电子1月周专题：设备行业持续景气，估值水平相对偏低

设备公司陆续发布业绩预增公告 最近，半导体设备公司陆续发布业绩预告或订单情况的公告。其中，北方华创、中微公司、盛美上海、至纯科技、中科飞测发布业绩预增或新增订单的公告，精测电子发布业绩预减公告。从国内半导体设备行业来看，23年半导体设备行业营业收入、新增订单持续维持高增，少数企业受其他领域业务影响净利润有所下滑。 行业景气度仍然较高 2023年全球半导体设备市场销售额短暂收缩，25年有望出现大幅反弹。根据SEMI数据，受周期下行等影响，预计2023年全球半导体设备销售额下滑6.3%至1009亿美元，而2024年行业恢复增长、25年有望迎来反弹，销售额同比增长18%至1240亿美元。23年以来，国家大基金陆续对国内Fab加大投资力度，国家大基金的投资有望加快国产Fab建设，国产Fab建设有望在24年迎来较大规模扩产，设备行业仍然具有较高的景气度。 当前估值水平相对偏低 从2015年至今，美股三大半导体设备企业（AMAT、LAM、KLAC）的PE最高可达40x，最低至8x左右，行业平均PE在20x，当前PE在25x左右。反观国产设备行业，行业（6家公司如图表12和13）仍处于高增速发展阶段，估值仍具有提升空间。2023-2025年行业归母净利润同比增速分别为44%、36%、32%，平均PE分别为49x、36x、27x。相比海外企业，国内半导体企业估值略高于全球头部厂商，但是从24年PEG来看，国内24年平均PEG约为1.06，估值相对偏低。 专题投资建议 尽管23年半导体行业整体景气度较弱，但是半设备公司依靠品类不断扩张，以及下游客户国产化意愿较强，国产设备企业仍然取得较快增长。24年设备公司仍有望持续加大产品覆盖度、加快新产品导入节奏，加之国内头部存储厂商的招标扩产进行中，我们持续看好半导体设备公司投资价值，建议关注：北方华创、中微公司、芯源微、拓荆科技、微导纳米、盛美上海等。 电子行业投资建议 1）Vision Pro预售开启，建议关注MR代工企业立讯精密，零部件公司长盈精密/领益智造/兆威机电等，设备相关标的杰普特/深科达/易天股份/华兴源创/荣旗科技等。 2）国产设备行业持续景气，估值相对偏低，建议关注：北方华创、中微公司、芯源微、拓荆科技、微导纳米、盛美上海等。 3）OLED渗透率有望加速提升，根据Omdia，智能手机OLED渗透率从2018年的29%提升至2022年的48%，建议关注OLED面板企业：维信诺。 风险提示：下游客户资本支出不及预期；新增产能不及预期；宏观经济不及预期。 1.多数设备公司发布业绩预增公告 最近，半导体设备公司陆续发布业绩预告或订单情况的公告。其中，北方华创、中微公司、盛美上海、至纯科技、中科飞测发布业绩预增或新增订单的公告，精测电子发布业绩预减公告。 1.1刻蚀：市占率/收入规模快速提升 刻蚀设备是半导体三大核心设备之一，国内主要是北方华创、中微公司两大企业供应刻蚀设备，2023年两大公司营业收入、新签订单均获得大幅增长，主要原因：国产刻蚀设备获得下游认可，市占率快速提升。 北方华创：收入/订单/归母净利润维持高增 公司预计23年实现营业收入209.7-231亿元，同比增长42.77%-52.27%。营收实现大幅增长的主要原因系公司产品工艺覆盖度及市场占有率均得到大幅提升，同时2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%。此外，公司持续推动降本增效工作，量产交付水平有效提升，规模效应逐步显现，盈利能力提升明显。公司预计23年实现归母净利润36.1-41.5亿元，同比增长53.44%-76.39%； 扣非后归母净利润33-38亿元，同比增长56.69%-80.43%。 图表1：2019-2023年北方华创营业收入及同比增速 图表2：2019-2023年北方华创归母净利润及同比增速 中微公司：CCP和ICP刻蚀设备市占率大幅提升 2023年公司CCP和ICP刻蚀设备均在国内主要客户芯片生产线上市占率大幅提升，收入利润均高增。公司预计2023年营业收入约62.6亿元，同比增长约32.1%。 其中，2023年刻蚀设备销售约47.0亿元，同比增长约49.4%；MOCVD设备销售约4.6亿元，同比下降约34.0%。公司预计2023年度实现归母净利润为17-18.5亿元，同比增加约45.32%-58.15%；扣非后归母净利润为11-12.40亿元，同比增加约19.64%到34.86%。 新增订单：2023年新增约83.6亿元，同比增长约32.3%。其中刻蚀设备新增订单约69.5亿元，同比增长约60.1%；MOCVD设备新增订单约2.6亿元，由于终端市场波动影响，同比下降约72.2%。 图表3：2019-2023年中微公司营业收入及同比增速 图表4：2019-2023年中微公司归母净利润及同比增速 1.2清洗：收入OR订单稳步高增长 清洗环节贯穿整个半导体制造工艺始终，清洗设备的重要性更加凸显，我国半导体清洗设备发展较快，2023年国内清洗设备主要供应商盛美上海、至纯科技在收入或者新签订单规模上取得了较快增长，清洗环节有望率先打破海外垄断。 盛美上海：23/24年收入有望稳步高增长 凭借核心技术和产品多元化额优势，公司在新客户拓展和新市场开发方面取得了显著成效，成功开发了多个新客户，提升整体营收水平和订单规模。公司预计23年营业收入约为36.5-42.5亿元，同比增长27.04%-47.93%；预计24年营业收入或将在50-58亿元之间。 图表5：2019-2024年盛美上海营业收入及同比增速 至纯科技：新增订单大幅增长 2023年，公司所处行业稳定发展，业务保持稳步增长，公司为客户全生命周期提供产品与服务的战略布局已经逐渐成型并取得了显著经营成果。2023年度公司新增订单总额为132.93亿元，其中包含电子材料及专项服务5年-15年期长期订单金额86.61亿元。2022年，公司新增订单总额为42.19亿元，其中半导体制程设备新增订单18亿元。 1.3量检测：国产替代需求迫切 量检测是控制半导体制造工艺良率的关键环节，也是国产半导体设备薄弱环节，国内企业中科飞测、精测电子经过前期的高研发投入，逐步进入产品突破的收获期。 其中，中科飞测2023年半导体量检测设备收入实现了60%以上增长，扣非后归母净利润实现扭亏为盈；精测电子2023年显示面板业务继续承压，同时半导体业务的高研发投入使得公司利润下滑明显。 中科飞测：量测设备国产需求迫切 得益于公司在突破核心技术、持续产业化推进和迭代升级各系列产品的过程中取得的重要成果，公司产品种类日趋丰富，公司综合竞争力持续增强，客户订单量持续增长，有力推动了公司经营业绩快速增长。国内半导体检测与量测设备的市场处于高速发展阶段，下游客户设备国产化需求迫切，推动下游客户市场需求规模增长。公司预计2023年实现营业收入8.5-9.0亿元，同比增长66.92%至76.74%；归母公司净利润1.15-1.65亿元，同比增长860.66%至1,278.34%；扣非后归母净利润2,500-4,500万元，实现扭亏为盈。 图表6：2019-2023年中科飞测营业收入及同比增速 图表7：2019-2023年中科飞测归母净利润及同比增速 精测电子：显示领域承压，半导体领域需求强烈 行业承压及高研发投入导致利润下滑。公司预计23年实现归母净利润1.5-1.8亿元，同比下滑33.78%-44.82%；实现扣非后归母净利润2500-5500万元，同比下滑54.53%-79.33%。在显示测试领域，终端消费需求复苏缓慢，显示行业仍未走出周期性底部，显示面板行业面临较大的压力。在半导体量检测领域，国内对半导体设备需求强烈，后续仍将有比较长的持续增长周期，但半导体领域属于典型的资金、技术密集型行业，行业新产品研发投入较大，投资周期长，公司目前在半导体等新业务领域仍处于高投入期，高研发投入对公司净利润也产生影响。 2.行业持续景气，估值相对偏低 2.1行业景气度仍然较高 2023年全球市场短暂收缩，25年有望出现大幅反弹。根据SEMI数据，受周期下行、晶圆厂缩减资本开支影响，预计2023年全球半导体设备销售额下滑6.3%至1009亿美元，而2024年行业恢复增长、25年有望迎来大幅反弹，销售额同比增长18%至1240亿美元。 图表8：全球半导体设备销售额（十亿美元） 图表9：全球不同半导体设备销售额（十亿美元） 大基金增持晶圆代工环节，Fab扩产有望开启。23年以来，国家大基金陆续对国内晶圆制造厂（Fab）加大投资力度，其中对长江存储、长鑫存储的投资额均超过100亿元以上。我们认为，国家大基金的投资有望加快国产Fab建设，建议关注受益扩产的设备/零部件企业。从行业整体来看，23年半导体设备行业营业收入、新增订单持续维持高增，少数企业受其他业务影响有所下滑。国产Fab扩产有望在24年迎来较大规模扩产，设备行业仍然具有较高的景气度。 图表10：2023年大基金对晶圆制造领域投资情况（不完全统计） 2.2当前估值水平相对偏低 海外龙头平均PE在20x，当前PE在25x左右。选取了全球头部半导体设备厂商应用材料（AMAT）、拉姆研究（LAM）和科磊半导体（KLAC）作为估值参照系，从2015年至今，美股三大半导体设备企业PE最高可达40x，最低至8x左右，行业平均PE在20x，当前PE在25x左右。 图表11：2015年至今美股三大半导体设备厂商PE估值变化 国产设备行业仍处于高增速阶段，估值仍具有提升空间。2023-2025年行业（图 表12和13所列公司）归母净利润同比增速分别为44%、36%、32%，平均PE分别为49x、36x、27x。相比海外企业，国内半导体企业估值略高于全球头部厂商，但是从24年PEG来看，国内24年平均PEG约为1.06，除去中微公司较大的PEG外，整体估值相对偏低。 图表12：国内半导体设备公司PE估值 图表13：国内半导体设备公司归母净利润同比增速 3.风险提示 下游客户资本支出不及预期。公司新签订单主要来源于下游客户的资本支出，若资本支出不及预期，设备厂商新签订单、营收确认或不及预期。 新增产能不及预期。行业需求较为旺盛，若产能不及预期，则设备厂商供给或不能满足客户需求。 宏观经济不及预期。半导体行业是典型的周期性行业，若宏观经济不及预期，则设备行业需求不及预期。