2023年业绩快报点评：业绩实现稳健增长

2024年01月20日招商银行(600036.SH) 公司快报 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价40.79元股价(2024-01-19)29.73元 业绩实现稳健增长—招商银行2023年业绩快报点评 事件：招商银行披露2023年业绩快报，2023年营收增速为-1.64%（2023年前三季度为-1.72%）；归母净利润增速为6.22% （2023年前三季度为6.52%），业绩实现稳健增长，符合预期，我们点评如下： 去年四季度信贷投放中规中矩。招商银行去年四季度新增信贷533亿元，同比减少38亿元，去年末贷款增速为7.56%，较去年 三季度末增速小幅下降0.13个百分点。虽然人民银行在2023年 11月中旬召开金融机构座谈会，要求“加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，但从实际的信贷数据看，去年四季度仍表现相对一般，招商银行信贷投放情况与整个银行业趋势基本一致，信贷需求偏弱。 预计去年四季度净息差环比继续下行。我们测算，去年四季度招商银行单季净息差为2.06%，环比下降5bps。一方面，存量按揭贷款利率下调的影响在去年四季度集中体现，招行按揭贷款占总贷款比例在22%左右，存量按揭利率一次性下调对其资产端收 益率带来压力；此外，去年8月份LPR下调，带动新发放贷款利率仍在走低。另一方面，去年9月至12月中旬，同业存单利率大幅上行，预计招商银行同业负债成本稳中有升，存款定期化的趋势也基本抵消了存款挂牌利率的下调，预计去年四季度招商银行整体负债成本小幅上行。 23Q4净息差同比下降31bps，降幅持续走阔，带动去年四季度招行单季净利息收入同比增长-6.63%，较23Q3增速下降4.53个百分点。 非息收入增速略有改善，支撑营收增速回暖。去年四季度招商银行非息收入同比增长11%，较23Q3增速提升接近20个百分点。 ①受经济预期改善的影响，2022年四季度债券市场利率大幅上行，导致当时银行债券投资相关的收益明显减少，而2023年12月债券收益率显著下降，带动债券相关收入增加，在低基数效应叠加去年底的债券行情好转，预计招商银行其他非息净收入同比大幅增加；②受保险代理费率的下行，资本市场持续低迷，预计去年四季度招商银行财富管理收入增速难有改善，手续费及佣金净收入仍在较低水平上。 资产质量稳定，拨备覆盖率略有下行。去年四季度末，招商银行不良率为0.95%，环比下降1bp；拨备覆盖率为437.7%，环比下降8.2个百分点；贷款拨备率为4.14%，环比下降0.13个百分 点。总体来看，招商银行资产质量仍较优，通过降低信用成本的方式维持利润增长相对平稳，前期招行主要是压降非信贷减值损失，而去年四季度预计对信贷减值损失计提力度也较小，导致拨备覆盖率、拨贷比小幅下行。 交易数据总市值(百万元)749,786.01流通市值(百万元)613,298.52总股本(百万股)25,219.85流通股本(百万股)20,628.9412个月价格区间27.03/42.03元 招商银行 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 1M 10.9 3M 1.6 12M-5.5 绝对收益 8.9 -5.8 -26.9 李双 SAC执业证书编号：lishuang1@e 分析师 S1450520070001 ssence.com.cn 相关报告砥砺前行—招商银行20232023-10-28年三季报点评基本面弱改善—招商银行2023-08-272023年中报点评零售弱修复，不良生成速度2023-04-26放缓—招商银行2023年一季报点评高性价比在逐步凸显—招商 2023-03-26 银行2022年报点评业绩平稳增长，维持高 2023-01-15 ROE—招商银行2022年业绩快报点评 ROE下行。2023年招商银行ROE为16.22%，同比下降0.84个百分点，主要受2023年利润增速（6.22%）下行的影响（2022年归母净利润增速为15.08%），ROE的下行对招商银行2023年估值也带来压力，这在股票定价中也有反映。 投资建议：展望2024年，整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力，考虑到前期银行板块估值的大幅下行，招商银行估值也触及历史新低，对银行板块以及招商 银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年招商银行营收增速为-3.82%，归母净利润增速为5.71%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为40.79元，相当于2023年1.1XPB。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，房地产风险大面积蔓延。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 331,253 344,783 339,145 326,187 344,043 营收增速 14.04% 4.08% -1.64% -3.82% 5.47% 拨备前利润 214,528 222,679 222,961 216,231 229,711 拨备前利润增速 14.44% 3.80% 0.13% -3.02% 6.23% 归母净利润 119,922 138,012 146,606 154,980 163,928 归母净利润增速 23.20% 15.08% 6.23% 5.71% 5.77% 每股净收益（元） 4.76 5.47 5.81 6.15 6.50 每股净资产（元） 29.29 33.06 37.08 41.33 45.83 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净资产收益率 15.03% 15.17% 14.59% 13.97% 13.44% 总资产收益率 1.36% 1.42% 1.38% 1.35% 1.31% 市盈率 6.25 5.43 5.11 4.84 4.57 市净率 1.02 0.90 0.80 0.72 0.65 股息率 5.12% 5.85% 6.21% 6.56% 6.94% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.招商银行单季净息差（23Q4为测算值） 2.56% 2.53% 2.52% 2.51% 2.45% 2.46%2.47%2.48% 2.41% 2.37%2.36%2.37% 2.29% 2.16% 2.11% 2.06% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图2.招商银行ROE 30% 25% 20% 15% 24.2% 21.8% 24.8% 23.1% 17.1% 19.3% 16.3% 16.5% 16.6% 16.8% 17.0% 15.7% 17.1% 16.2% 10% 5% 0% 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图3.招商银行业绩简表 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 单击或点击此处输入文字。 财务报表预测及估值数据汇总 财 利润表 净利息收 净手续费收入其他非息收入营业收入 税金及附加 业务及管理费109,72 其他业务成本4,380 营业外净收入154-4 拨备前利润214,528222,679 资产减值损失65,96256,7513 税前利润148,173165,113184,96 所得税27,33925,81936,992 税后利润120,834139,294147,968156 归属母公司净利润119,922138,012146,606154,980 资产负债表 存放央行567,208603,02782,14589,12896,5 同业资产799,372632,231569,008566,638507,471 贷款总额5,570,0346,051,4596,508,9496,984,1037,493,942 资产质 贷款减值准备246,104261,476265,954251,093236,258股利 贷款净额5,335,3915,807,1546,242,9966,733,0097,257,684 证券投资2,200,3872,791,3603,768,0044,196,2794,727,344不良贷款余 其他资产346,663305,140374,513405,730424,529不良贷款净生成 资产合计9,249,02110,138,91211,036,66611,990,78413,013,553不良贷款率 央行借款159,987129,745181,643217,972247,832拨备覆盖率 流动性 同业负债1,081,328959,7941,132,5571,302,4401,562,929拨贷比4.42 存款余额6,385,1547,590,5798,214,5258,912,7599,652,518 应付债券446,645223,821105,69825,550-114,815贷存比87.23%79.7 其他负债310,226280,735346,599369,220388,858贷款/总资产60.22%59.69% 估值指标 负债合计8,383,3409,184,6749,981,02110,827,94111,737,322生息资产/总资产99.02%99.11%99. 股东权益合计865,681954,2381,055,6441,162,8431,276,231 每股指标P/E6.255.435.114 EPS4.765.475.816.156.50P/B1.020.900.800.72 BVPS29.2933.0637.0841.3345.83P/PPOP3.503.373.363.473 每股股利1.521.741.851.952.06股息收益率5.12%5.85%6.21%6.56%6.94% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告