煤炭行业周报：煤价止跌企稳，高股息价值凸显

新一轮寒潮来袭，动力煤价企稳回升。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛动力煤Q5500价格为910元/吨，较上周持平。供应端，主产区个别矿因搬家倒面及检修停产，整体供应稍有减量。坑口以刚需拉运为主，多数煤矿价格平稳。港口方面，临近春节，需求端采购节奏减缓，部分贸易商观望情绪浓厚，实际成交量一般。下游方面，电厂日耗维持偏高水平，煤炭可用天数小幅回落；B）价格短期观点：我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i）港口库存延续去化，截至1月19日，环渤海9港库存为2291万吨，同比下降8.97%；ii）中央气象台预计，2024年的首场寒潮蓄势待发，预计20日至23日，寒潮将给中东部带来剧烈降温，深入南方后，还将带来大范围强降温，取暖需求或随之增加，日耗有望进一步走高，下游节前补库预期尚存；iii）非电需求有韧性，根据Mysteel数据，最新一期甲醇、尿素开工率分别为81.31%、75.68%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）按照2023年10月3.9亿吨产量年化，我们预计23年国内总产量将达到46.8亿吨，根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算，得出24年产量区间或将在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。 铁水产量企稳回升，双焦价格暂稳运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为2580元/吨，周环比持平。焦煤方面：产地方面，部分事故煤矿供应仍未恢复，安全生产下，整体供应偏紧。下游方面，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为71.58%，环比下降3.1pct。焦企库存仍处低位，春节补库预期下，原料煤市场情绪回升，优质主焦价格迎来反弹。焦炭方面：第三轮提降暂缓。原料煤市场情绪回升，焦企亏损下仍有小幅限产。下游方面，本周日均铁水产量攀升至221.91万吨，环比增加1.12万吨。钢厂陆续开启采购补库计划，预计短期焦炭暂稳运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计暂稳运行。i）临近春节刚需补库仍在，或将对焦煤价格形成一定支撑；ii）山西主流大矿2024年一季度焦、肥煤上调200元，配焦煤上调150元，平顶山主流大矿主焦煤上涨200元/吨，1/3焦煤上涨150元/吨。在上涨200元/吨后，当前现货较长协仍有7%的溢价。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）2023年10月24日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iv）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价910元/吨（0.00%），京唐港主焦煤库提价2580元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价2301元/吨 （0.00%）；2） 供需分析 ： 秦皇岛港铁路调入量50万吨（+8.70%）,港口吞吐量45万吨（-19.64%）；3）库存分析：秦皇岛库存552万吨，较上周减少3万吨(-0.54%)，钢厂焦煤库存830万吨，较上周增加13万吨(+1.54%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为106.0美元/吨（-1.30%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为348.0美元/吨（-1.00%），动力煤内外价差为74.45元/吨，较之前扩大4.06元/吨，主焦煤内外价差为-217.19元/吨，较之前价差收窄16.70元/吨。 投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利仍将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价持平，炼焦煤价持平 港口动力煤现货：秦皇岛港动力末煤较上周持平。截至2024年1月19日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价910元/吨，较上周持平；秦皇岛港Q5000平仓价797元/吨，较上周持平。 图1：秦皇岛Q5500平仓价持平（元/吨） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价持平（元/吨） 高低热值煤价较上周持平。截至2024年1月19日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14，较上周有所持平。 图3：高低热值煤价比为1.14 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平。截至2024年1月12日，山西大同动力煤Q5500坑口价为751元/吨，较前一周下跌1元/吨（-0.1%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价681元/吨，较前一周下跌18元/吨（-2.6%）；陕西黄陵Q5000坑口价为770元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平、山西古交肥煤车板价较上周下跌。截至2024年1月19日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2580元/吨，较上周持平；山西古交肥煤车板价2280元/吨，相较上周下跌约60元/吨(-2.56%)。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平（元/吨） 图6：山西古交肥煤车板价相较上周下跌约60元/吨(-2.56%) 动力煤&炼焦煤长协：2024年1月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨，较上月持平；截至2024年1月16日,新华山西焦煤长协价格为1701元/吨,较上周持平。2024年1月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨，较上月持平；截至2024年1月16日,新华山西焦煤长协价格为1701元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨(0.00%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1701元/吨(0.00%) 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年1月19日阳泉小块出矿价为960元/吨，较上周持平；截至2024年1月12日晋城Q5600无烟煤坑口价为805元/吨，较前一周持平。 图9：阳泉小块出矿价为960元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为805元/吨，较前一周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价持平，长治喷吹煤市场价持平。 截至2024年1月19日国内主要港口冶金焦平仓价2301元/吨，与上周相比持平；长治喷吹煤市场价1230元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价持平 图12：长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周上涨。截至2024年1月19日，螺纹钢HRB400-20mm全国价4024元/吨，较上周下跌17元/吨(-0.42%)；卷螺差为114元/吨，较上周持平 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌17元/吨(-0.42%) 图14：卷螺差持平 化工煤下游：尿素价格上涨、甲醇价格上涨。山西兰花的尿素价格为2180元/吨(+0.93%)；截至2024年1月19日山东济宁荣信的甲醇价格为2410元/吨，与上周相比上涨30元/吨(+1.26%)。 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比上涨30元/吨(+1.26%) 图15：山西兰花的尿素价格为2180元/吨(+0.93%) 化工煤下游：水泥价格上涨，聚乙烯价格较上周上涨。截至2024年1月19日华东PO42.5水泥平均价为453元/吨，与上周相比上涨7元/吨(+1.57%)；截至2024年1月18日神华包头聚乙烯竞拍价7880元/吨，与上周相比上涨60元/吨(+0.77%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨7元/吨(+1.57%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨60元/吨(+0.77%) 1.2.供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量增加、港口吞吐量减少。截至2024年1月19日秦皇岛港铁路调入量50万吨，与上周相比上升4万吨(+8.70%)；港口吞吐量45万吨，与上周相比减少11万吨(-19.64%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升4万吨(+8.70%) 图20：港口吞吐量减少11万吨(-19.64%) 动力煤需求：锚地船舶数持平，预到船舶数增加。截至2024年1月19日秦皇岛港锚地船舶数20艘，与上周持平；秦皇岛港预到船舶数11艘，与上周相比增加2艘(+22.22%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数持平 图22：秦皇岛港预到船舶数增加2艘(+22.22%) 煤炭运费：国内运价分化、国际运价下跌。截至2024年1月19日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为31.7元/吨、18.3元/吨，较上周变化分别为：上涨0.8元/吨（2.6%）、下跌2.0元/吨（-9.9%）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为12.98美元/吨、6.93美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.35美元/吨（-2.65%）、下跌0.62美元/吨（-8.19%）。 图23：国内CDFI运价分化（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：港口动力煤库存减少，下游双焦库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少。截至2024年1月15日CCTD南方主流港口库存为2809.5万吨，较上周减少24.8万吨(-0.87%)截至2024年1月15日CCTD北方主流港口库存为3034.1万吨，较上周减少133.2万吨(-4.21%)；截至2024年1月15日主流港口合计库存为5843.7万吨，较上周减少157.9万吨(-2.63%)。 图25：南方主流港口库存减少，北方主流港口库存减少 图26：主流港口合计库存减少157.9万吨(-2.63%) 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存增加。截至2024年1月19日，秦皇岛库存545万吨，较上周减少22万吨(-3.88%)；截至2024年1月11日，煤炭重点电厂库存10901万吨，较前一周增加55.0万吨(+0.51%)。 图27：秦皇岛库存减少22万吨(-3.88%) 图28：煤炭重点电厂库存增加55.0万吨(+0.51%) 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存、焦炭库存增加。截至2024年1月19日247家钢铁企业炼焦煤库存829.