建材行业策略周报：关注三大工程推进速度，需求释放仍是关键

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑材料 沪深300 4% -3% -10% -17% -25% -32% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《建材行业策略周报》 2024-01-14 2.《建材行业策略周报》 2024-01-07 3.《建材行业策略周报》 2024-01-01 证券研究报告 关注三大工程推进速度，需求释放仍是关键 核心观点 消费建材：2023全年地产需求仍偏弱，新开工略有好转，“三大工程”稳步推进。2023年下半年以来多个会议屡次提及“三大工程”，同时近期PSL的落地也或将成为加速推进“三大工程”的信号。从执行“三大工程”进度来看，各地已经陆续开展相关排摸和规划： 1）保障房：2023年8月《关于规划建设保障性住房的指导意见》落地了配售型保障房，重点解决工薪收入群体住房困难问题，保障住房的新发展体系得以确立。目前南宁、福州、深圳、广州等城市提出了配售型保障房规划，其中深圳、广州规划1万余套、福州规划总套数1.24万套、南宁计划建设4000套住 房、大连规划2000余套，同时国开行已向福州双龙新居保障房项目授信2.02 亿元，并完成首笔1000万元的贷款发放。 2）城中村改造：2023年下半年以来城中村改造也不断被各大会提及，凸显其重要程度，随后地方纷纷响应，摸排并制定相应计划。目前厦门、合肥、广州、南宁等城市公布首轮城中村改造计划，普遍计划3-5年完成改造，其中厦门表 示2024年为提升推广年，推动40个城中村建设；合肥表示3年内完成104个 城中村改造；广州规划2025年累计推进城中村改造70平方公里；南宁计划未 来5年改造22个项目；青岛2024年将启动20个项目。 从数据来看，需求端，2023全年商品房销售面积11.2亿方，同降8.5%，降幅较1-11月扩大0.5pct，12月单月商品房销售面积1.1亿方，同降12.7%，较上月降幅扩大2.5pct。供给端，2023年全国房地产开发投资额11.1万亿元，同降9.6%，降幅较1-11月扩大0.2pct；全年新开工面积9.5亿方，同降20.4%，降幅较1-11月收窄0.8pct，降幅连续5个月收窄，12月单月新开工面积0.8亿 方，同降10.3%，较上月下降15.3pct；全年竣工面积10.0亿方，同增17.0%较1-11月收窄0.9pct。总体而言，需求在政策显效、企业加大营销力度等因素下仍然偏弱，新开工有所回暖，展望2024年房地产市场修复节奏仍依赖于购房者置业预期能否改善，三大工程或有望对此进行一定程度的拉动。 在地产链需求未来逐渐回归正常水平的背景下，寻找能够提升企业长期投资价值的逻辑尤为重要，当前建材行业各龙头均已经过多年验证，发展出一套适合自身的商业模式，在短期景气度下行、长期需求企稳复苏的背景下，各企业有望持续跑出alpha逻辑。我们建议关注：1）地产项目风险降低后业绩弹性较大的大B主导企业：防水龙头东方雨虹，安全门龙头王力安防，五金龙头坚朗五金，瓷砖龙头蒙娜丽莎；2）家装需求稳定提升的C端主导企业：管材零售龙头伟星新材，板材龙头兔宝宝，小B和C端崛起的国内建筑涂料龙头三棵树，木门龙头江山欧派。 请阅读最后一页的重要声明！ 周期：水泥假期前夕，需弱库高价格承压；玻璃临近春节，价格大稳小动。水泥方面，一月中旬，国内水泥市场需求继续走弱，全国主要地区水泥企业出货率为42%，较上周下降4个百分点，受春节临近、资金短缺，以及局部地区阴雨天气影响，下游工程项目和搅拌站陆续减量，预计下周水泥需求将明显萎缩。价格方面，春节临近，部分地区库存高位运行，水泥企业为在春节前清库，价格继续小幅回落。 复盘供给侧出清，行业协同的重新建立，或带来企业利润回归。复盘供给侧改革看，2015年11月中央财经领导小组正式提出供给侧改革，水泥作为其中重要的一环，随后《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，严禁新增产能，只允许产能置换，同时通过错峰生产等措施进一步在供给端减少产出。供给侧改革后，行业协同逐步建立，水泥行业供需关系改善，行业库存指标库容比自2015年高点超75%的水平开始，呈下滑趋势至2021年低点低于50%，水泥价格和水泥单位利润也大幅改善，价格从低点的289.33元/吨上涨至2018-2021年的 450元/吨的价格中枢，水泥利润指标（水泥煤价差）也从低点的236.03元/吨 上涨至2018-2021年的360元/吨的价格中枢。未来看，随着地产销售逐步企稳，同时供给端的调控能力在此轮水泥下行中得到进一步提升，供需的匹配带来行业协同的修复，企业利润有望逐步回归。建议关注具有区位优势的龙头海螺水泥、华新水泥及上峰水泥。 玻璃方面，本周浮法玻璃市场价格大稳小动，需求逐步转弱，交投氛围一般。供应端，市场逐步进入淡季，在高利润支撑下，浮法线冷修计划偏少，点火计划偏多，预计一季度产能仍将保持在相对高位，但浮法厂库存偏低对年底价格形成支撑。需求端，下游加工厂后期将逐步停工放假，刚需预期进一步转弱年底加工厂资金情况好于去年，叠加浮法厂库存压力不大，预计浮法厂或视自身情况对部分大户让利移库，预期幅度或相对偏小。建议关注成本优势突出的旗滨集团。 新材料：玻纤临近年关，下游需求表现平平；碳纤维供给充足需求平平，实际成交企业存在让利。玻纤方面，粗纱市场，本周无碱池窑粗纱市场价格整体稳中小幅下行，多数企业受大厂成交灵活影响，周初报价多较前期小幅下降，但价格走低后下游提货积极性仍较一般，加之临近年关，多数深加工厂开工下降，局部中小厂陆续放假，加之当前在手订单有限，年底回款难度较大下，节前备货意向平平。电子纱市场，本周电子纱市场价格趋稳运行，当前各池窑电子纱厂出货持续偏弱，主要受需求下滑影响，需求支撑有限，月初电子细纱G75价格松动对市场刺激作用有限，加之成本端压力较大，短期预计池窑厂电子纱价格大致趋稳运行。建议关注具有成本优势的中国巨石。 碳纤维方面，本周国内碳纤维整体开工维持低位，装置保持低负荷运行，但库存仍然偏高，市场供应充足，企业积极出货，实单仍存让利空间，且仍存大量不合格品充斥市场，市场实际成交价格较为混乱，下游市场以追求低价为主， 临近春节，部分小厂采购气氛转淡。未来看，低端领域的竞争更多的依赖成本制造优势，中高端领域在技术优先的同时需关注成本，尖端领域技术突破是关键。建议关注碳纤维领域的吉林化纤、吉林碳谷和中复神鹰。 风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 图1.全国水泥价格（元/吨）图2.全国水泥库容比(%) 全国水泥平均库容比（%） 80 全国水泥价格 650 75 600 70 55065 50060 45055 40050 35045 300 2018-2018- 2019-2019- 2020-2020- 2021-2021- 2022-2022- 2023-2023- 40 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0107 0107 0107 0107 0107 0107 数据来源：数字水泥网、财通证券研究所数据来源：数字水泥网、财通证券研究所 图3.玻璃价格（元/重箱）图4.玻璃库存（万重箱） 8000 170 150 130 110 90 7000 6000 5000 4000 3000 702000 50 11/1012/1013/1014/1015/1016/1017/1018/1019/1020/1021/1022/1023/10 1000 0 201220132014201520162017201820192020 202120222023 数据来源：卓创、财通证券研究所数据来源：卓创、财通证券研究所 图5.无碱玻纤价格（元/吨）图6.中碱玻纤价格（元/吨） 7,5006,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 4,500 3,500 2014201520162017201820192020202120222023 4,000 2014201520162017201820192020202120222023 数据来源：卓创、财通证券研究所数据来源：卓创、财通证券研究所 图7.电子纱价格（元/吨）图8.玻纤库存（万吨） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 23-11 23-07 23-03 22-11 22-07 22-03 21-11 21-07 21-03 20-11 20-07 20-03 19-11 19-07 19-03 18-11 18-07 18-03 17-11 17-07 0 4,000 2017201820192020202120222023 数据来源：卓创、财通证券研究所数据来源：卓创、财通证券研究所 图9.沥青市场主流价（元/吨）图10.MDI（元/吨） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2014201520162017201820192020202120222023 41000 36000 31000 26000 21000 16000 11000 6000 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 1000 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图11.PVC原材料（元/吨）图12.PPR原材料（元/吨） 14,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 20182019202020212022202320247,000 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图13.国废（元/吨）图14.钛白粉(金红石型)（元/吨） 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 9,000 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图15.聚羧酸减水剂（元/吨）图16.环氧乙烷（元/吨） 12,900 11,900 10,900 9,900 8,900 7,900 6,900 5,900 4,900 20/0121/01 22/0123/01 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 09/10 10/10 11/10 12/10 13/10 14/10 15/10 16/10 17/10 18/10 19/10 20/10 21/10 22/10 23/10 5,000 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图17.MMA甲基丙烯酸甲酯（元/吨）图18.丙烯酸丁酯（元/吨） 31,000 26,000 21,000 16,000 11,000 6,000 1,000 20132014201520162017201820192020202120222023 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 3,000 2