汽车2023年报业绩前瞻：Q4销量超预期，行业整体盈利亮眼

│ 汽车2023年报业绩前瞻： Q4销量超预期，行业整体盈利亮眼 乘用车：基本面持续向好，2024年有望稳健增长 2023年销量持续超预期，全年批发销量2606.3万辆，同比增长10.6%。 2023年1-11月累计上牌量1864.7万辆，同比增长6.8%。渠道库存略有增长，但仍处于健康水平。自主品牌份额持续提升，通过发力中高端市场带动市场成交均价提升。我们认为2023年下半年以来行业供给持续优化，新 产品周期带动下游需求保持韧性，我们预计2024年乘用车销量有望达到 2686万辆，同比增长3.0%。 新能源：2024年新能源渗透率有望达到43% 新能源需求持续向上。2023年1-11月新能源乘用车批发787.4万辆，同比增长36.3%，新能源渗透率为33.9%，同比提升6.8pct。2023年1-11月新能源乘用车零售635.7万辆，同比增长40.4%。新能源渗透率为34.1%，同比提升8.2pct。纯电车型渗透率较为稳定，插混车型为新能源乘用车渗透率提升贡献主要增量。行业优质供给增加和车型价格下探带动中高端新能源渗透率明显提升。我们预计2024年新能源乘用车渗透率有望达到1150万辆，新能源渗透率达到43%。 零部件：原材料价格有望维持平稳 零部件企业根据下游销量预期决定资本开支计划，产能周期相对行业周期有滞后，乘用车销量增长叠加新能源车渗透率持续提升，零部件企业积极扩产，板块固定资产周转率稳步回升。原材料方面，钢、铝、塑料、纯碱等价格走势较为稳定，结合2024年供需情况，我们认为2024年原材料价格有望维持稳定。出口方面，特斯拉产业链企业密集出海，多家企业在墨西哥建设工厂，汇率变动对业绩的影响有所增强。 商用车：全年销量符合预期 2023年全年重卡批发销量约为91万辆，同比增长35%，2023年1-11月上 牌销量为57.7万辆，同比增长30.6%。轻卡销量恢复向上，2023年1-11月轻卡批发销量为172.2万辆，同比增长16.3%。上牌方面，剔除皮卡之后，2023年1-11月销量131.4万辆，同比增长5.7%。客车销量恢复正增长，2023年1-11月大中客销量为7.6万辆，同比增长10.8%。商用车行业景气度回升，其中重卡销量仍低于中枢区间下限，重卡销量有望继续维持提升态势。 投资建议 我们认为汽车行业基本面持续向好，2024年有望稳健增长。整车方面，智能加速，看好技术领先+销量兑现车企，推荐长安汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪等。零部件的成长核心在于创新，智能化+机器人开启新成长，推荐伯特利、保隆科技、星宇股份、华阳集团、光峰科技、经纬恒润、德赛西威、科博达、继峰股份、拓普集团、新泉股份、银轮股份、凌云股份、华域汽车、福耀玻璃、森麒麟，建议关注电连技术。商用车出口稳定增长，估值处于历史低位，推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车。 风险提示：汽车销量不及预期风险，原材料价格上行风险，行业竞争加剧 风险，业绩预测偏差风险。 证券研究报告2024年01月14日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 汽车 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/12023/52023/92024/1 相对大盘走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009邮箱：chenszh@glsc.com.cn分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn 行业报告 行业专题研究 相关报告 1、《汽车：12月销量受提车节奏影响略有下滑， 全年符合预期》2024.01.03 2、《汽车：问界M9上市，科技铸就智慧SUV》 2023.12.28 正文目录 1.乘用车：2023年销量表现亮眼4 1.1销量逐步走强，库存较为稳健4 1.2中高价格带扩容，自主品牌份额提升5 1.32024年乘用车销量有望达到2686万辆6 2.新能源：2024年新能源渗透率有望达到43%7 2.1插混提供新能源主要增量7 2.2中高端市场新能源渗透率有所提升9 2.32024年新能源乘用车销量有望达到1150万辆10 3.零部件：原材料价格有望维持平稳10 3.1把握产能利用率和汇率两个关键指标10 3.2出口型汽零企业重点关注汇率指标12 4.商用车：全年销量符合预期13 4.1重卡全年销量符合预期13 4.2轻卡销量向上，客车恢复正增长14 5.投资建议与重点公司业绩前瞻15 5.1投资建议：聚焦各环节优质成长机会15 5.2重点企业2023年业绩前瞻16 6.风险提示21 图表目录 图表1：2023年1-12月乘用车批发销量同比+10.6%4 图表2：2023年1-11月乘用车上牌量同比+6.8%4 图表3：2023年1-11月渠道库存累计增加91.1万辆4 图表4：2023年11月渠道库存增加28.0万辆4 图表5：2023年11月经销商库存系数1.435 图表6：2023.1-11月中价格带市场销量占比提升5 图表7：乘用车市场成交均价逐年走高（万元）6 图表8：2023.1-11月自主品牌份额持续提升6 图表9：2024年乘用车销量预测7 图表10：2023年1-11月新能源批发销量787.4万辆8 图表11：2023年1-11月批发新能源渗透率为33.9%8 图表12：2023年1-11月新能源上牌销量635.7万辆8 图表13：2023年1-11月上牌新能源渗透率为34.1%8 图表14：2023年1-11月纯电/插混销量546/241万辆9 图表15：插电混渗透率提升速度更快9 图表16：2023年1-11月各价格带新能源渗透率9 图表17：细分价格带市场空间及新能源渗透率（万辆）10 图表18：预计新能源乘用车销量保持增长10 图表19：零部件产能周期一般滞后于行业周期11 图表20：零部件板块固定资产周转率企稳回升（次）11 图表21：冷轧板卷价格走势（元/吨）11 图表22：A00铝价格走势（元/吨）11 图表23：聚丙烯期货结算价格走势（元/吨）12 图表24：纯碱现货价格走势（元/吨）12 图表25：美元兑人民币即期汇率走势12 图表26：美元兑墨西哥比索汇率走势12 图表27：欧元兑人民币即期汇率走势13 图表28：人民币兑墨西哥比索即期汇率走势13 图表29：2023年2月起重卡批发销量同比转正13 图表30：2023年2月起重卡上牌销量同比转正13 图表31：渠道库存当月变化14 图表32：企业库存下降14 图表33：中国重卡保有量跟随经济增长14 图表34：轻卡批发销量恢复向上15 图表35：轻卡上牌销量恢复向上15 图表36：历年大中客销量及增速15 图表37：不同种类客车销量占比15 图表38：重点公司盈利预测表20 1.乘用车：2023年销量表现亮眼 1.1销量逐步走强，库存较为稳健 2023年乘用车行业销量逐步走强。批发端，2023年1-12月累计实现批发销量 2606.3万辆，同比增长10.6%。其中12月批发销量279.2万辆，同比增长23.3%。 零售端，2023年1-11月累计实现上牌量1864.7万辆，同比增长6.8%。其中11月乘用车上牌量191.8万辆，同比增长21.8%。 图表1：2023年1-12月乘用车批发销量同比+10.6%图表2：2023年1-11月乘用车上牌量同比+6.8% 300 250 200 150 100 50 0 乘用车批发销量（万辆）YOY（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 300 250 200 150 100 50 0 乘用车上牌量（万辆）YOY（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022-1 2022-2 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8 2022-9 2022-10 2022-11 2022-12 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 -60% 资料来源：MarkLines，国联证券研究所资料来源：中保信，国联证券研究所 库存：渠道库存略有增长，库存水平处于健康状态。回顾行业渠道库存变化，国内2021年受缺芯影响渠道库存累计减少51.9万辆，2022年行业持续补库，叠加疫 情影响，渠道库存累计增加109.3万辆。2023年1-11月渠道库存增加91.1万辆， 整体有所增长；其中11月单月渠道库存增长28.0万辆。从库存系数角度来看，11月经销商库存系数1.43，环比-15.9%，处于正常水平。 图表3：2023年1-11月渠道库存累计增加91.1万辆图表4：2023年11月渠道库存增加28.0万辆 200 150 100 50 0 -50 -100 新能源（万辆）燃油车（万辆） 40 20 0 -20 -40 -60 新能源（万辆）燃油车（万辆） 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 021-09 1-11 01 资料来源：MarkLines，中保信，国联证券研究所资料来源：MarkLines，中保信，国联证券研究所 图表5：2023年11月经销商库存系数1.43 201620172018201920202021202220 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：中国汽车流通协会，国联证券研究所 1.2中高价格带扩容，自主品牌份额提升 中价格带市场销量占比提升。分价格带将乘用车行业划分为低端市场（8万以下）、中间市场（8-25万）与高端市场（25万以上）。2023年1-11月，低端/中间/高端市场占比分别为8.5%/68.6%/22.9%，较2022年分别变化-2.16pct/+2.54pct /-0.39pct，中价格带市场销量占比有所提升。 图表6：2023.1-11月中价格带市场销量占比提升 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 低价格带中价格带高价格带 2017201820192020202120222023.1-11 资料来源：MarkLines，国联证券研究所 乘用车成交均价继续走高。从历年乘用车成交均价走势来看，2023年1-11月乘用车成交均价区间位于16.36-18.60万元，较2022年的16.27-17.30万元有所提升， 主要系中高价格带市场整体持续扩容，自主品牌逐渐发力中高端市场，带动成交均价呈现上升态势。 图表7：乘用车市场成交均价逐年走高（万元） 2016201720182019 2020202120222023 19 18 17 16 15 14 13 12 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 资料来源：中国汽车流通协会，国联证券研究所 自主品牌份额延续提升态势。2023年1-11月自主品牌份额为51.7%，较2022年的46.8%显著提升4.9pct，合资品牌份额为33.8%，较2022年的39.3%显著下降 5.5pct，豪华品牌份额为14.5%，较2022年的13.9%略微提升0.6%。自主品牌份额延续逐步提升态势。 图表8：2023.1-11月自主品牌份额持续提升 豪华合资自主 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：中保信，国联证券研究所 1.32024年乘用车销量有望达到2686万辆 2023年6月21日，财政部、税务总部、工信部联合发布《关于延续和优化新能 源汽车车辆购置税减免政策的公告》，新能源汽车免征购置税政策延