股指期货：十字星收盘 情绪仍需观察

股指期货：十字星收盘情绪仍需观察 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 报告导读： 1、市场展望：上周300指数以一根十字星K线收盘，再创新低的同时盘中也出现放量大阳的行情，但从其它指数收盘与成交量来看，市场情绪的变化后期仍有待观察。从政策角度来看，12月中央政治局会议定调今年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施稳健的货币政策和积极的财政政策。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，积极的财政政策要适度加力、提质增效。随后，国有大行等银行存款挂牌利率相继下调，12月SLF超预期放量，1月MLF延续超额续作的步伐，1.5万亿特殊再融资债券与1.0万亿国债增发落地，赤字率上调至3.8%，政策刺激继续落地。经济角度来看，出口与工业生产不错，但投资、房地产以及消费等表现偏弱，与此同时，物价依然低迷，彰显内需不足。经济在修复，但经济发展高质量的诉求令市场对经济偏谨慎乐观。地产，平台经济以及民营经济则一如既往的以维稳为主。政策信号明确，但市场心态观望。对于市场而言，最大的问题是信心不足。比如，年初至今外资持续流出，融资也在下降，偏股基金发行一般，市场成交也持续低迷，但盘中300ETF出现突然放量的迹象。因而，尽管偏松政策仍在落地，但经济的修复、市场忧虑的缓解以及信心的提升仍需时间。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，12月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照19点/57点、12点/37点、37点/112点、48点/145点去设定。 ●趋势策略。多单持有观望。预计沪深300股指期货主力合约IF2402核心运行区间3200-3400点，上证50股指期货主力合约IH2402核心运行区间2170-2320点，中证500股指期货主力合约IC2402核心运行区间6900-5200点，中证1000股指期货主力合约IM2402核心运行区间5170-5500点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套建仓。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾..........................................................................................................................................................................................32.股指期货回顾..........................................................................................................................................................................................43.估值跟踪....................................................................................................................................................................................................64.市场资金面回顾......................................................................................................................................................................................75.影响因素跟踪..........................................................................................................................................................................................86.市场展望..................................................................................................................................................................................................19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，涨跌互现。美股方面，上周道琼斯指数周涨0.72%，标普500指数周涨1.17%，纳斯达克指数周涨2.26%。市场继续揣测美联储降息前景，美联储多位官员对通胀、利率走势作出评价，继续表示将按照通胀走势，以及经济形势作出下一步的利率决策。经济数据方面，12月零售销售7098.9亿美元，环比增加0.6%，预期增0.4%。美联储褐皮书表示，12个联邦储备地区中的大多数报告称，自上次褐皮书发布以来，经济活动几乎没有明显变化。上周美元继续回升。欧股方面，上周英国富时100指数周跌2.14%，德国DAX指数周跌0.89%，法国CAC40指数周跌1.25%。亚太市场方面，日本股市迭创34年新高，周中升破36000点大关。上周日经225指数周涨1.09%，恒生指数周跌5.76%。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周，市场继续评估政策动向。MLF到期续作未降息，政策力度低于预期。省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班，强调发展中国特色金融。市场对金融政策走向关注度提升。在中国公布去年四季度和全年GDP，及上月经济数据后，当日恒生中国企业指数创下自2022年10月以来最大下跌，香港恒生科技指数大跌近5%。A股市场三大指数当天大跌逾2%，沪指跌破2800点大关，刷新2020年4月以来新低。沪深京三市下跌个股一度接近5000只。不过，在行情继续回落情况下，“大资金”逆势抄底，沪深300ETF显著放量成交。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受政策预期扰动，以及行情下跌后资管产品平仓扰动担忧，上周期指再度创下新低，IM领跌。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回升，持仓量因交割小幅回落，随着行情再度走弱，期指交投重新转热。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，到上周五收盘时四大期指基差悉数下行，IH和IF切换为贴水状态，IC和IM年化贴水率走阔至13%和15%附近。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，继续出现回升。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到1月12日，上证指数市盈率(TTM)为12.32倍，沪深300指数市盈率(TTM)为10.61倍，上证50指数市盈率(TTM)为9.09倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为21.12倍，中证1000指数市盈率(TTM)为34.1倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 上周，包括MLF在内，央行公开市场全口径投放25620亿元，回笼10060亿元，累计净投放15560亿元，当周净投放规模创1年新高。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 GDP：四季度GDP同比增速5.2%，预期5.4%，前值4.9%。2023年GDP增速5.2%，预期5.3%，22年3.0%。 我们的观点：四季度GDP增速好转主要受低基数影响，从月度数据来看，经济在逐步的修复，但低预期。全年增速5.2%，目标为5%，相比22年也是好转的，只是24年的经济仍需偏松政策的支持。 四季度GDP增速回升至5.2%，低预期。分项贡献当中，出口与投资贡献回升，消费下滑。四季度GDP增速的回升，我们认为更多的还是受到低基数的影响。尽管从月数据来看，经济在逐步修复但程度低预期。全年GDP增速5.2%，超额完成5%的目标，相比22年也是好转的。就全年分项贡献来看，消费好转，投资持平，出口下滑。就目前而言，24年的经济仍需偏松政策的支持。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 固定资产投资：1-12月，固定资产投资增速3.0%、回升0.1%，市场预期3.0%。 我们的观点：投资信心仍有所欠缺。从细项来看，制造业与基建投资回升，房地产继续下滑。 1-12月，固投增速为3.0%，回升0.1%，市场预期3.0%。在经历年初的上涨后，Q2开始固投增速不断下滑，即使之前一向表现较好的基建增速也连续走弱，制造业则有所回升。如今，制造业继续回升，基建也止跌企稳，房地产则一如既往的下滑。当前，投资信心仍有所欠缺，23年Q1增速维持高位可能会影响24年初期的投资增速。 从分项表现来看，分项增速好转，制造业回升，基建止跌，地产则一如既往的偏弱。其中，基建投资增速8.2%，回升0.2%，市场预期7.7%。专项债的发行与存量项目驱动年初的基建投资维持高位，之后随着后续专项债发行落地仍需时间，6月之后发改委批准项目额度下滑以及财政支出弱化的背景下，基建增速有所回落。尽管年底基建增速再度好转，但持续性仍需观察。地产投资增速-9.6%，下滑0.2%，市场预期-9.6%。经历年初的放量上行后，4月至今投资增速持续走弱，体现为销售冲高后偏弱，拿地等继续下滑，与此同时，后期竣工也开始下滑。目前，一方面销售持续偏弱，另一方面销售对投资的传导或者需要时间或者传导非常有限。制造业投资增速6.5%，回升0.2%，市场预期6.2%。对于制造业增速，我们维持之前的担忧，一是12月出口增速转好但在外需下滑背景下其上行空间受限，二是企业还未步入补库的阶段，三是企业盈利好转但有限。所以，制造业的好转程度仍需观察。 展望后期，外需下滑，库存去化，企业盈利探底回升，资本支出缓慢增加等，制造业投资仍可能在底部徘徊。基建在专项债与财政等发力下继续维持高位。房地产则受益于不断放松的调控政策与受制于“房住不炒”的基调与还贷压力，仍可能有所起伏。整个投资增速仍可能维持底部。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 消费：12月，社零同比增速7.4%（前值10.1%、市场预期8.2%）、限额以上同比增速6.6%。商品与餐饮一降一升。 我们的观点：伴随着疫情的过去与存款的下降，商品与服务会继续好转，但在年初快速释放后，5、6、7月纷纷转弱，8月也仅是一升一降，9至11月连续双升，10月更多的受节日与促销政策的影响，11月则更多的受低基数影