非银金融行业周报：雪球产品风险可控，证监会重磅发声回应市场关切

周观点：雪球产品风险可控，证监会重磅发声回应市场关切 1月18日“中证报价”公众号披露，近期券商发生敲入的“雪球”产品规模占比约7%，远小于2022年4月敲入规模，且敲入点位及产品到期日比较分散，整体风险可控。券商收益来源是对冲收益和保证金投资，不存在与客户“对赌”行为，且券商对冲主要通过股指期货，对A股现货市场影响很小。本周证监会重磅发声，监管维护市场态度鲜明，关注市场beta催化下非银板块机会。 保险：银保报行合一落地符合预期，降低行业恶性竞争利好险企 (1)财联社报道，1月19日，国家金监局发布《关于规范人身保险公司银行代理渠道业务有关事项的通知》，《通知》中明确附加费用率即可用的总费用水平，包含银行、银保专员佣金及薪酬激励以及分摊固定费用、培训及服务费用等，其中佣金率应列明上限。严格规范佣金支付，不得以出单费、信息费等形式支付佣金外的任何费用。《通知》整体符合预期，银保渠道从严执行报行合一，利于降低行业恶性竞争并降低费差损风险，利好行业长期健康发展，同时有望促使银行以量补价，带动银保渠道业务同比增速上修。(2)养老、储蓄需求仍然旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升；叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。目前上市险企PEV估值位于历史底部，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险板块估值回升仍需资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：证监会重磅发声，注册制审核把关更加严格，投融资两端协调发展 (1)本周部分券商披露2023年财报，中金财富2023年净利润14.8亿，同比+34%，上下半年净利润分别为12.9/2.0亿；申万宏源预计2023年归母净利润42亿元-50亿元，同比+50.6%至+79.3%。(2)证监会1月19日召开新闻发布会：A.注册制绝不意味着放松质量要求，而是审核把关更加严格。试点注册制5年来审结的1000多家企业中，撤回和否决比例近四成；B.退市改革三年来，A股共有127家公司退市，强制退市数量是改革以前10年的近3倍；C.证监会不存在只重视融资，不重视投资。融资端看，近五年A股IPO和再融资总额约6万亿元，投资端看，公募基金、养老金、保险等中长期资金合计持有A股流通市值从6.4万亿增至15.9万亿，增幅超1倍，持股占比从17%升至23%。北上资金持有A股流通市值从0.7万亿元增长至2万亿元。近五年A股累计分红8.4万亿元，分红金额超过当期融资额。(3)我们看好券商并购主题机会，受益标的：财通证券、国联证券、浙商证券、中国银河。 此外，看好经纪和两融高弹性标的和低估值头部券商。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国财险，新华保险，中国平安，友邦保险。 券商&多元金融：财通证券、中国银河、国联证券、浙商证券、方正证券、指南针、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、雪球产品风险可控，证监会重磅发声回应市场关切 1月18日“中证报价”公众号披露，近期券商发生敲入的“雪球”产品规模占比约7%，远小于2022年4月敲入规模，且敲入点位及产品到期日比较分散，整体风险可控。券商收益来源是对冲收益和保证金投资，不存在与客户“对赌”行为，且券商对冲主要通过股指期货，对A股现货市场影响很小。本周证监会重磅发声，监管维护市场态度鲜明，关注市场beta催化下非银板块机会。 保险：银保报行合一落地符合预期，降低行业恶性竞争利好险企 (1)财联社报道，1月19日，国家金监局发布《关于规范人身保险公司银行代理渠道业务有关事项的通知》，《通知》中明确附加费用率即可用的总费用水平，包含银行、银保专员佣金及薪酬激励以及分摊固定费用、培训及服务费用等，其中佣金率应列明上限。严格规范佣金支付，不得以出单费、信息费等形式支付佣金外的任何费用。《通知》整体符合预期，银保渠道从严执行报行合一，利于降低行业恶性竞争并降低费差损风险，利好行业长期健康发展，同时有望促使银行以量补价，带动银保渠道业务同比增速上修。(2)养老、储蓄需求仍然旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升；叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。目前上市险企PEV估值位于历史底部，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险板块估值回升仍需资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。 推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：证监会重磅发声，注册制审核把关更加严格，投融资两端协调发展 (1)本周部分券商披露2023年财报，中金财富2023年净利润14.8亿，同比+34%，上下半年净利润分别为12.9/2.0亿；申万宏源预计2023年归母净利润42亿元-50亿元，同比+50.6%至+79.3%。(2)证监会1月19日召开新闻发布会：A.注册制绝不意味着放松质量要求，而是审核把关更加严格。试点注册制5年来审结的1000多家企业中，撤回和否决比例近四成；B.退市改革三年来，A股共有127家公司退市，强制退市数量是改革以前10年的近3倍；C.证监会不存在只重视融资，不重视投资。融资端看，近五年A股IPO和再融资总额约6万亿元，投资端看，公募基金、养老金、保险等中长期资金合计持有A股流通市值从6.4万亿增至15.9万亿，增幅超1倍，持股占比从17%升至23%。北上资金持有A股流通市值从0.7万亿元增长至2万亿元。 近五年A股累计分红8.4万亿元，分红金额超过当期融资额。(3)我们看好券商并购主题机会，受益标的：财通证券、国联证券、浙商证券、中国银河。此外，看好经纪和两融高弹性标的和低估值头部券商。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国财险，新华保险，中国平安，友邦保险。 券商&多元金融：财通证券、中国银河、国联证券、浙商证券、方正证券、指南针、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢沪深300 本周（1月15日至1月19日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-0.44%，创业板指数-2.61%，中证综合债指数+0.24%。本周非银板块+0.03%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别-0.79%/+2.46%。从主要个股表现看，本周中国平安/东方证券分别+3.08%/+0.97%，表现较好。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑赢沪深300 图2：本周中国平安/东方证券分别+3.08%/+0.97% 3、数据追踪：日均股基成交额环比提升 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金22只，发行份额9亿份，环比+29%，同比-84%。截至1月19日，2024年累计新发股票+混合型基金27只，发行份额46亿份，同比-74%。本周待审批偏股型基金减少14只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额8365亿元，环比+5%，同比-1%；截至1月19日，两市年初至今累计日均股基成交额为8273亿元，同比-5%。 券商投行业务：截至1月19日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模95/226/3706亿元，分别同比+158%/-77%/-31%。 券商信用业务：截至1月18日，全市场两融余额达到16300亿元，两融余额占流通市值比重为2.54%；融券余额690亿元，占两融比重达到4.24%，占比环比提升。 图3：2023年12月日均股基成交额环比-8% 图4：2023年1-12月IPO承销规模累计同比-39% 图5：2023年1-12月再融资承销规模累计同比-25% 图6：2023年1-12月债券承销规模累计同比+24% 图7：2023年12月两市日均两融余额同比+6.6% 寿险保费月度数据：2023年12月5家上市险企寿险总保费合计813亿元、同比+5.0%，增速较11月改善9.2pct，其中：中国太保+16.7%、中国人寿+13.0%、中国人保+5.8%、中国平安-1.9%、新华保险-2.9%，上市险企单12月保费环比略有分化。人身险板块2023年全年景气度较高，2023年全年寿险总保费累计同比分别为：中国人保+9.1%、中国平安+5.8%、中国太保+4.9%、中国人寿+4.3%、新华保险+1.7%。 财险保费月度数据：2023年12月4家上市险企财险保费收入893亿元、同比为+2.1%，较11月+3.3%下降1.2pct，各家险企12月财险保费同比分别为：太保财险+7.8%（11月+12.1%）、众安在线+4.0%（11月+22.6%）、平安财险+0.9%（11月+0.3%）、人保财险+0.8%（11月+1.1%）。 图8：2023年12月多数上市险企寿险保费同比改善 图9：2023年12月多数上市险企财险保费同比分化 4、行业及公司要闻：证监会举行新闻发布会 行业要闻: 【中美金融工作组举行第三次会议】2024年1月18—19日，中美金融工作组在北京举行第三次会议。中国人民银行行长潘功胜出席会议并致辞。此次中美金融工作组会议由中国人民银行副行长宣昌能和美国财政部助理财长奈曼共同主持。中国财政部、国家金融监督管理总局、中国证监会、国家外汇管理局，以及美联储、美国证券交易委员会等相关部门参会。双方就两国货币和金融稳定、金融监管、金融市场、跨境支付和数据、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资全球金融治理等议题以及其他双方重点关切的问题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。会议还听取了技术专家组关于银行业气候压力测试和各自全球系统重要性银行(G-SIBs)处置机制的汇报。双方同意继续保持沟通。 【证监会全面回应IPO、两融、减持、退市等重大热点，10位相关负责人集体亮相新闻发布会】1月19日，证监会例行新闻发布会如期而至。本次新闻发布会涉及八大议题，包括投融资端改革，两融业务交易、期货市场交易，上市公司减持、退市监管安排工作，投资者权益保护以及资本市场法治建设等内容。整体来看，本次会议以如何推动注册制改革走实走深为框架，回应了各项制度建设进展，实际举措落地以及当前市场关心的热点话题等。具体来看，有以下10条内容、关键表述值得关注：1.注册制绝不意味着放松质量要求，而是审核把关更加严格，不是谁想发就发、想发多少就发多少。2.坚决防止“一退了之”。公司及相关方违法违规的，即使退市也要坚决追责。3.证监会正在推动建立资本市场防假打假综合惩防体系，持续加大违法成本。4.再融资逆周期调节和扶优限劣的效果正在显现。数据显示，2023年9月-12月核发批文较前8个月月均减少40%，与此同时，募集资金月均271亿元，较前8个月下降43%。5.融券新规发布后存在高管战略投资者的新股上市，上市初期均未发生出借，说明新规的落实效果是良好的。截至目前，融券余额较新规实施之初降幅达23.4%； 战略投资者出借余额降幅更大，达到35.7%。6.暂未发现客户集中大量加空仓的现象，也暂未发现关联账户联合做空的行为。7.总体看，我国市场的股份减持制度相比境外市场更严。按当前指标测算，沪深共有近2300家公司控股股东、实际控制人减持受到限制。8.将全面对标对表中央金融工作会精神，进一步确立以投资者为中心的市场发展理念，进一步深化改革，促进投融资两端协调发展。9.依法查处违法行为、维护市场秩序、净化市场生态的工作基调，必须始终坚持，一以贯之。10.证监会将始终保持对财务造假的监管执法高压态势。 【中信建投：1月22日起禁止投资者通过融资买入的证券偿还融券合约】财联社1月19日讯，中信建投证券发布关于调整融资融券负债偿还规则的公告称，为加强融资融券业务风险管理，自2024年1月22日起，公司将禁止投资者通过融资买入的证券偿还融券合约。 【银保“报