滚动）持续高于城镇17 图39服务零售额保持高增速增长17 1.生产：总体恢复向好 2023年我国经济温和修复，GDP总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%，完成全年5%的经济增长目标。四季度，我国GDP为347890亿元，按不变价格计算，比上年同期增长5.2%，较三季度提高0.3个百分点。从环比看，经季节因素 调整后，四季度GDP环比增长1.0%。环比增速连续六个季度增长，经济总体呈现恢复向好态势。 2023年GDP同比增速呈倒N型走势，一三季度受开年及政策稳经济的影响增速较高，二四季度增速明显放缓。从环比来看，2023年第四季度GDP环比增速为1%，仅高于2022年，环比增速为10年同期最低点。 图12023年GDP当季同比图223年Q4GDP环比增速处于低位（%） GDP:不变价:第一产业:当季同比季%GDP:不变价:第三产业:当季同比季% 30GDP:不变价:第二产业:当季同比季%GDP:不变价:当季同比季% 3.0 Q4GDP:当季环比:季调 202.5 2.0 10 1.5 0 1.0 -10 0.5 0.0 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：国家统计局，联储证券研究院资料来源：国家统计局，联储证券研究院 预计2024年实际GDP增速将达到5%，经济延续修复势头。经济工作将主要围绕着“稳中求进、以进促稳、先立后破”进行布局，同时财政政策适度加力，财政结构持 续优化，货币政策将灵活适度、精准有效，更加注重对价格水平的引导作用。分项来看，我们预计2024年工业增加值将企稳回升，服务业生产指数承压，投资端整体情况有所回升，消费端居民消费意愿恢复有望增强，进出口增速或将逐步缓解。 1.1工业生产总量分析：生产偏弱，需求不足 2023年，全国规模以上工业增加值比上年增长4.6%。12月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，环比增长0.52%。分三大门类看，2023年采矿业增加值增长2.3%，制造业增长5.0%，电热水增长4.3%。 工业生产动力偏弱，下游需求不足。受需求及预期偏弱的影响，企业采取低库存的生产经营策略。从两年平均同比增速来看，第四季度数据分别为：4.0%、4.38%、4.80% 边际放缓，说明工业生产修复不及预期。12月工业增加值同比增长6.8%主要是靠低基数作为支撑。结合制造业PMI看当前工业企业生产可能仍处于去库存阶段，生产意愿偏低的核心在于预期较差且需求不足。 图3工业增长低基数下增长偏弱 规模以上工业增加值:全部:当月同比%规模以上工业增加值:制造业:当月同比%规模以上工业增加值:采矿业:当月同比% 25规模以上工业增加值:电力、热力生产和供应业:当月同比% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：国家能源局，联储证券研究院 1.2分产业链：上游率先恢复向下游传导 全年从产业链来看，工业生产上游率先恢复并逐渐向下游传导。上游采矿业及制造业全年呈逐月增长态势，中游制造业中的电器机械和器材制造业常年保持两位数的高增长，下游制造业中的汽车制造今年表现亮眼。 图4上中下游工业增加值同比保持增长（%） 指标名称 单位 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 上游采矿业 规模以上工业增加值:煤炭开采和洗选业:当月同比 % 5.80 5.20 3.30 1.40 1.60 0.40 2.00 -1.60 -0.60 0.70 规模以上工业增加值:石油和天然气开采业:当月同比 % 3.50 1.80 0.40 3.40 7.20 4.20 4.10 3.70 5.50 2.20 上游制造业 规模以上工业增加值:化学原料和化学制品制造业:当月同比 % 11 .00 9.60 12.10 13.40 14.80 9 .80 9. 90 3.90 7.50 7.10 规模以上工业增加值:橡胶和塑料制品业:当月同比 % 9.90 7.40 6.0 0 6.00 5.40 3.60 3.00 2.50 2.90 1.70 规模以上工业增加值:黑色金属冶炼和压延加工业:当月同比 % 2.10 5.10 7.30 9.90 14.50 15.60 7.80 3.10 4.30 6.00 规模以上工业增加值:有色金属冶炼和压延加工业:当月同比 % 12.90 10.20 12.50 8.40 8.80 8.90 9.10 7.10 7.40 7.00 规模以上工业增加值:非金属矿物制品业:当月同比 % 0.30 -0.60 -1.10 -1.70 -1.60 -3.40 -0.40 -2.60 -0.60 3.80 中游制造业 规模以上工业增加值:金属制品业:当月同比 % 7.30 6.00 5.50 3.70 1.40 1.40 2.40 -0.10 2.70 4.80 规模以上工业增加值:通用设备制造业:当月同比 % 4.60 0.80 -0.10 0.00 -0.80 -1.40 -0.20 6.10 13.50 4.60 规模以上工业增加值:专用设备制造业:当月同比 % 3.60 1.90 2.70 1.60 -0.50 1.50 3.40 3.90 9.10 7.30 规模以上工业增加值:电气机械和器材制造业:当月同比 % 10.10 10.20 9.80 11.50 10.20 10.60 15.40 15.40 17.30 16.90 规模以上工业增加值:计算机、通信和其他电子设备制造业:当 % 9.60 10.60 4.80 4.50 5.80 0.70 1.20 0.00 1.80 1.20 规模以上工业增加值:铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制 % 5.60 12.70 9.60 2.60 3.10 1.00 4.70 7.60 9.50 8.60 下游制造业 规模以上工业增加值:医药制造业:当月同比 % -3.30 -8.10 -10.40 -7.70 -6.20 -3.50 -2.10 -4.40 -7.20 -8.30 规模以上工业增加值:农副食品加工业:当月同比 % -0.80 -0.50 0.70 1.20 3.10 3.00 2.20 -1.30 -1.60 -4.90 规模以上工业增加值:食品制造业:当月同比 % 4.40 3.80 4.70 6.40 2.50 0.00 3.10 0.10 2.90 2.50 规模以上工业增加值:酒、饮料和精制茶制造业:当月同比 % 2.10 4.80 3.40 2.70 -2.90 -3.10 0.20 0.00 2.00 -1.00 规模以上工业增加值:纺织业: