宏观大类周报：近期市场的两大主线

期货研究报告|宏观大类周报2024-01-19 近期市场的两大主线 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 海外是围绕降息及QT转缓进行博弈。降息方面，从超预期的12月非农、通胀来看，相较2023年底，目前政策利率衍生品计价3月加息概率在53%左右，计价相对合理，3月是否降息仍有博弈空间。QT转缓方面，3月议息会议或将宣布，核心在于市场流动性风险，主要焦点在于联储银行准备金余额，以及隔夜逆回购工具余额，截至1月 17日，联储银行准备金余额约3.5万亿美元，仍相对充裕，而美联储对国内的隔夜逆 回购（ONRRP）余额有5900亿，若按近三个月平均1868亿的月均跌幅进行简单线性 外推，则仍能支撑至4月下旬。整体海外市场情绪是否有改善空间取决于后续就业和通胀数据，本周还将迎来欧洲央行利率决议。 国内则是关注市场情绪能否顺利企稳。自1月16日起，股票ETF市场已连续3个交易日�现资金净流入局面。其中，1月16日-18日的股票型ETF资金净流入额分别为 88.30亿元、94.56、224.78亿元，19日同样有明显的资金流入，下一步关注22日LPR 利率的变动情况。从基本来看，国内经济具有韧性：一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，新增3500亿PSL，叠加多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑，继续观察宽松政策对实体的传导落地情况。二、2023年经济企稳改善，全年GDP同比增长5.2%，制造业和基建带动整体投资回升，12月�口继续超预期，M1-M2剪刀差有所收窄，12月政府债券同比多 增，但12月的居民和企业中长期贷款同比仍少增。三、推演来看，关注春节假期后复工叠加全国两会的政策预期改善节点。 春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前呈现供需双弱的局面。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块受油价拖累，其中甲醇、EG、橡胶相对具有 韧性。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继 续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2024年1月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会。国务院国资委党委书记、主任张玉卓强调，要紧盯年度目标，下好先手棋，抓早、抓紧、抓实、抓细各项工作，狠抓提升经营效益，切实改善预期、提振信心，更好发挥稳定器、压舱石作用。要加强市场形势研判，紧密跟踪市场变化，密切关注价格走势，根据行业和企业特点，及时调整经营策略，抢占市场先机。要主动服务国家战略，加大粮食安全、能源资源安全等领域的投入力度，在算好“经济账”的同时，算好社会、民生等方面的“综合账”，提升综合保障能力，更好展现担当作为。 湖北发文进一步规范财政收支管理，指�要严格债务限额和预算管理，各级政府举借债务不得突破限额，合理控制债务高风险地区债务限额。加强专项债券项目资产及收益管理，将政府债务还本付息支�足额编入预算管理。地方政府债务风险橙色等级以上市县不得发行专项债券新上项目，红色等级以上市县严格落实一般性支�和“三公”经费方面的限制性措施。 根据中国债券信息网，河南省政府将在1月17日发行约247亿元地方政府债券，成为今年首个发债地方；18日，大连市政府计划发行11亿元地方政府债券。目前已经有28个省市披露了一季度发债计划，发债总额超过1.6万亿元。 国家统计局表示，初步核算，2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长 1.0%。中国2023年12月规模以上工业增加值同比增加6.8%，预期增6.6%，前值增 6.6%.。中国2023年12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，预期增8.2%，前值增 10.1%。中国2023年固定资产投资同比增长3%，增速比1-11月份加快0.1个百分点，预期增3%；其中，制造业投资增长6.5%，增速加快0.2个百分点。2023年中国居民人均可支配收入39218元，比上年名义增长6.3%，扣除价格因素，实际增长6.1%。2023年中国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年下降0.4个百分点；2023年12月份，全国城镇调查失业率为5.1%。不包含在校生的16-24岁、25-29岁、30-59岁劳动力调查失业率分别为14.9%、6.1%、3.9%。 欧洲央行行长拉加德表示，通胀还未回落到欧洲央行所期望的水平；欧洲央行对通胀回落2%目标充满信心；市场过于乐观对欧洲央行的通胀斗争没有帮助；在通胀未回落至2%之前不能宣布胜利；将关注工资、利润率、能源和供应链情况；通胀的第二轮效应将成为令人担忧的原因；在将来不受到重大冲击的情况下，欧洲央行已达到峰值利率；很可能在夏季降息。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/0 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/122023/ -100 2022/112023/022023/052023/082023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 2021/112022/112023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% AEX 225 日纳荷印经指兰尼 雅 加达综指 标巴吉马道孟普黎隆尼指买坡拉 Sensex30 CAC40 500 指综 数指 新法上 西兰证 NZ50 兰克综 DAX 福指 新台澳 加湾洲 坡加股 海权指 峡指 指数数 富韩比恒时国利生综时指 BFX 100 指数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 -25,000.00 -30,000.00 2022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 周涨跌（左轴）2024-01-192024-01-12 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 周涨跌（左轴）2024-01-192024-01-12 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2021/052021/112022/052022/112023/052023/11DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 周涨跌（左轴）2024-01-182024-01-11 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 周涨跌幅（左轴）2024-01-18 2024-01-10 206 155 4 10 3 5 2 01 -50 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：%图18：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 6463 5352 2 4141 303 2-120 -2 1-31-1 0-40-2 2020/012021/012022/012023/012024/012020/012021/012022/012023/012024/01 数据来