尿素：弱现实强预期相博弈，震荡格局延续

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 尿素：弱现实强预期相博弈，震荡格局延续 高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人） 从业资格号：F03108173 yanghonghan025588@gtjas.com 报告导读: 据最新价格数据，国际市场价格呈现小幅上涨的格局，1月19日国际最新价格，目前埃及地区价格上涨至355美元/吨，中东地区价格上涨至325美元/吨，巴西地区价格上涨至340美元/吨。近期国际地区受欧洲地区需求逐渐启动所驱动，价格呈现持续上涨的态势。根据当前国际价格计算，中国已经产生出口利润，但由于政策有序引导，中国仍无法进行商业性出口，或有少量外交性出口。 现货端，1月21日报价，中盈下跌至2160元/吨、临沂下跌至2230元/吨、东平贸易下跌至2180元/吨、心连心农业下跌至2230元/吨。成交来看，周末工厂在降价背景下，成交仍没有明显好转，较为清淡。现货价格预计呈现抵抗式下跌，基本面压力仍偏大。支撑主要两点，其一，工厂在降价之后会带来成交的放量，收单充足之后可以再次挺价3-4天。其二，期现贸易商及传统贸易商均有逢低采购的动力，需求呈现脉冲式释放。趋势偏弱主要原因在于，基层需求仍然启动缓慢，高产量格局之下基本面压力逐渐增加，显性库存以及社会库存均有所增加。社会库存方面，目前两广地区库存已达到中性偏高的水平，交割区域整体社会库存中性偏高，东北地区社会库存逐渐提高，贸易商环节库存已小幅高于往年同期。 基本面，供应端，1月20日国内尿素日产下降至16.3万吨，开工率大约75.6%。2023年同期国内尿素日产量在15.3万吨较去年同日日产增加约1万吨。1月尿素日度产量将维持同比高位，伴随气头尿素装置的复产预计1月尿素供应端或呈现持续上升的状态，1月底预计达到17.5万吨日产以上。 需求端，目前基层需求偏弱，粮食价格低导致现金流周转缓慢。中游贸易商整体当下的现金流周转也偏缓慢，采购策略以逢低采买为主。承储方面，受政策所指引，承储期有所延长，整体储备驱动有所减弱。预计1月会有后30%的储备需求释放。企业库存端，根据周三的数据，生产企业库存从51.79万吨小幅上涨至54.2万吨，本周显性库存有所上升。 盘面而言，弱现实强预期格局下，UR2405合约短期处于震荡格局，趋势仍承压。弱现实主要体现在现货偏弱。其一，粮食价格偏低，玉米低价格局下农户将农产品变现的积极性较低从而导致农户及基层经销商现金流较少，采购能力下降。其二，目前贸易商以及基层经销商对化肥板块的价格观望意愿较浓，囤货能力伴随中游库存的持续提高而有所下降，刚需逢低采购为主。其三，复合肥销售进度缓慢，对尿素采购积极性低，山东最为明显。这就导致现货1月整体产销率偏低。整体来看，春节前，伴随板厂以及复合肥厂的开工率进一步下降，现货预计仍需降价来促销，此外，根据往年情况来看，工厂在春节前有一轮主动降价收春节订单的举动。估值来看，盘面目前与现货基差较低，目前最便宜交割品2160元/吨，基差在85元/吨左右。强预期主要体现在基层需求后续有启动预期以及国际价格上涨。其一，目前基层购买力不佳导致整体化肥库存偏低。贸易商及复合肥工厂销售进度明显低于往年，预计在春节后伴随农户卖粮变2024年01月21日 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 现，基层对尿素及复合肥需求逐渐启动。其二，由于尿素需求季节性明显，在需求启动之后容易发生需求弹性明显大于供应弹性的情况，现货或将明显反弹。其三，国际伴随印度招标结束，贸易商开始采购印标货源。与此同时，欧洲地区需求逐渐启动，导致国际市场阶段性供需偏紧，国际价格持续上涨。目前尿素已经有少量的出口利润。虽然出口通道政策性关闭，但内外价差仍会影响贸易商及工厂交易心态。 （正文） 1. 主力合约及价差 1.1 尿素基差及月差 图 1：尿素基差 图1：尿素月差 010020030040050060070080090010002100215022002250230023502400245025002550260026502023-10-122023-11-122023-12-122024-01-12元/吨元/吨尿素基差（厂库现货-05合约）厂库现货价 050100150200250050010001500200025002023-10-122023-11-122023-12-122024-01-12元/吨元/吨月差（05合约-09合约）2401合约收盘价2405合约收盘价 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2 尿素区域价差 图 3：黑海与国内尿素价差 图 4：尿素内外盘价差 -1500-1000-500050010001500200025003000350001000200030004000500060007000元/吨元/吨国内外价差（黑海FOB-国内）现货价:尿素尿素黑海FOB价格 -1000-50005001000150020002500300035004000450001000200030004000500060007000元/吨元/吨国内外价差（外盘-内盘）现货价:尿素尿素FOB中国 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 5：江苏与山东地区价差 图 6：东北与山东地区价差 -100-500501001502000500100015002000250030003500元/吨元/吨江苏与山东地区价差主流价:尿素(小颗粒):江苏地区主流价:尿素(小颗粒):山东地区主流价:尿素(小颗粒):山西地区 -400-300-200-100010020030005001000150020002500300035004000元/吨元/吨东北与内蒙古地区价差东北与山东地区价差主流价:尿素(小颗粒):东北地区主流价:尿素(小颗粒):山东地区国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3 替代品价差 图 7：各类氮肥价格 图 8： 尿素与合成氨价差 0500100015002000250030003500400045005000元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 -2500-2000-1500-1000-500050001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27元/吨尿素与合成氨价差201920202021202220232024 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图 9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差 图 10： 尿素与氯化铵单位氮元素价差 -1000-5000500100015002000250030003500400001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0405-1605-2806-0906-2107-0307-1507-2708-0808-2009-0109-1309-2510-1310-2511-0611-1811-3012-1212-24元/吨尿素和氯化铵氮元素价差2018201920202021202220232024 -6000-5000-4000-3000-2000-1000010002000300001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0405-1605-2806-0906-2107-0307-1507-2708-0808-2009-0109-1309-2510-1310-2511-0611-1811-3012-1212-24元/吨尿素和硫酸铵单位氮元素价差2018201920202021202220232024 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2. 尿素供应端 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 11：小颗粒尿素日度产量 图 12： 尿素日度开工率 8000010000012000014000016000018000020000001-0101-1401-2702-0902-2203-0703-2004-0204-1504-2805-1105-2406-0606-1907-0207-1507-2808-1008-2309-0509-1810-0110-1410-2711-0911-2212-0512-1812-31吨尿素日度产量2018201920202021202220232024 404550556065707580859001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27%尿素日度开工率2018201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图 13： 尿素生产企业库存 图14： 尿素港口库存 02040608010012014016001-0201-1301-2602-1302-2703-1203-2504-0704-1804-2905-1205-2306-0306-1506-2707-0807-2007-3008-1108-2109-0209-1409-2410-1010-2111-0211-1211-2412-0512-1612-28万吨尿素生产企业库存201920202021202220232024 02040608010012014016001-0201-1301-2602-1302-2703-1103-2204-0404-1504-2705-1005-2106-0206-1406-2407-0507-1607-2808-0908-2009-0109-1309-2410-1110-2211-0311-1511-2612-0812-20万吨港口库存:尿素201620172018201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图 15：尿素山东地区主流价 图 16： 山西兰花出厂价 10001500200025003000350001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0405-1605-2806-0906-2107-0307-1507-2708-0808-2009-0109-1309-2510-1310-2511-0611-1811-3012-1212-24元/吨尿素山东地区主流价2018201920202021202220232024 100015002000250030003500400001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0405-1605-2806-0906-2107-0307-1507-2708-0808-2009-0109-1309-2510-1310-2511-0611-1811-3012-1212-24元/吨山西兰花出厂价20