高端装备之海洋工程装备行业专题：至暗时刻已过，优质产能价值提升

行内偕作·行业深度 2023年12月13日 高端装备之海洋工程装备专题—— 至暗时刻已过，优质产能价值提升 ■油气开发由陆地走向海上，由浅海走向深海。原油价格是决定油服产业景气度的源头。考虑到OPEC+挺价意愿强烈、其他地区增产能力有限，中短期原油价格中枢有望维持在60美元/桶以上，油气开采活动将保持活跃。相较于陆上项目，海洋油气项目尤其是深海油气储量资源丰富、地域分布广泛、开采成本已大幅下降至具有竞争力水平，全球油气勘探开发投资将向海上项目倾斜。规划上看，海洋油气巨头公司资本开支增长意愿明确，带动海洋油气服务及海洋工程装备产业景气上行。 ■海工市场景气度阶段性回升，中短期内海工装备订单的保障度有所提高。上一轮海工危机由多重风险因素叠加导致供需急剧失衡：原油价格战导致油价暴跌、油气开发需求下滑；建造产能严重过剩带来市场无序竞争，船东违约成本极低；中国船厂作为新进入者在生产管理能力、合同条款谈判等方面较为落后。 站在当下，油价大幅下跌的可能性较低，海上油气成本显著下降，海上开发需求具有一定的持续性；供给端海工产能大量出清、竞争格局优化，中国船厂市场地位提升，头部厂商话语权增强，优质海工产能价值将持续提升。 ■海洋油气项目各环节装备逐步复苏，高技术装备产业链进一步向中国转移。海上油气项目开发周期长、投资额金额大，各环节景气度存在差异，建造模式及订单特征有所不同。1）生产环节先行体现景气度，安全性相对更高。深远海开发趋势下，浮式生产平台新建造需求有望延续年均10艘订单落地，中国企业将持续推进“总包+设计+建造及关键装备+总装调试”的全产业链替代。2）钻井平台运营端租金及利用率有所回升，建造端库存平台出清接近尾声，但新建造订单落地仍需等待。3）海工辅助船舶运营端已回暖，但新造船需求仍持续低迷。受益于海上油气开发与海上风电安装需求上行，新造海工辅助船舶订单有望回升。 ■业务建议：（本部分有删减，招商银行各行部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院） ■风险提示：（本部分有删减，招商银行各行部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院） 韩倩婷行业研究员 招商银行研究院 ：0755-89279241 ：hanqianting@cmbchina.com 郭慧行业审贷官授信审批部 ：010-59049134 ：guohui6@cmbchina.com 相关研究报告 《高端装备之船舶工业周期篇— —长风破浪会有时：行业周期触 底，复苏波动前行》 2022.9.22 《高端装备之船舶工业产业升级篇——扬帆启航：从造船大国到造船强国，把握产业转型升级趋 势》2022.12.28 目录 0.前言1 1.油价中枢预期维持中高位，海洋油气开发投资增长1 1.1油服景气度根源因素是油价，直接影响是资本开支1 1.2原油价格中枢有望维持中高位2 1.3油气开发向海上倾斜，海上油气资本开支增长趋势明确4 2.海工装备市场景气度回升，供给端优化为本轮复苏提供安全性7 2.1海工装备市场历经多年低迷，呈现景气回暖趋势7 2.1.1历史回顾：供需失衡引发陷入漫长的行业低谷期8 2.1.2海洋油气开发活跃，海工装备市场景气度回升10 2.2供给端出清为本轮复苏提供安全性支撑11 2.2.1船舶与海工需求共同上行，建造产能紧张11 2.2.2中国海工企业行业地位提升，优质海工产能稀缺13 3各环节装备差异性复苏15 3.1生产平台：新建造需求持续，中国市场份额提升15 3.1.1深远海油气开发拉动浮式生产平台需求增长15 3.1.2FPSO产业链有望进一步向中国转移17 3.2钻井平台：供给出清接近尾声，运营市场回暖19 3.2.1钻井平台存量出清，利用率及租金提升19 3.2.2产业链参与者集中度提升，行业格局好转22 2.3海洋工程船舶：持续修复，重归均衡23 4业务建议及风险提示26 图目录 图1：油服产业链及景气度传导链条1 图2：石油价格历史回顾2 图3：申请破产美国页岩油和天然气公司数量3 图4：OPEC占了全球9成原油闲置产能3 图5：2023年OPEC财政平衡油价大多在60美元/桶以上3 图6：EIA预测今明两年原油供需维持紧平衡4 图7：EIA对油价的预测4 图8：全球油气勘探开发资本支出预计稳步回升4 图9：2022年海洋石油勘探发现占比超过80%5 图10：海洋油气资源分布更均衡5 图11：新石油项目的平均油气保本价6 图12：油价超过70美元将使至少95%的未开发深海项目盈利6 图13：全球上游海上勘探开发资本支出6 图14：海上油气项目开发流程及相关装备8 图15：中集集团海洋工程业务连续计提大额资产减值9 图16：全球钻井平台积压库存逐步消化，在手订单持续下降10 图17：典型海工装备产品价格指数11 图18：全球海工市场新造订单成交金额走势11 图19：全球活跃船厂数量大幅缩减12 图20：全球造船厂船舶订单持续饱满12 图21：全球海工装备市场梯队13 图22：2022年分地区海工订单量（艘）13 图23：2022年分地区海工订单金额（亿美元）13 图24：浮式生产平台是深远海油气开发重要装备16 图25：FPSO订单量与原油价格保持较强同步性17 图26：FPSO船体及部分上部模块18 图27：FPSO项目流程及市场格局19 图28：良性环境下浮式钻井平台数量及利用率20 图29：自升式钻井平台数量及利用率20 图30：约33%自升式钻井平台船龄超过30年21 图31：热停及冷停自升式钻井平台停用时长21 图32：浮式钻井平台需求与油价的关系21 图33：钻井平台日租金回升22 图34：头部钻井平台运营商持有平台数量22 图35：海洋工程船舶（OSV）分类24 图36：>4000BHP三用工作船AHTS船队及利用率25 图37：1000dwt以上平台供应船PSV船队及利用率25 图38：AHTS日费率回暖25 图39：PSV日费率回升至2014年水平25 图40：海工辅助船运营商船队数量26 表目录 表1：海洋油气巨头投资意愿明确7 表2：大量企业退出传统海工市场12 表3：主要海工装备企业概况14 表4：钻井平台分类19 表5：全球海工辅助船队概况25 前言 海洋工程分为传统油气和海上新能源（海上风电、海上光伏等）两大类，本报告聚焦于海洋油气工程。2014年后油价长期低迷引发海工市场严重危机，惨痛的经验让市场对海工行业持续保持谨慎。如今面对逐步回暖的海工装备市场，应如何看待本轮海工市场复苏的持续性以及海工装备订单的安全性？研究院与总行授信审批部合作撰写本篇报告进行探讨。 1.油价中枢预期维持中高位，海洋油气开发投资增长 1.1油服景气度根源因素是油价，直接影响是资本开支 油气开发链条长，形成专业化分工。油气开发生产全流程包括勘探开发、存储运输以及炼化分销三大环节。勘探开发是将未证实储量转化为证实储量、进一步转化为原油产量的过程，产业链包括油公司、油服公司以及油服装备公司。以生产销售原油为主业的油公司决定了产业链的投资、决策和管理；油公司购买区块后，聘请各类专业服务公司提供各项专业服务，按日费率、单位工作量价格或服务次数支付服务费用；油公司或油服公司根据工程需求向油服装备公司下达油服装备及专用件订单。 原油价格是决定油服产业链景气度的根源，资本开支是直接影响的指标。油服行业景气度传导逻辑为：油价上涨形成稳定价格预期→油公司盈利能力增强、油田勘探开发资本开支增长→油服企业订单增加，装备利用率及费率提升，增加设备采购或更新设备→油气装备企业订单增长，油气装备行业进入高景气度。反之，若油价暴跌，油公司大幅缩减勘探开发活动，油服产业链层层传导，行业景气度下行。据此，我们从油价出发以分析油服产业链景气度。 图1：油服产业链及景气度传导链条 资料来源：招商银行研究院 1.2原油价格中枢有望维持中高位 图2：石油价格历史回顾 原油定价体系为多因素共同决定的市场定价。2014年以前全球原油市场为传统供给竞争格局，经历了“石油七姐妹”、OPEC主导定价权的时代。2010年后美国页岩油革命驱动资本开支快速增长，美国页岩油产量快速增加，美国成为原油出口大国，OPEC+为保证在全球原油市场的份额采取了低价竞争策略。而需求端全球经济增速放缓，引发原油价格暴跌，油气公司以及油气产业链企业受到致命性打击，大量美国页岩油公司破产，供给逐步出清。2017年OPEC减产协议达成，供需格局逐渐向好，油价逐步回升。2020年新冠疫情影响下需求骤降，导致原油价格出现短期的大幅下跌，疫后快速回归至中高位区间。当今国际原油价格短期受到供需、地缘政治、库存、金融等多重因素的综合影响，是各方势力综合博弈后的结果，而长期油价中枢仍主要由供需关系决定。 资料来源：WIND、招商银行研究院 美国页岩油企业资本开支纪律性加强，非OPEC原油产能弹性有限。过去十年石油价格崩溃以及疫情的影响导致一批页岩油企业的破产或背负巨额债务，投资者要求页岩油企业严守资本开支纪律，限制投资水平，获得的现金流主要用于股东回报和消减债务。同时，在能源绿色转型的大趋势下，美国能源政策衍生出党争问题，油气公司投资意愿受到抑制。较低的资本开支下，美国页岩油增产能力有限。此外，巴西、圭亚那等原油产区产量虽持续增长但总量仍有限，全球原油供给弹性下降，供给及定价主要由OPEC+主导。 图3：申请破产美国页岩油和天然气公司数量图4：OPEC占了全球9成原油闲置产能 资料来源：HaynesandBoone、浙商证券、招商银行研究院资料来源：EIA、招商银行研究院 OPEC+挺价意愿强烈。2014年前后页岩油革命迫使OPEC+传统产油国不得不采取降价保市场份额的策略，而如今保份额压力大幅减弱，OPEC+产油国有较强的意愿将国际原油价格维持在60美元/桶的财政平衡油价以上。2022 年10月以来，OPEC+宣布了总计减产366万桶/天的减产计划，2023年9月沙 特进一步将单方面自愿减产100万桶/天延长三个月，同时俄罗斯将30万桶/天的出口削减期限同样延长至年底。OPEC+减产协议延长、减产额度落地，表现出强烈的挺价意愿。 图5：2023年OPEC财政平衡油价大多在60美元/桶以上 资料来源：IMF、光大证券、招商银行研究院 需求端，虽然欧美国家存在经济衰退的不确定性，但中国等非经合组织国家石油需求仍形成一定的支撑。根据EIA预测，未来两年国际原油供给趋紧，原油供需格局或将长期维持紧平衡状态，油价有望维持在70美元/桶以上的中高位区间。 综合考虑OPEC+产油国的财政平衡需求以及主流机构、油气公司对油价的长期价格假设（即60-70美元/桶），我们保守估计中期油价中枢将维持在60美元/桶以上。在此价格线上大部分存量油田和新勘探海上油田项目可实现盈利，油气开采活动保持活跃，带动油气勘探开发资本支出回升。 图6：EIA预测今明两年原油供需维持紧平衡图7：EIA对油价的预测 资料来源：EIA、招商银行研究院资料来源：EIA、招商银行研究院 2.2油气开发向海上倾斜，海上油气资本开支增长趋势明确 全球上游勘探开发资本支出有望回补。疫情期间全球油气勘探开发投资大幅缩减，全球油气新发现降至1930s以来最低水平，油气长期资本开支不足。疫后随着经济活动的恢复，原油价格回升，叠加俄乌战争引发各国对能源安全的担忧，上游油气勘探开发投资有回补的需求。根据IHS的估计，2023年全球上游资本支出约5612亿美元，增幅为12.42%，未来几年有望持续提升至6000亿美元水平。但在全球经济增长前景不明朗以及长期能源转型的趋势下，油公司投资仍将偏谨慎，油气资本开支增长空间有限。 图8：全球油气勘探开发资本支出预计稳步回升 资料来源：IHSMarkit、中海油服年报、招商银行研究院 油田主要包括陆上常规油田、非常规油田、海上油气田三大类，油气开采长期趋势为：从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅海油气到深海油气。单个油田产量遵循“钟形曲线”规律，前5-15年产量