2023年业绩快报点评：Q4息差仍有承压，业绩增长保持平稳

事项： 1月19日晚，招商银行披露2023年业绩快报，公司全年预计实现营业收入3391.23亿元，同比-1.64%；预计实现归母净利润1466.02亿元，同比增6.22%。 评论： 2023全年营收增速仍承压，但在去年Q4低基数影响下，累积增速较前三季度负增有收敛，净利润增速则总体保持平稳。从细分营收结构看，全年净利息收入/非息收入预计分别同比-1.63%/-1.65%，其中Q4单季净利息收入523.8亿元，环比-1.7%，仍是息差收窄拖累。4季度在存量按揭利率集中调降因素影响下，息差环比有一次性的收窄，根据我们测算的类息差（净利息收入/平均总资产）Q4在1.93%，环比Q3下降6bps，同比下降33bps。全年累积类息差2.03%，环比前三季度下降5bps，同比下降22bps。此外，在4季度“报行合一”影响下，预计代理保险相关手续费收入也有收窄，拖累净非息收入同比增速从前三季度同比增7.4%下降至同比下降1.65%。整体看，Q4招商银行营收和利润表现符合我们预期。 全年存贷增速边际放缓。2023全年贷款新增4574亿元，同比增7.6%（前三季度同比增7.7%），存款新增仍强于贷款，存款新增6197亿元，同比增8.2%（前三季度同比增12.6%）。2023全年招行总资产同比增8.8%，贷款占比总资产小幅下降至59.02%。 整体资产质量仍保持平稳。2023年招行不良率/拨覆率0.95%/437.7%，环比-1bp/-8.2pct，总体保持平稳。拨贷比4.14%，环比-13bp。 投资建议：在4季度面临存量按揭利率调整和报行合一双重因素扰动下，招行整体业绩增速保持平稳，资产质量各项指标仍维持在较优水平。当前居民加杠杆意愿/风险偏好仍在低位，但零售相关风险已经开始改善，居民信心恢复仍需一定时间。长期看，招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。 招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司披露最新快报，我们调整2024E/2025E净利润增速为4.99%/7.61%（前值7.63%/7.41%），当前股价对应24E PB 0.72X，在历史0.16%的分位点，结合公司基本面和历史估值中枢，给予2024年目标PB0.95X，对应目标价39.02元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，地产风险暴露超出预期。 主要财务指标 图表1招商银行业绩快报数据速览 图表2招商银行累积业绩增长情况 图表3招商银行单季业绩增长情况 图表4招商银行资产质量指标