助长增长还是跟随增长 ？ 资本流入对接受者经济的因果效应

加油还是跟随增长？ 资本流入对接受者经济的因果效应 尼古拉斯结束 WP/24/15 国际货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了以引起评论和鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 2024 JAN ©2024国际货币基金组织WP/24/15 IMF工作文件 战略、政策和审查部 加油还是跟随增长？ 资本流入对受援国经济的因果关系由NicolasEnd1准备 AzimM.Sadikov授权发行2024年1月 国际货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了以引起评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 摘要：确定资本流入对增长和发展的因果影响一直是一个长期挑战。本文提出了一种新的方法来研究资本流动对受援国新兴和发展中经济体的影响，使用变动份额工具并纠正间接流动。它发现贷款和债券流入对经济表现的显着有益影响，这在几年后就实现了。它还发现了一些确认，即受援国经济体的吸收能力取决于其基本面。 推荐引用:结束，尼古拉斯(2024)，“推动还是跟随增长？资本流入对受援经济体的因果关系”，国际货币基金组织工作文件24/15。 JEL分类号:E44,F21,F30关键字:资本流动；经济增长；变动份额工具作者的电子邮件地址： 1作者欠T。Ooda（日本国际合作银行-JBIC），参与了这项研究。作者还要感谢，没有暗示：Y。Kichi,M.荒木（均为JBIC），D.Velclesc和A.萨迪科夫（均为国际货币基金组织）的支持和反馈；高翔在2022年7月第二届 CEPR亚洲崛起研讨会上提供的宝贵意见，以及该研讨会的所有其他参与者；以及SamsoKwaligaa，FedericoGriberg，PalaBeltraSaavedra和其他国际货币基金组织同事的审查。所有剩余的错误都是我自己的。 国际货币基金2 Contents 词汇表 5 1Introduction 6 2相关文献 8 3经验方法 10 3.1推动资本流入.............................. 10 3.2动态面板回归。。。。 12 。。。。。。。。。。。。。。 13 3.4样本及汇总统计。。。。。。 16 4回归结果 17 4.1与官方上报流量的回归。。。。。 17 4.2具有重述流的回归......................... 19 4.3经济基本面的作用. 20 5结论 21 附录 25 图表 25 B本地投影表 30 C关于数据的注释 35 D汇总统计 37 数字列表 A.1.世界资本流动总额(在USD万亿）。。。。。。 25 A.2.对其他投资流入的回应................... 26 A.3.对债券组合投资流入的反应................. 27 A.4.对浮动制度下债券证券投资流入的反应....... 28 A.5.其他投资流入影响的异质性(LBS基于IV) 29 表列表 B.1. 债券组合流入对实际货币的影响GDP随着时间的推移。。。。。。。。。。。。。。。 30 B.2. 股票投资组合流入对实际价值的影响GDP随着时间的推移。。。。。。。。。。。。。。。 31 B.3. 影响FDI实际流入GDP随着时间的推移.............................. 31 B.4. 其他投资流入对一段时间内实际GDP的影响(LBS基于IV). 32 B5. 其他投资流入对一段时间内实际GDP的影响(CBS基于IV). 32 B.6. 随着时间的推移，组合债券投资流入对实际GDP的影响(RBEP基于IV) 33 B.7. 随着时间的推移，证券投资流入对实际GDP的影响(RBEP基于IV) 33 B.8. 其他投资流入效应vs国内利差。。。。。 34 B.9. 其他投资流入效应与公共债务的对比.............................................. 34 C.1. 两个样本的国别覆盖。。。。。 36 D.1. 的摘要统计信息BoP基于的样本(以百分比为单位GDP) 37 D.2. 年宏观经济变量统计摘要BoP基于样本。。。。。。。。。 37 D.3. 的摘要统计信息RBEP基于的样本和接头样本(以%为单位GDP) 38 D.4. 年宏观经济变量统计摘要RBEP基于样本。。。。。。。。。 38 词汇表 之二国际结算银行 BoP国际收支 CBS之二’slocalbankingstatistics CDISIMF协调的直接投资调查CEPR经济政策研究中心 CPI居民消费价格指数 CPISIMF协调证券投资调查EMDE新兴市场与发展中经济ETF交易所交易基金 FDI外国直接投资美联储 GDP国内生产总值 IMF国际货币基金组织 IFSIMF国际金融统计 IIP国际投资头寸 IV工具变量 JBIC日本国际合作银行 果冻经济文献杂志 LBS之二’slocalbankingstatisticsNBER国家经济研究局NPL不良贷款 OLS普通最小二乘 RBEP重述双边外部投资组合 TIC财政部的国际资本 TSLS两阶段最小二乘 USD美国.dollar VAR向量自回归 VIX芝加哥板期权交易所的波动率指数 1.Introduction 全球对外负债总额徘徊在全球的200%以上GDP十多年来，国家，特别是新兴市场和发展中经济体(EMDEs） ，被认为容易受到资本流动冲击的影响。随着主要经济体的中央银行在面对全球通胀压力时放松其宽松的货币政策立场，这种脆弱性加剧。在2013年，美联储的不可预见的缩表公告对EMDES的资本流入(IMF，2013；Limetal. ，2014)。当前的货币紧缩浪潮可能会产生类似的后果，尽管此后沟通有所改善。 传统观点认为，资本流入对受援国经济有利，因为它们帮助他们增长并分担风险，因为它们缓解了金融条件并促进了信贷和国内需求（Ostry等人，2011年；Blanchard等人，2016年）。因此，各国努力吸引资本流动-特别是外国直接投资（FDI）。与此同时，它们伴随着逆转、波动、繁荣-萧条周期和债务可持续性风险的敞口（Korinek，2012；Rey，2015；Reinhart等，2016；IMF，2018）。通常在发展中国家，人们也担心资本流动的不利影响（特别是当资本流动不稳定时），许多国家的当局对资本账户自由化采取了渐进的方法，并采用资本管制来限制资本流动（Fern'andezetal.，2016；IMF, 然而，资本流动波动对受援国经济的因果影响的程度仍然不确定；实证文献在很大程度上没有定论，大部分文献都忽略了因果关系问题。本文试图通过调查资本流入是否对受援国经济表现产生积极的因果影响来填补这一空白。它侧重于EMDEs，其影响在数量上和质量上可能与发达国家不同，并且研究问题与决策者更相关。 本文对文献的贡献是双重的。首先，它提出了一种新的经验方法来确定因果关系。估计资本流动的因果效应在经验上具有挑战性，主要是因为反向因果关系的潜力：如果资本流入可能推动受援国经济，那么蓬勃发展的经济体反过来更有可能吸引投资者的兴趣和资本。因此，即使没有资本流动对接受国经济的因果影响，流入和经济表现之间也可能出现正相关关系。也有可能。 混杂因素，通常与全球金融状况相关，可能影响资本流动和接受者经济。我用工具变量缓解这些担忧(IV)这是一个变动份额工具a巴蒂克(1991)，贸易和劳动文献中的一种常见技术 由于双边投资头寸的数据，这一点最近在国际金融中变得实际适用。 第二个贡献是严格检查资本流入对每种主要工具的影响-证券投资（区分债务和股权），FDI，以及“其他投资”(aBoP类别，主要包括跨境贷款)。并非所有的资本流动对受援国经济都有相同的影响，因为它们在给定的货币政策利率下对国内融资条件的影响不同（Blachard等人。，2016)，并与各种风险Becer等人相关。（就稳定和治理而言，2007年）。由于吸收能力不均衡，尤其是在金融发展不完整且资本市场仍然存在缺陷的情况下，预计资本流动类型之间的这种差异效应也会有所不同（Baharmshah等人。，2017；Copelovitch和Siger，2017)。资本流入可能有助于克服这些缺陷，从而有助于经济增长，但另一方面，浅薄的国内金融市场可能不足以吸收与某些类型的外国投资相关的波动。 为了阐明资本流动的异质性影响，我利用了各种双边流动数据库。特别是，由于Coppola等人的帮助，本文是第一份用于此类分析资本流动数据的论文，这些数据可以过滤掉税收天堂的扭曲效应。（2021年）。这一点很重要，因为否则，中介机构的存在可能掩盖资本流动的真实性质和方向。 我发现债券流入和“其他投资流入”对产出和投资有显著的积极影响，这些影响需要几年时间才能完全实现。这一结果与Blachard等人形成对比。（2017），他从理论上进行了预测，并通过实证发现，只有非债券流动对受援国经济有积极影响，而债券流入是收缩性的。这可能是由于19个新兴市场的样本较小，而我涵盖了80多个国家，包括金融市场可能不太复杂的欠发达经济体，货币政策传导较弱，宏观经济政策反应不同。这种政策反应通常取决于决策者的目标和经济中的潜在扭曲。我还发现一些确认，受援国经济体的吸收能力取决于它们。 基本面：公共债务、利率和金融发展。我的结果没有定论FDI. 本文的其余部分组织如下。下一节回顾了现有的理论和实证文献。第3节详细介绍了我的实证方法，而第4节介绍了我的主要结果。第5节总结了一些旨在促进资本流动的政策含义。为了方便读者，附录中报告了图表和回归表。 2.相关文献 从短期来看，资本流入通过两个渠道影响经济，正如蒙代尔-弗莱明模型所体现的那样：货币升值和融资更便宜。前一种效应对净出口具有收缩性，而后者对投资和消费具有扩张性（Blachard等人。，2015)。从长期来看，外国投资通常被认为是经济增长的驱动因素，特别是在发展中经济体-这是理论上建立在增长模型中的预期。国际资金流动被认为会加速发展中国家的资本积累，直到受援国资本的边际产品与发达经济体的边际产品相等，从而导致经济增长的过渡性增长。然而，最近的研究认为，由于金融摩擦，资本流入可能会被错误地分配给那些不一定是最有生产力的公司，并导致经济增长放缓（Reis，2013；Gopiath等人。,2017)。我的论文侧重于资本流动的短期和中期影响。 Thereisanextensiveempiricallitariesthatlinkscapitalinflowstoeconitaryeconomics.Usingalargesampleofcountriesover50years,ReinhartandReinhart(2008)findthat,economicactivityinitiallyaccerasedduringcapitalflowBonanzas（大量资本流入事件），然后返回到bonanza前水平。Cardarelli等人（2010年）报告了大量净私人资本流入事件的类似模式。许多研究描述了资本流入和信贷增长之间的相关性（例如，门多萨和Terroes，2008年，2012年；Magd等人。,2014)。此外，还有一些研究可以根据资本流动的类型来区分宏观经济变量的行为（Aizema等人。，2011年；Lae和McQade，2014年；Caldero'和Kbota，2012年；Caballero，2012年），而有许多论文专注于特定的流入-发展融资和援助（Addiso等人。，2005年；Raja和Sbramaia，2008年；TeVelde，2011年；Massa，2011年)。 andFDI（Blomstr-om等人，2003；Li和Liu，2005；Carkovic和Levi