医药行业周报：关注老龄化下新需求，不悲观有信心

行情回顾：2024年1月15-19日，申万医药生物板块指数下降3.1%，跑输沪深300指数2.7%，医药板块在申万行业分类中排名第16位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌3.4%，跑输沪深300指数4.8%，在申万行业分类中排名第19位。本周涨幅前五的个股为特宝生物（13.87%）、健友股份（5.96%）、佐力药业（5.22%）、特一药业（5.08%）、药明康德（4.27%）。 银发经济支持政策出台，关注老龄化消费投资主线。近日，国务院发布关于发展银发经济增进老年人福祉的意见，为我国首个支持银发经济发展专门文件，其中包括：1）优化老年健康服务；2）大力发展康复辅助器具产业；3）发展抗衰老产业；4）完善养老照护服务等。当前，我们认为人口老龄化加速已成中国未来1 0-20年最大的基本面之一，政策支持+刚需需求下，老龄化消费有望迈入历史进程，为未来较强确定性投资主线。老龄医疗兼具高费用+较高支付能力特性，65岁以上老龄人口年均医疗开销可达青壮年3倍；我国高净值人群的老龄化，具备较强的支付能力。看好老龄消费为投资主线，相关疾病及治疗需求有望带动相关服务、器械、药物、疫苗等治疗领域的投资机会：重点关注1）检测/治疗器械：鱼跃医疗、三诺生物、麦澜德、泰恩康等；2）抗衰老和慢病药：以岭药业（八子补肾）、九典制药（疼痛），信立泰和吉贝尔（高血压）、莎普爱思（老花眼）、东诚药业（AD）等；3）老年疫苗：智飞生物和百克生物（带状疱疹）等；4）中药（预防+慢性病）：昆药集团、达仁堂、以岭药业等。 投资策略及配置思路：本周A股和港股医药均跑输大盘，周中荣昌生物暴跌带动创新药调整幅度较大。从板块看，A股医疗服务和中药板块相对抗跌，主要系CX O中药明上调项目数预期以及中药为消费相关且政策环境有比较优势。从个股涨幅看，一是大市值龙头标的已近企稳且有不错表现，主要系大资金流入能带动指数，二是以特宝生物（年报业绩预告超预期）为例的，业绩好或有短期催化的涨幅居前，暂无明显主线或特征。我们认为随着大盘的企稳，预计医药调整将进入尾声，节前仍关注23Q4和24Q1业绩好的个股，节后主线或相对明确。本周行业大事为中央决定章轲同志任国家医疗保障局党组书记，国家医保局迎来第二位掌舵者，静待新领导下的医保政策方向及态度。虽然市场情绪很弱，但我们需有耐心和满怀信心。把握住国内老龄化加速下或不缺需求，创新崛起下有不断的新技术和新产品供给，医保费用整体是持续增长的这三点，就不用担心中长期医药行情，从中期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，当前到了可重点配置位置： 中短期重点关注： 1）仿制药CRO：行业性高景气，低估值：百诚医药、阳光诺和、万邦医药。 2）中药：中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙制药、方盛药业、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 3）底部核心资产：恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、同仁堂、华东医药、药明康德、康龙化成、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗和华大智造等； 中长期策略重点关注板块及个股： 1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 -药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； -械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药）本周投资组合：太极集团、恒瑞医药、药明康德、千红制药、万邦医药、振东制药； 一月投资组合：太极集团、华大智造、人福医药、东诚药业、方盛制药、百诚医药； 风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。 1.投资组合上周表现 上周周度重点组合：算数平均后跑赢医药指数0.1个点，跑输大盘指数2.5个点。 上周月度重点组合：算术平均后跑赢医药指数0.5个点，跑输大盘指数2.2个点。 表1：上周组合收益率 2.银发经济支持政策出台，关注老龄化消费投资主线 近日，国务院办公厅发布关于发展银发经济增进老年人福祉的意见，其中包括：1）优化老年健康服务；2）大力发展康复辅助器具产业；3）发展抗衰老产业；4）完善养老照护服务等内容。 人口老龄化加速，有望成为中国未来10-20年最大的基本面之一。当前我国65岁以上老龄人口急剧增长，2022年65岁及以上人口约为2亿人，占总人口的15%。根据沙利文的预测，预计到2031年，我国65岁及以上人口将显著增长至2.8亿人，占比将提升至20%，将带来庞大的医疗需求。本次国务院办公厅意见为我国首个支持银发经济发展专门文件，政策支持+刚需需求下，老龄化消费有望迈入历史进程，为未来较强确定性投资主线。 图1：中国出生人口及出生率（万人，%） 图2：1990-2031E 65岁以上人口（亿人，%） 多类慢性病发病率与年龄正相关，老龄人口疾病高发。以肿瘤、糖尿病、冠心病、中风、骨科、带状疱疹等为代表的老龄化疾病，其发病率随年龄上升显著提升，随着国内1962年后婴儿潮群体全面进入60岁+的老龄阶段，老龄化疾病进入高发十年阶段，有望催化医疗需求的持续爆发。 表2：老龄化疾病病谱 老龄医疗兼具高费用+较高支付能力特性。随着年龄的提高，肿瘤、糖尿病、冠心病、中风等疾病的发病率随之上升，医疗需求随年龄增长而提高。根据前瞻数据库的统计，2016年65岁以上老人年均医疗费用已达到1072.3元，远超于其他年龄段地年均医疗费用。另一方面，随着我国高净值人群年龄结构的老龄化趋势加深，未来老龄人口有望具备较强的支付能力。 图3：我国不同年龄阶段的年均医疗费用（2016） 图4：私人银行高净值客户年龄分布情况变迁 看好老龄消费为投资主线，相关疾病及治疗需求有望带动相关服务、器械、药物、疫苗等治疗领域的投资机会。 图5：老龄化疾病及相关治疗药械 24年关注老龄消费为投资主线，重点关注有望受益于老龄化疾病需求的相关标的： 1）检测/治疗器械：鱼跃医疗（CGM等家用器械）、三诺生物（CGM）、麦澜德（康复器械）、泰恩康（免疫年龄试剂盒）等； 2）抗衰及慢病药：以岭药业（八子补肾），九典制药（疼痛），信立泰和吉贝尔（高血压）、莎普爱思（老花眼）、东诚药业（AD）等； 3）老年疫苗：智飞生物和百克生物（带状疱疹）等； 4）中药（预防+慢性病）：昆药集团、达仁堂、以岭药业等； 3.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.1.15-1.19） 3.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2024年1月15日-1月19日）申万医药生物板块指数下降3.1%，跑输沪深300指数2.7%，医药板块在申万行业分类中排名第16位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌3.4%，跑输沪深300指数4.8%。 图6：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图7：2024年初至今申万医药板块与沪深300行情 图8：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：化学原料药-4.9%、中药II-1.5%、医药商业II-2.9%、化学制剂-3.5%、医药生物-3.1%、医疗服务II-1.8%、医疗器械II-3.4%、生物制品II-4.6%。 图9：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2024年1月19日，申万医药板块整体估值为25.1，较上周下降0.7，较2023年初上涨0.9，在申万一级分类中排第8。 图10：申万各板块估值情况（2024年1月19日，整体 TTM 法） 图11：申万医药子板块估值情况（2024年1月19日，整体 TTM 法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为2318.2亿元，占A股整体成交额的6.6%，医药板块成交额较上个交易周期（1.8-1.12）下降4.9%。 2023年初至今申万医药板块合计成交额为150127.8亿元，占A股整体成交额的6.8%。 图12：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） 本周个股情况：本周统计申万医药板块共416支个股，其中33支上涨，37 6支下跌，7支持平，本周涨幅前五的个股为特宝生物（13.87%）、健友股份（5. 96%）、佐力药业（5.22%）、特一药业（5.08%）、药明康德（4.27%）。 表3：申万医药板块涨跌幅Top10（2024.1.15-2024.1.19） 本周个股沪港通增减持情况：本周沪（深）股通资金合计净买入-15.5亿元。 从沪（深）股通买入金额情况来看，排名前五分别为天坛生物、常山药业、长春高新、普利制药、博瑞医药。减持前五分别为药明康德、迈瑞医疗、云南白药、爱尔眼科、润达医疗。 表4：沪（深）股通本周持仓金额增持前十（2024.1.15-2024.1.19） 表5：沪（深）股通本周持仓金额减持前十（2024.1.15-2024.1.19） 本周医药生物行业中共有10家公司发生大宗交易，成交总金额为1.4亿元。 大宗交易成交前五名为爱尔眼科、红日药业、迈瑞医疗、罗欣药业、新产业。 表6：本周大宗交易成交额前十（2024.1.15-2024.1.19） 3.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪： 表7：近半年医药板块新股情况 3.3.港股医药本周行情 港股医药行情：本周（2024年1月15日-1月19日）恒生医疗保健指数下跌5.8%，较恒生指数跑输3.0%；2024年初至今恒生医疗保健指数下跌15.8%，较恒生指数跑输5.6%。 图13：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情 图14：2024年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情 港股个股行情看，本周（2024年1月15日-1月19日）恒生医疗保健的210支个股中，23上涨，170支下跌，17支持平，本周涨幅前五的个股为：百信国际、奥星生命科技、官酝控股、中国生物科技服务、歌礼制药-B。 表8：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2024.1.15-2024.1.19） 4.风险提示 1、行业需求不及预期：医药产业链的需求依赖从研发到生产各环节的投入，创新药/疫苗等研发过程中，存在研发失败、进度不及预期、上市后放量不及预期、价格下降等诸多风险，任何一个环节的失败或进度落后均对产业链相关环节的需求产生波动，可能存在需求不及预期的情况。 2、上市公司业绩不及预期：实体经济的经营受到经济环境、政策环境、公司管理层经营能力、需求波动等各方面因素的影响，上市公司业绩可能出现不及预期的情况。 3、市场竞争加剧风险：我国生物医药产业链经过多年的发展，在各方面均实现了一定程度的国产替代，国内企业的竞争力逐步增强，同时也可能在某一些领域，存在竞争加剧的风险。