银发经济迎机遇，欧美降息预期有所降温

摘要 一周大事记 国内：多举措发展银发经济，降息仍在路上。1月15日，国家外汇管理局公布2023年12月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据，目前我国外汇市场韧性仍较强，后续我国跨境资金流动将更加均衡；同日，国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》从4个方面提出26项举措，到2035年，银发经济规模将达到30万亿元，占GDP比重约10%，建议关注相关机会；同日，央行连续第13个月超额续作MLF，净投放2160亿元，但利率保持不变，1月份降息的概率也随之降低，后续降准降息仍有可能性，但我们认为幅度可能较小，频率可能偏低；16日，国务院总理李强在瑞士达沃斯出席午餐会，指出欢迎外国企业来华投资兴业，后续我国在扩大高水平对外开放，稳外资稳外贸方面的政策支持力度或仍较大；17日，国家统计局公布数据显示2023年12月一线城市房价出现分化，二、三线城市楼市“以价换量”，后续房地产政策有望继续放松，楼市有望逐步企稳。 海外：美国零售数据超预期，欧央行打压降息预期。当地时间15日，日经225指数创近34年来新高，短期内或继续受日美货币政策预期的变化较大，后续需关注3月日本春季劳资谈判的情况；当地时间16日，美国财政部上调了多款短期国库券的拍卖规模，为去年10月份以来首次规模增加，美国财政付息压力创1996年以来新高，对于近期市场对美联储加快降息预期有所影响；当地时间17日，欧洲央行行长拉加德表示欧央行官员可能已经达成“在夏季降息”的共识，但激进降息押注无助于决策者遏制通胀，短期资产价格可能会有调整，需持续跟踪物价、工资等数据；同日，OPEC在月度石油市场报告中表示，2024年石油需求将增长225万桶/日，2025年继续增长185万桶/日，短期来看供需仍将延续紧平衡趋势，国际油价或呈震荡走势；同日，美联储褐皮书显示消费者支出强劲，但劳动力市场有所转冷，而且12月零售销售数据超出市场预期，数据公布之后降息预期有所降温，我们目前仍维持美联储在二季度中下旬降息的判断。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比上涨1.45%，铁矿石价格周环比下降4.19%，阴极铜价格周环比下降0.39%；中游：螺纹钢价格周环比下降0.54%，水泥价格指数周环比下降0.99％，秦皇岛港动力煤平仓价周环比下降0.74%；下游：商品房成交面积周环比下降7.26％，1月1-14日，乘用车市场零售同比增长18%；物价：蔬菜价格周环比下降1.26%，猪肉价格回升0.25%。 下周重点关注：中国一年期、五年期LPR（周一）；日本央行利率决议（周二）； 英法德欧1月制造业PMI、美国1月Markit制造业、服务业PMI（周三）； 欧洲央行利率决议、美国第四季度实际GDP、个人消费支出、核心PCE、美国12月新屋销售（周四）；美国12月核心PCE、成屋签约销售指数（周五）。 风险提示：国内经济复苏不及预期，海外经济超预期下行。 1一周大事记 1.1国内：多举措发展银发经济，降息仍在路上 （1）外管局公布外汇收支情况，外汇市场表现韧性 1月15日，国家外汇管理局公布2023年12月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。 数据显示，2023年12月我国跨境资金流动更趋均衡，外汇交易保持理性有序，12月银行结汇和售汇规模基本相当。 点评：对于2023年我国外汇收支形势，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英总结称，2023年我国外汇市场运行稳中向好、表现出较强韧性。人民币汇率双向波动，11月以来企稳回升，在合理均衡水平上保持基本稳定。2023年12月，银行结汇和售汇规模基本相当。按美元计值，12月银行结汇2020亿美元，售汇2063亿美元；银行代客涉外收入5723亿美元，对外付款5582亿美元。国际收支保持基本平衡，外汇储备全年稳定在3.1万亿美元以上。外资投资中国市场和配置人民币资产意愿稳步提升，近几个月外资持续净增持境内债券，11月净增持规模为历史次高值，12月进一步净增持245亿美元，继续处于近两年高位；12月外商直接投资资本金净流入明显增加，净流入规模超百亿美元。目前我国外汇市场韧性仍较强，后续我国跨境资金流动将更加均衡。 （2）国务院办公厅印发首个银发经济政策文件，四个方面26项举措 1月15日，国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》从4个方面提出26项举措，为我国首个以“银发经济”命名的政策文件。1月14日至15日，全国民政工作会议在北京召开。会上指出，老龄工作机构改革有序展开，养老服务实现提质增量，所有省份均已出台加快基本养老服务体系建设实施方案和服务清单。 点评：具体来看，一是发展民生事业，解决急难愁盼。二是扩大产品供给，提升质量水平。三是聚焦多样化需求，培育潜力产业。四是强化要素保障，优化发展环境。发挥国有企业引领示范作用和民营经济生力军作用。推进产业集群发展，规划布局10个左右高水平银发经济产业园区。提升行业组织效能，支持组建产业合作平台或联合体。推动品牌化发展，培育银发经济领域龙头企业。开展高标准领航行动，在养老服务、适老化改造等领域开展标准化试点。强调要聚焦多样化需求，培育潜力产业。支持金融机构依法合规发展养老金融业务，提供养老财务规划、资金管理等服务。丰富个人养老金产品，推进专属商业养老保险发展。积极发展商业医疗保险和商业长期护理保险，开展人寿保险与长期护理保险责任转换业务试点工作，加强养老金融产品研发与健康、养老照护等服务衔接。强化财政金融支持。优化中央预算内投资相关专项使用范围，支持符合条件的新建养老服务设施搭载信息化管理系统和推广使用智能化人工替代设备。目前，我国银发经济规模大概在7万亿元，占GDP比重约6%，到2035年，银发经济规模将达到30万亿元，占GDP比重约10%。后续银发经济或将加速发展，建议关注相关机会。 （3）MLF超额平价续作，降息预期再度落空 1月15日，中国人民银行开展9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持在2.5%不变，本月有7790亿元MLF到期，实现净投放2160亿元。同日，中国央行开展890亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，与此前持平，当日有500亿元逆回购到期。 点评：此次MLF投放是央行自去年以来连续第13个月超额续作，累计净投放27410亿元，主要是为了补充银行中长期流动性。一方面因为1月通常为信贷“开门红”，会消耗银行的超额储蓄，MLF超额续作形成补充，另一方面因为政府债发行拉开序幕，1月10日，2024年首批国债公开发行，而且地方债发行也即将启动，MLF超额续作有助于补充流动性，并平滑税期的影响。MLF持续超额续作，叠加PSL落地，后续央行降准的可能性或有所下降。另外，MLF利率自去年8月份以来连续半年保持不变，1月份降息的概率也随之降低，这与商业银行净息差持续降低有关，也与美联储降息预期变化有关。2023年12月中央经济工作会议对货币政策的定调是“灵活适度、精准有效”，降准降息仍有可能性，但我们认为幅度可能较小，频率可能偏低。 （4）李强参加达沃斯午餐会，释放重要信号 当地时间1月16日，国务院总理李强在瑞士达沃斯出席午餐会，同跨国公司负责人进行交流，午餐会由世界经济论坛创始人兼执行主席施瓦布主持。 点评：会上李强指出，欢迎外国企业来华投资兴业，愿认真研究和解决外资企业在华经营中遇到的困难和问题，落实好外资企业国民待遇，创造稳定、公平、可预期的良好营商环境；针对很多跨国公司关心的数据跨境流动、平等参与政府采购等问题，中国正在研究制定有关政策。近期，中央多次提到开放，中央经济工作会议提到“扩大高水平对外开放”，要求“切实打通外籍人员来华经商、学习、旅游的堵点”。2023年8月，国务院印发了《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》。2023年12月外商直接投资资本金净流入明显增加，净流入规模超百亿美元。后续我国在扩大高水平对外开放，稳外资稳外贸方面的政策支持力度或仍较大。 （5）70大中城市房价表现依然较弱，但京沪两地楼市活跃度有所回升 1月17日，国家统计局发布了2023年12月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降，二手住宅销售价格环比下降、同比降幅扩大。 点评：具体来看，一线城市房价出现分化，2023年12月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比11月份扩大0.1个百分点，其中，北京价格持平，上海上涨0.2%，广州和深圳分别下降1.0%、0.9%，一线城市新建商品住宅销售价格同比由11月份上涨0.3%转为下降0.1%，其中，北京和上海分别上涨1.7%、4.5%，广州和深圳分别下降3.0%、3.6%。 一线城市二手房房价仍然呈现全面下跌的态势；二、三线城市楼市“以价换量”，12月份， 二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.4%、0.5%，降幅比11月份均扩大0.1个百分点，二线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.1%，涨幅比11月份回落0.1个百分点；三线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.8%，降幅比11月份扩大0.2个百分点，二手住宅销售价格环比均下降，同比均降幅扩大。继12月份北京、上海出台重磅新政后，提升了京沪楼市的活跃度，后续房地产政策有望继续放松，楼市有望逐步企稳。 1.2海外：美国零售数据超预期，欧央行打压降息预期 （1）日本：股市波动较大，短期受日美货币政策预期影响 1月15日，日经225指数收盘涨0.91%，报35901. 79点，盘中一度涨超36000点，为1990年2月以来首次，创近34年来新高。然而，1月16日，日经225指数收跌0.79%，报35619.18点，终结6连涨行情。1月19日，日经225指数开盘上涨1.3%，报35913.72点 点评：日本股市近期上涨有三方面因素，一是，短期来看，市场预期日美利差可能再度扩大，货币政策延续分化，使得日元贬值，从而刺激股市。美国12月CPI录得3.4%，超市场预期，导致降息预期有所回落，同时日本能登半岛地震以及近期数据不支持日本央行提前结束负利率，有传闻表示日本央行官员在1月23日召开政策会议时，可能会讨论下调对经济增长和包括能源价格在内的通胀指标的预测，而且在日本央行分支机构经理举行的企业听证会上企业表示对工资增长前景的不确定，都推迟了市场对于日本央行退出负利率的预期； 二是，从中长期来看，日本摆脱通缩的概率正在上升，经济基本面有望对日本股市形成中长期的支撑；三是，企业治理有望逐步提升，2023年3月东京证券交易所发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》，提出市净率低于1倍的上市公司，应作出解释和说明，1月15日，东证所公布了第一份响应该举措的公司名单。预计短期内日本股价受日美货币政策预期的变化较大，需关注3月日本春季劳资谈判的情况。 （2）美国：财政部上调短期国库券拍卖规模，为三个月来首次 当地时间1月16日，美国财政部上调了多款短期国库券的拍卖规模，为去年10月份以来首次规模增加。1月18日，4周期和8周期美国国库券的发行规模均为850亿美元，较前一周高出50亿美元。美国财政部还计划标售580亿美元的17周期国库券，而上周规模为560亿美元。 点评：去年11月，美国财政部曾小幅地减少了最短期国库券拍卖的规模，这是由于在10月和11月的纳税季节，财政部的税收收入意外增加。财政部曾在上一次的季度再融资计划中表示，其预计12月初会小幅减少短期国库券的标售规模，这种情况可能维持到1月中下旬。因此，最新宣布的上调国库券拍卖规模，可以说是在预料之中。事实上，美国财政部通常会在1月和2月扩大债券的发行规模，以覆盖可能耗费其金库的潜在税款退还，直到4月税款截止日期前收到大部分应缴税款。上周，美国财政部指出，美国2024财年第一季度（2023年10月1日至2023年12月31日）赤字规模约5100亿美元，较2023财年第一季度高出890亿美元，同比增长21%。高负债和2023年利率走高使得美国财政付息压力创19